*ST飞马：“百亿现金失踪团”又增一员

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作者 | 木鱼

流程编纂 | 安安

现在的A股市场不贫乏被“ST”的公司，对于他们，总有说不清道不完的汗青，更有剪络续理还乱的剖析。

今天说的就是如许一家公司。

“*ST飞马”——深圳市飞马国际供给链股份有限公司（以下简称“飞马国际”或“公司”，股票代码：002210）。

公司成立于1998年，于2008年在深交所挂牌上市，控股股东为飞马投资控股有限公司（以下简称“飞马投资”），实际掌握工资黄状勉。

作为国度级高新手艺企业、广东省大型主干企业和深圳市重点物流企业，公司曾一连6年上榜财富中国500强。2017年，公司以营业收入521亿元进入财富中国500强第127位。

然则，自2018年起头，公司负面事件络续：贸易汇票过期未兑付、过期债务诉讼、主体评级下调、控股股东被加入“失信被执行人”名单、多个银行账户被冻结、所持部门子公司股权被冻结……

2018年3月起头，公司股价便起头断崖式下跌。

自2019年起头，公司又迎来一波重大晦气事件：因涉嫌信息流露违法违规被证监会立案查询；被立信管帐师事务所出具了无法透露定见的审计申报；股票被“*ST”；受到深交所年报问询。

2019年4月30日，公司发布2018年年报，业绩显现大幅波动，2018年营业收入同比下降33.13%，实现归属于母公司股东的净吃亏22.08亿元。

截止2019年6月11日，公司股价已跌至1.54元/股，市值仅剩下20多亿（截止出稿，跌停模式尚未打开）。

公司用了两年时间，让投资者认清了他的真面容。

一、高营收，低盈利

自2011年以来，公司营业收入便起头敏捷增进。2017年，公司营业收入高达613.84亿元，规模直逼茅台。

其实，营收只是一件光鲜的外表——里面的盈利早已经一发千钧，就连毛利率的推敲都经不住。

公司毛利率自2013年就连结在1%以下的低空盘桓。这个指标被茅台甩50条街。

公司控股股东债务危机给公司举止性及买卖拓展带来较大压力，2018年，公司实现营业收入410.49亿元，同比削减33.13%。

在低毛利下，公司利润素来就示意平平，但至少利润是大于0的。2018年，公司计提20.88亿元的资产减值损失，直接导致净利润吃亏24.30亿元，扣非归母净利润吃亏21.69亿元。

看看，又是减值惹的祸。洗澡都洗得不想出浴缸了吧？

那么，公司的毛利率为何如斯之低？巨额减值损失又是从何而来？

我们持续往下撸。

二、“双轮驱动”

首先，从公司的主营买卖看起，“供给链治理+环保新能源”双主业成长是公司的成长计谋。

没错，照样谁人布满传奇色彩的“双轮驱动”概念。

1、供给链治理办事

包罗商业执行办事和综合物流办事。

商业执行办事，是指在国内、国际商业中，预先成家上粗俗客户需求，同时与上粗俗客户签署“背靠背”式合同，即以沟通的标的离别于供给商、客户签署购销合同，然后经由物流、营运收集将货色配送至粗俗客户，或生意各方商定在指定民众监管仓进行仓单交割的供给链办事；公司在商业执行办事中充任“商业执行者”的脚色。

简洁来说，公司就是一位中央商，中央商的盈利模式众所周知，就是赚差价。

综合物流办事，首要是国际物流办事，仓储配送办事以及进出口通关办事等。

近年来，公司首要成长在资源能源贸易（有色金属行业、煤炭行业）方面的供给链办事。

2、环保新能源

公司环保新能源买卖，首要与全国各处所当局合作开展轮回经济示范财富园、静脉财富园区的投资、扶植和运营，园区以垃圾发电等龙头项目，带动污泥、污水、建筑垃圾等固废可再生资源处理与应用，形成再生资源行使、发电、供热、环保减排、反哺农业为一体的环保新能源财富。

从营业收入组成来看，公司绝大部门收入来自供给链治理办事板块，环保新能源板块占比不到0.5%。

然则，固然环保新能源板块的营业收入不及供给链治理板块的沧海一粟，利润却可与之一决高下：2018年，公司供给链治理办事板块、环保新能源板块离别实现营业利润5,863.69万元、5,754.82万元。

