投产高峰即将开启　水电板块龙头股攻守兼备

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本文登载于《证券市场红周刊》2020年10期

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作者 | 文辉

投产岑岭开启新一轮成长

对于水电企业而言，装机容量提拔平日是股价涨幅最大的阶段，因为新水电项目会带来大幅的盈利增厚。

2020年起头，水电行业即将进入新一轮投产岑岭。就今朝来讲，川投能源地点的雅砻江水电基地另有雄厚的斥地义务待执行，长江电力将来估计将注入乌东德跟白鹤滩两个大电站，至于华能水电地点的澜沧江水系，则根基处于斥地阶段尾声。

以长江电力为例，今朝长江流域仍有两座在建的大型水电项目，离别是乌东德和白鹤滩项目，二者总设计装机容量达26GW，当前正由长江电力的母公司三峡集体承建。按照集体方面的承诺，估计乌东德及白鹤滩将于2021年至2023年注入上市公司，从而给长江电力带来约60%的发电量增量，对应约150亿的利润增厚。在这两个项目完成之后，长江上游水电基地的斥地估计根基完成了。

比拟之下，川投能源地点的雅砻江水系潜力则要大好多，将来三年是装机容量的密集投产期，两河口300万千瓦水电站、杨房沟150万千瓦水电站估计将在2021-2023年悉数投产，届时将给川投能源旗下的雅砻江控股增加近30%的裝机容量。不光如斯，该流域还有超万万瓦的装机潜力可供斥地，这也是川投能源分红比例远低于长江电力和华能水电的直接原因。

此外，轻易让人轻忽的一点是，水电板块上市公司结合调剂能带来流域内整体发电效率的提高，从而在不增加新机组的景遇下增加额外的发电量。事实上，跟着乌东德及白鹤滩的投运，长江电力估计可经由六库结合调剂，增加大约10%的发电量。为了更好地提拔调剂效率，长江电力近年持续在二级市场买入川投能源等水电公司股权。是以，将来水电公司在结合调剂上的协同性，也是它们潜在的业绩增进点。

板块龙头股息率诱人

水电资产最吸惹人饮茶的处所，就在于其不乱且不俗的盈利能力，最终会经由现金流分红的体式，回馈给恢弘投资者。

从大的降息周期来看，履历近期调整之后，三洪水电龙头当前股息率均已颇具吸引力。长江电力承诺分红率不低于70%，对应股息率为4.12%;华能水电承诺分红率不低于50%，对应股息率同样为4.12%;川投能源方面，因为后续还有较大的斥地压力，是以分红率处于较低水平，今朝只有35%，但股息率也有3.5%的水平。

历久而言，股息率仍有进一步提拔的空间，首要来自于几方面：首先是由机组投产带来的盈利增进，以长江电力为例，两个新水电项目注入后，公司净利润有望增加至365亿，届时因为集体资源开支也进入尾声，不清扫分红率从70%提拔至更高水平，但尽量以70%来较量，按照如今市值对应的股息率也达到了7%的水平。

其次是折旧削减带来的利润释放，平日而言，水电厂的实际寿命（平均80年）往往弘远于折旧寿命（平均30年），而折旧是水电成本中占比最大的一块，这意味着中历久水电资产的收益率是慢慢提拔的。

再次是偿债规模下降带来的利息费用削减，从而提拔股东回报。相较于水电“茅台”长江电力，华能水电的劣势在于需求端的电价。华能水电的客户首要是云南电网，一方面云南市场水电资源雄厚，另一方面又是电力市场化改造前锋，是以这几年在电价方面是吃了必然亏的。若是中历久度电价钱的劣势能有所缓解，相信华能水电无论在业绩照样估值上，都将获得必然水平改善。

表 重点企业财务与估值情形

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