中金：6月经济增长回升，社零大幅超预期

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2季度实际GDP同比增速与市场预期一致。经季候性调整后，GDP环比折年增速从1季度的5.7%加速至6.6%。据今朝发布的数据估算，2季度名义GDP同比增速从1季度的7.8%上升至8.3%，同时，估算的GDP平减指数从1季度的1.4%上升至2.0%，首要受CPI走高鞭策。分财富来看，2季度第一财富实际GDP同比增速上升、第二财富实际GDP增速从1季度的6.1%下跌至5.6%、第三财富实际GDP同比增速持平于1季度。另一方面，第一、第三财富的名义GDP同比增速均加速，而第二财富名义GDP同比增速持平于1季度。

6月工业增加值月环比增速从5月的0.36%大幅加速至0.68%（非年化）。分行业来看，中粗俗行业的生产增速遍及加速，尤其是运输设备制造业、金属加工业等，然则部门粗俗行业的生产增速有所放缓，包罗较量机等行业，商业摩擦的影响在部门行业起头展现[1]。同时，6月发电量同比增速从5月的0.2%回升至2.8%。

剔除价钱身分，我们估算实际零售同比增速从5月的6.4%上升至7.6%。占零售10%的汽车消费同比增速从5月的2.1% 跃升至17.2%，提振零售增速约1.5个百分点。各消费品类的同比增速均有所上升，个中汽车、化妆品、金银珠宝等可选消费类别上升最为显着；另一方面，必选消费品、以及与地产相关可选消费品类的同比增速上升幅度较小。分构造看，低线城市增速好于整体，餐饮等办事类消费示意较好。分渠道看，6月线上零售额连结20%较快增速，渗透率进一步提拔。

我们认为，6月消费数据受汽车品类拉动有所跳升，同时化妆品、珠宝等可选品类示意较优，我们看好减税降费等行动对消费的中历久拉动，尤其在外部情况不确定性配景下，内需消费有望示意出更强韧性。公司层面，现阶段零售行业贸易模式迭代加快，我们看好积极推进贸易模式厘革，打造全渠道、多场景综合竞争优势的新零售龙头，有望抓住时机抢占更大份额。

因为历久的数据质量问题，我们仍然建议投资者无需过度解读月报名义FAI 数据[2]。分部门看，

► 房地产斥地投资同比增速从上个月的9.2%小幅上升至10.0%，房地产新开工面积同比增速从5月的4.0%回弹至8.9%。同时，房地产到位资金同比增速从上月的3.1%回升至5.8%。此外，6月商品房与地盘成交增进有所上升——地盘成交面积同比增速从5月的-31.9%恢复至-14.3%，地盘成交额增速从5月的-39.9%回升至-11.6%；商品房成交量同比增速从5月的-5.5%小幅恢复至-2.2%，商品房成交额增速也从上月的0.6%回升至4.2%。

往前看，我们认为客岁下半年以来的地盘市场降暖和发卖端的下行预示着新开工增速（陪伴下半年基数慢慢走高）将进一步下行。此外，我们认为地盘购置费（分期滞后计入斥地投资额）增速将持续下滑，叠加行业融资端的边际收紧或令后续地盘成交进一步收缩，下半年投资增速下行仍弗成避免。我们维持全年新开工面积同比增进5%，房地产斥地投资额同比增进8%的展望不变，隐含下半年新开工面积同比小幅增进1%，房地产斥地投资额同比增进5.5%。

此外，我们认为下半年发卖的分化趋势将陆续，个中一二线城市发卖端或者连结暖和增进态势，而三四线城市发卖有望企稳，其跌幅将跟着基数降低慢慢收窄。全国层面上，我们认为7月和8月发卖增速在高基数下仍将录得同比下跌，但9月份起或者跟着基数降低而显著回升。全年维度上我们维持全国商品房发卖面积同比小幅下滑1%的展望不变，隐含下半年发卖面积同比持平。近期地产融资情况有所收紧对板块情绪存在必然扰动，但我们提醒房地产板块在发卖、价钱、政策、资金、盈利等方面呈现的相对确定性，建议投资者正视地产股的设置价格。

►基建投资同比增速加速至3.9%，对比5月的1.6%。近期政策对基建的支撑力度加大，或者会在边际上对接下来的基建投资起到必然的鞭策感化。

►制造业投资同比增速从5月的3.2%小幅回升至3.8%。往前看，在4-5月减税降费的提振下，制造业盈利显现弱企稳迹象，若是商业摩擦不再升级，制造业投资鄙人半年由小幅回暖的或者。

6月增进周全超出预期，或者部门反映了在经济运动在4-5月增值税调整时代有所放缓之后的需求释放。同时，4月和5月离别实施的VAT大幅下调以及社保显着降费，或者对工业生产和消费均有所提振。此外，增进有所企稳也部门本年以来各项利率（包罗房贷）显着下行的（滞后）提振结果。从今朝追踪的高频指标看来（发电量、汽车发卖、开工率等），工业生产和消费的同比增速都或者有所回撤，但仍好于4-5月的低点——个中美国对华关税再次上调、信用前提持续“分层”[3]、汽车“清库存”放缓、地产政策6月底起头再次收紧、环保限产6月下旬再加码等都或者对7月增进有所影响。然而，另一方面，3季度大规模减税降费的结果达到“峰值”，有望对企业盈利和消费带来有效的撑持[4]。

鉴于6月数据较4-5月由显着回升的迹象，我们估计比拟4月，7月即将召开的政治局会议固然或者说起外部情况再次转变带来的不确定性，但在稳增进和“防风险”之间接纳一个较为“均衡”的政策取向。同时，6月底以来地产政策再次收紧，7月斥地商融资前提已经显着趋紧、拿地速度放缓。若是地产收紧政策的持续时间超出预期，下半年地产生意及投资或者的下行风险也值得存眷。

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[1]请拜见我们的《中美商业摩擦下外贸企业系列调研》：2019年6月10日发布的《之一——东莞篇》、2019年6月11日发布的《之二——浙江篇》、2019年6月12日发布的《之三——武汉篇》、以及2019年6月13日发布的《之四——广深篇》。

[2] 请拜见我们2016年4月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》，2016年4月9日发布的中国宏观专题申报《统计失真骚动固定资产投资增速》，以及2016年4月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的转变是否还有指标意义？》

[3] 请拜见我们2019年6月2日发布的中国宏观简评《中小银行去杠杆的宏观影响》。

[4] 请拜见我们2019年4月29日发布的中国宏观专题申报《本年的减费降税政策有哪些分歧之处？》

本文摘自：2019年7月15日已经发布的《6月经济增进回升，社零大超预期 | 6月及2季度经济运动数据点评》

易  峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

袁  越   SAC 执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326

梁  红   SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

2019年7月15日已经发布的《6月社零同比增速升至+9.8%，化妆品、汽车等示意较好》

樊俊豪 SAC 执业证书编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986

徐卓楠 SAC 执业证书编号：S0080118070044

2019年7月15日已经发布的《6月房地产数据点评：投资、新开工增速小超预期，后续料下行》

张  宇 SAC 执业证书编号：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713

王  璞 SAC 执业证书编号：S0080117100019

孙元祺 SAC 执业证书编号：S0080118060056