能够经由两个板块的毛利率进行直观感触。

所以，首要问题应该显现在高营收低盈利的供给链治理办事板块。

三、经营性现金持续净流出

作为一名“中央商”，盈利模式就是赚差价，那现金流就是其命门了。

自2018年上市起头，公司经营性现金净流出43.03亿元，自2015年起头，公司经营性现金净流出高达71.24亿元。

除去2011、2012年，公司其余年份经营运动发生的现金流量净额占营业收入的比重均小于0，经营收现能力示意极差，且逐年恶化。

凭据流露，公司只收取粗俗客户必然比例的包管金，而向上旅客户全额预付商品采购款。在此模式下，公司势必会占用更多的营运资金，也成为整个财富链条中最弱势的一方。

弱势的财富链地位导致大量的资金需求，而平常经营又无法知足其资金需求，公司便需要追求他方支援——经由增加欠债来缓解举止性。

应收账款和预付账款过高，就会增加坏账风险；而一旦回款晦气或供货延迟，欠债举止性知足不了资金的周转，就会显现债务违约。

但推理归推理，风云君从来都是靠事实吃饭。

四、管帐师也看不领略的资产构造

乍一看，公司资产举止性不错，举止资产占比高达80%以上，实则都是纸山君，疑问重重，多到已经无法用几个字的题目来形容。

1、泉币资金

截止2018岁终，公司泉币资金余额31.84亿元，同比削减53.86%，个中因典质、质押或冻结等使用收到限制的金额30.88亿元，占比高达96.98%。

换句话说，泉币资金不光大幅削减，并且大部门都是不克用的。

2、应收款子

截止2018岁终，公司应收款子余额16.72亿元，个中应收账款账面余额21.36亿元。同时，公司对单项金额不重大但零丁计提坏账预备的应收账款4.44亿元，全额计提减值预备。

是的，没有看错，单项金额不重大，但全额计提减值预备。

深交所也对此提出问询，公司对应收账款余额前五名进行了响应流露。

个中，第三名上海****化工有限公司，..资源3,000万元，2018年营收30亿元，利润1,300万元，数字有些诡异，然则咱又没有能力拿到证据，所以你们想说啥就啥吧，不消担心，咱无话可说。

凭据公司流露的相关细节，终于在天眼找到这家公司，发现2018年该公司社保缴费人数只有1人，一位员工一年完成了30亿的业绩——大写的信服！

第四名***Energy Ltd应收账款账面余额1.94亿元，公司全额计提了减值预备。这是公司资产减值预备起原之一。

该客户是子公司恺恩资源的客户，恺恩资源放置其货色从公司发卖给该客户，现已无法取得关联。

What？客户是子公司的，发卖是子公司放置的，子公司和客户都已无法取得关联？

这负担甩的“好”！

3、预付账款

截止2018岁终，公司预付账款余额87.73亿元，同比增进49.97%，占总资产的52.68%，占净资产的比重高达440.12%。

对于巨额的预付账款，公司注释为上游企业资金周转难题、延迟付款供货。而公司照样按照原规划持续支出预付账款！（公司是个大好人，我就笑笑，不说话）

同时，公司在针对问询函的复原中，称本身与上粗俗客户签署“背靠背”式合同。

风云君特意百度并咨询了专业的律师同伙，所谓背靠背，一样是指在有偿合同中，商定负有付款义务的一方，以其获得在其他合同中某第三方的款子作为为其支出本合同款子之前提前提的条目，简洁说就是“先收款，后付款”，此为风险最小化。

那么公司是若何运作的？

公司一样需要向供给商供应2-3个月规划采购量对应的预付账款，供给商一样在收到货款后组织货色采购并在60天内完成供货，公司收到货色后出售给粗俗客户，粗俗客户支出现汇提货。

简洁来说，就是先付款，后收款，此为风险最大化，与“背靠背”没有半毛钱关系。

哈哈哈哈。

4、其他应收款

这门道尤其多，请人人备好水和笔。

截止2018岁终，公司其他应收款余额2.77亿元，看上去并没有任何的不当。

然则，公司对其他应收款中13.18亿元的其他单元单子往来款全额计提了减值预备。这是公司资产减值预备起原之二。

KYEN RESOURCES PTE LTD（以下简称“恺恩资源”或“新加坡恺恩”）就是上文帮公司放置客户的恺恩资源，成立于2014年1月，是一家在新加波..的私人有限公司，总股本100美元，2014年12月股本就增至2,500万美元，2015年3月子公司飞马香港以2,795万美元取得其100%股权，成为公司子公司并纳入归并局限。

