投产高峰即将开启 水电板块龙头股攻守兼备

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本文登载于《证券市场红周刊》2020年10期

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作者 | 文辉

“防御价格”、“类债属性”,曾经是大多数投资者对水电股的印象。其实,水电龙头的成长性及股价示意远超好多人想象。龙头长江电力在2010年净利润82亿,到2019年时已增至215亿,时代年复合增速达11%,同期股价上涨250%,年化回报15%。这种高成长性与其掌握的稀缺水源密弗成分:长江电力占有长江上游、金沙江粗俗,属于国内最好的水能资源。
尽管近期水电龙头也有所调整,但考虑到水电消纳的高优先级,整体盈利和现金流不会受到太大的影响;以长江电力、华能水电、川投能源为代表的三洪水电龙头,中历久仍是优质水电资产的代表。总体来说,水电资产的攻击性毫不减色,在当前外围市场动荡的配景下,或许是“攻守兼备”的优质资产。

投产岑岭开启新一轮成长
对于水电企业而言,装机容量提拔平日是股价涨幅最大的阶段,因为新水电项目会带来大幅的盈利增厚。
2020年起头,水电行业即将进入新一轮投产岑岭。就今朝来讲,川投能源地点的雅砻江水电基地另有雄厚的斥地义务待执行,长江电力将来估计将注入乌东德跟白鹤滩两个大电站,至于华能水电地点的澜沧江水系,则根基处于斥地阶段尾声。
以长江电力为例,今朝长江流域仍有两座在建的大型水电项目,离别是乌东德和白鹤滩项目,二者总设计装机容量达26GW,当前正由长江电力的母公司三峡集体承建。按照集体方面的承诺,估计乌东德及白鹤滩将于2021年至2023年注入上市公司,从而给长江电力带来约60%的发电量增量,对应约150亿的利润增厚。在这两个项目完成之后,长江上游水电基地的斥地估计根基完成了。
比拟之下,川投能源地点的雅砻江水系潜力则要大好多,将来三年是装机容量的密集投产期,两河口300万千瓦水电站、杨房沟150万千瓦水电站估计将在2021-2023年悉数投产,届时将给川投能源旗下的雅砻江控股增加近30%的裝机容量。不光如斯,该流域还有超万万瓦的装机潜力可供斥地,这也是川投能源分红比例远低于长江电力和华能水电的直接原因。
此外,轻易让人轻忽的一点是,水电板块上市公司结合调剂能带来流域内整体发电效率的提高,从而在不增加新机组的景遇下增加额外的发电量。事实上,跟着乌东德及白鹤滩的投运,长江电力估计可经由六库结合调剂,增加大约10%的发电量。为了更好地提拔调剂效率,长江电力近年持续在二级市场买入川投能源等水电公司股权。是以,将来水电公司在结合调剂上的协同性,也是它们潜在的业绩增进点。

板块龙头股息率诱人
水电资产最吸惹人饮茶的处所,就在于其不乱且不俗的盈利能力,最终会经由现金流分红的体式,回馈给恢弘投资者。
从大的降息周期来看,履历近期调整之后,三洪水电龙头当前股息率均已颇具吸引力。长江电力承诺分红率不低于70%,对应股息率为4.12%;华能水电承诺分红率不低于50%,对应股息率同样为4.12%;川投能源方面,因为后续还有较大的斥地压力,是以分红率处于较低水平,今朝只有35%,但股息率也有3.5%的水平。
历久而言,股息率仍有进一步提拔的空间,首要来自于几方面:首先是由机组投产带来的盈利增进,以长江电力为例,两个新水电项目注入后,公司净利润有望增加至365亿,届时因为集体资源开支也进入尾声,不清扫分红率从70%提拔至更高水平,但尽量以70%来较量,按照如今市值对应的股息率也达到了7%的水平。
其次是折旧削减带来的利润释放,平日而言,水电厂的实际寿命(平均80年)往往弘远于折旧寿命(平均30年),而折旧是水电成本中占比最大的一块,这意味着中历久水电资产的收益率是慢慢提拔的。
再次是偿债规模下降带来的利息费用削减,从而提拔股东回报。相较于水电“茅台”长江电力,华能水电的劣势在于需求端的电价。华能水电的客户首要是云南电网,一方面云南市场水电资源雄厚,另一方面又是电力市场化改造前锋,是以这几年在电价方面是吃了必然亏的。若是中历久度电价钱的劣势能有所缓解,相信华能水电无论在业绩照样估值上,都将获得必然水平改善。

表 重点企业财务与估值情形


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