重新定义公司估值：技术的价值

黄笑临/文 常识经济的显现进一步拓展了企业经济资源的局限，并对传统产权理论提出了挑战。新经济配景下，常识产权、人力资源等智力资源成为企业所拥有或掌握的、能为企业带来将来超额经济好处的计谋性经济资源；以手艺为根蒂的智力资源也日渐成为企业将来盈利能力的首要决意身分。

对于今朝多条理资源市场系统来说，科创板的推出有助于实现资源市场和科技立异的深度融合，有利于资源市场进一步办事立异型科技型企业，从而进一步落实立异驱动和科技强国的成长计谋。 [原创文章：www.ii77.com]

科技立异型企业是手艺驱动型企业，经由拥有领先手艺优势来获得市场地位。这一类型的企业往往具有研发投入高，科技含量“硬”，成长速度快的特点。作为这一类型企业所拥有的焦点贸易要素，手艺类无形资产的价格凹凸往往可以决意这一类型企业的价格凹凸和价格含金量，其主要性不问可知。

手艺的价格对于这些“硬科技”企业事实有多主要？我们将科创板所涉及的重点行业的市场估值水平，与沪深300的估值水平进行对照，会发现从市销率、市净率和市盈率三个维度，这些行业今朝的估值水平遍及高于沪深300的平均水平。显然，资源市场赐与“硬科技”企业更高的估值水平。

此外一个值得存眷的现象是，立异型科技型企业的价格，不光仅起原于其科技含量，更起原于可以实现科技的贸易化落地。

以特斯拉为例，2003年成立，2010年实现上市，从其市值攀升的汗青轨迹看，资源市场对于高科技类的企业并非盲目热衷，而是与其产物落地亲切相关。2012年，特斯拉公布Model S上市后，市值起头增进。2016年发布其最新一代产物Model 3后，特斯拉市值进入快速上升通道。2017年Model 3实现量产后其市值已经和通用汽车持平，而2018年model 3起头批量交付后，其市值一度超越通用汽车。

通用汽车作为传统汽车制造业的代表企业，特斯拉则是新能源汽车行业的领军者，两者市值达到一致高度证实轻资产、“硬科技”的立异型企业的价格。

然而，自2018岁尾起头，受到市场对于主动驾驶系统平安性、市场需求疲软，以及盈利能力下降等问题的担忧身分的影响，特斯拉的股价起头显现下滑，市值也再次低于通用汽车。这也再次解说，科技驱动型企业的估值水平，与其拥有的科花样否实现落地，是否能够交出让资源市场写意的业绩答卷亲切相关。

手艺类资产具有光鲜的无形资产的经济特征，包罗：

其一，手艺资产的生产投入以复杂的缔造性劳动为主，基于常识的储蓄性和相关性，其研发过程中的劳动消费应该经由最终研发成功的手艺资产的贸易化获得赔偿，是以手艺资产的经济价格一样不克经由其研发过程中发生的成正本权衡。

其二，手艺资产的生产只需一次，新手艺一旦发现成功，反复发现毫无意义。同时，很多研发纷歧定能取得功效，或即使取得研发功效也无法实现精巧的贸易化，故而可以“存活”于市的手艺资产往往具有充沛的稀缺性，也无法横向对照。

其三，手艺资产是以信息形式存在的常识型资产，其具有更新迭代的或者。

手艺资产的估值

手艺资产是以信息形式存在的常识型资产，手艺含量越高，笼盖的应用场景越普遍，其经济价格也越高。

手艺资产的评估方式首要是采用收益法及其衍生方式。接纳收益法时，凭据评估对象的特点和应用前提，能够采用现金流量折现法、增量收益折现法、节约许可费折现法、多期超额收益折现法等具体评估方式。

增量现金收益法

该方式是经由手艺资产能够带来“增量”现金流量的概念,将手艺资产的价格，和其带来的直观的经济效益的增加互相成家以反映手艺资产的价格。该方式的根蒂概念和应用对照直观，是常见的手艺评估方式，其正确应用依靠于需要获得充沛的市场证据证实手艺有能力带来的“增量”现金流以及较量“增量”现金流的金额。假设方针手艺资产能够为企业带来收入方面的增量现金流。（见表1）

注：税收摊销收益（TAB）是指因为无形资产摊销所发生的税收减免发生的收益现值。

许可费节约法

该方式是评估手艺资产时被最普遍采用的方式之一。该方式的理论根蒂是当不拥有相关手艺资产时，企业需要花钱从别人手上获得手艺许可，这部门就是需要的资金流出，但因拥有了该手艺，就能够节约这方面的许可权使用费，所节约的许可费经由折现所得出的现值就是手艺资产的价格。该方式的运用依靠于对许可使用费率的专业判断。在评估过程中，评估垂问不光仅需要存眷手艺贸易化落地的具体场景和其可行性，更需要对手艺自己的性质、特色、司法形式予以充沛的存眷和懂得，尤其是需要对国内外市场上近似或许具有竞争关系的手艺竞争款式予以充裕的研究和详实的剖析判断。

多期超额收益法

平日，企业需要将手艺资产与其他有形资产和／或无形资产一路运用才能发生经济收益，该方式是指把企业整体的收益进行拆分，把个中手艺资产相关的收益拆分出来，也就是认为手艺资产是企业得以获得超额收益的根蒂。多期超额收益法更适用于能够对企业整体经济效益发生最大影响的主要无形资产，尤其适合科技立异型企业所拥有的手艺资产的价格权衡。该方式将手艺和手艺的感化放在企业整体运作的配景下考量，其方式自己的应器具有很高的复杂性，对评估垂问考查企业整体贸易要素，以及各贸易要素之间的有机合营的能力提出了很高的要求。

注：进献资产是指与方针无形资产一路配合施展感化并与该无形资产一路对将来收益发生进献的资产。手艺资产估值中，除方针手艺资产外的其他资产即称为“进献资产”。进献资产平日包罗净营运资源、非举止资产、其他无形资产、人力资源等。

专利手艺评估的成长

除了以上几种主流的手艺评估方式外，手艺资产的评估也与时俱进，涌现出一些新型的评估方式，好比实物期权法和绿地法。

实物期权法适合贸易化前景还不敷晴明的手艺。在企业面临不确定性的市场情况下，手艺计谋是企业整体计谋决议的主要一环，实物期权法将手艺的价格和企业计谋决议关联起来，凸显手艺在不确定性情况下的价格。

绿地法，则是从创业的角度出发，经由剖析依托手艺进行创业的初创企业的价格来揭示手艺自己的价格。这种方式的应用冲破了手艺评估的领域，从而考验评估垂问对于立异性初创企业评估的经验和实力。

这些为了新经济体谅身打造的新型评估方式，在传统的手艺评估方式的根蒂上引入了金融资产评估以及创业焦点要素的概念，我们相信将可以更好的办事于科技立异型企业的手艺资产的评估。

跟着新经济的成长以及估值系统的络续完美，手艺资产的主要性与时俱增，也带来了更多的估值挑战。借鉴国际进步实践，从新经济成长的角度，我们认为对“硬科技”企业所拥有的手艺资产进行评估需要采用与时俱进的脑筋模式和估值方式，系统考量，存眷根蒂，抓住焦点，提拔脑筋才能最大水平的施展估值的效用，以更好的为办事于投资者和企业抓住时代付与的机会供应助力。

（作者系普华永道中国评估咨询办事合伙人）