通知称：公司对恺恩资源调拨必然的营运资金予以支撑。这是传说中的“关系方资金占用”吗？而且，是占着占着就找不到的那种吗？。

自2018年10月起头，公司因被动失去实质掌握权不再将恺恩资源纳入归并局限，支撑恺恩资源的营运资金视为往来款计入其他应收款中，我们这才看到了所谓的“营运资金支撑”。然则，具体是从什么时候起头的，我们尚未得知，也进展公司后续能给咱恢弘投资者一个交卸。

凭据公司流露信息，自2015年恺恩资源被纳入归并局限以来，资产规模敏捷增进，欠债也随之增加；2018年实现营业收入161.77亿元，净利润4,811.45万元，单就盈利似乎看不出任何的不当，然则经营运动现金净流出6.84亿元，值得考量。

一家2014年成立的公司，第二年营收就达到47.62亿元，第四年营收增进至161.77亿元，第五年就要面临被破产清理。

五年就顺利完成一个大起大落，连管帐师事务所都无法获得完整的财务资料，风云君也不敢揭橥定见，你们想说啥就说啥吧，横竖中国股市你们说了算。

持续往下看。

什么？又是恺恩资源的客户，双是被放置发卖，叒关联不到了，叕是全额计提减值预备……，同样的套路，贵司真是屡试不爽。

5、历久股权投资

终于扒完了说不领略的其他应收款，轮到了历久股权投资。

截止2018岁终，公司历久股权投资18.25亿元，占总资产的10.96%，首要系确认东莞飞马相关的历久股权投资17.90亿元。

2018年，公司又被动损失一家公司的掌握权，此次是因为增资扩股。

2018年8月，公司控股股东飞马投资对东莞飞马增资扩股，导致公司的持股比例由96%下降为39.62%，损失掌握权但仍可以施加重大影响，是以转入历久股权投资，采用权益法核算。

对东莞飞马剩余股权公允价格以及计入损失掌握权当期的投资收益的较量依据和具体过程，因为篇幅限制，还请人人参考《*ST飞马关于复原深交所年报问询函的通知20190604》。

对于该较量的合理性和正确性，管帐师事务所也是无法透露定见。

最后，投资性房地产和固定资产方面，截止2018岁终，资产规模同比大幅缩减，首要系损失对东莞飞马掌握权，不再纳入归并报表所致。

基于前面所说的统一套路下的坏账减值预备，公司2018年确认20.88亿元的资产减值损失，巨额业绩吃亏由此发生。

五、债务持续过期中

不出风云君所料，公司大量预付账款和应收账款，经营性净现金流又帮不上什么忙，就需要络续举债了。

截止2018岁终，公司资产欠债率高达88.03%，举止比率和速动比率均低于1，盈利和经营性现金流对欠债和利息没有任何保障能力。

单从上表中的偿债指标来看，公司已经陷入了严重的债务危机。

截止2018岁终，公司举止欠债占比97.27%，短期内公司面临很高的集中偿债压力；同时，公司举止欠债超出举止资产1.48亿元，在不考虑举止资产可变现的情形下，公司就已经面临严重的债务举止性风险。

固然2018岁终应收账款规模同比降低了48.05%，但仍有56.90亿元未支出。

截止2018岁终，公司估计欠债为0，然则公司已涉及未决诉讼41起，涉及本金合计37.96亿元。

公司通知称，上述1-4类诉讼已在报表相关欠债科目中进行核算，故没有计提估计欠债。

对于其他诉讼未计提估计欠债原因，公司做出如上注释。

来由万万条，方式万千个，总能找到一个合适的。

截止2019年5月27日，公司有20.86亿元短期乞贷以及34.05亿元应付单子过期未了偿。

将来三个月内，公司还将有13.62亿元的欠债到期。

对于面临的短期偿债、债务违约风险，公司也在最新的年报增补更正通知中增加了提醒：

至于解决法子，仍然都是套路，有如乐趣可自行查阅。

六、总结

公司面临这么多的负面事件，股东们是不是芒刺在背。

当然没有。

截止2018岁终，公司控股股东及实际掌握人共持有股票10.96亿股，已累计质押10.63亿股，质押率高达96.99%。

也就是说，股东们早就已经飞走了。

其实，控股股东及实际掌握人的股权质押率自2015年就已经起头飙升。

2015年，公司经营运动现金净流出规模急剧扩大，至今已累计至71.24亿元。

2015年，公司收购了至今已无法取得关联的恺恩资源，为其供应所谓的“营运资金”支撑，至今无法收回。

往日的“优等生”，又一个解脱不了套路的终局。

最后一个问哈，这波ST飞马已经快要30个跌停了，你们感觉公司还有几多跌停才能稳住呐？

END