为什么要重仓中国——贸易战长期看是无效的，中国难以被世界孤立！

长期看贸易战的无效性

9月18日，美国宣布对2000亿美元中国产品加征10%关税，并将在2019年1月1日起上升至25%，随后中国发布了《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书，之后的国庆节，美国副总统彭斯发表了严厉的中美关系演讲。至此，贸易战再次闹得人心惶惶。

从根本上讲，自从有了贸易，贸易战就没有停止过。发动，贸易战的方法可能包括：关税、禁运、行业准入、技术封锁等。可以说，贸易战是贸易的副产品，历史上有过几次著名的贸易战，比如：

这些贸易战，当时都有其现实基础，但长期来看都是无效的。（比如1930年那次的结果是欧美两败俱伤，全球陷入衰退。比如1970年那次也并没有解决美国贸易逆差扩大的问题）。究其原因，其实发动者总是低估了两个重要因素：1）各国之间的贸易冲突源自各国的产业长期变迁，并非一朝一夕形成的；2）全球化、全球产业分工是不可逆的。贸易的顺逆差只是产业竞争力的表象，这实际上是自身经济的结构问题，单纯的抑制对某些国家的进口，而不是改变自身的产业优势，产业地位很难发生相应的变化。 纵观历史上的贸易战，在漫长的世界自由贸易体系中，都只是注脚，而越来越开放的贸易才是长期的主题，也是提高效率、增加全人类福祉有效途径。

为什么中国难以被世界孤立？

近期另一个被广泛关注的新闻是美加墨新贸易协议的敲定，大家可能担忧的一个问题是：中国会不会被孤立？我们认为，在现今的全球贸易体系中，要孤立中国是非常困难的。

中国是仅次于美国的最大生意市场。2017年中国的进口总额为1.84万亿美元（仅次于美国的2.90万亿美元），且增速为15.94%（2017年印度进口额的增速为24.43%，但基数较小，只有中国的四分之一），不管从规模还是增速上看，中国都是仅次于美国的最大生意市场，并且遥遥领先于..和印度。这还仅仅是中国大陆的数据，没有计算香港的5500亿美元，实际上，就香港的进口总额就已经超过印度等国家了。

 表1 各国进口额及增速（单位：百万美元）

孤立中国的代价是非常高的。上文讨论到2017年中国的进口总额为1.84万亿美元，如果翻看各国GDP的数据可以发现，2017年国家GDP高于1.84万亿美元的仅仅8家，那么这些数据意味着什么呢？举例来说，比如今年九月底与美国签订贸易协议的韩国，人们担心美国会拉拢韩国孤立中国，韩国2017年向中国的出口额为1421亿美元，而韩国2017年的GDP总值为1.55万亿美元（排名第11），占到了9.17%，一旦选择孤立中国，这样的代价是非常高的。目前的世界贸易格局更像是一块交织在一起的网，很赞同芒格说的：中美是强制性友谊，任何其他做法都是疯了。

表2 各国GDP总量（单位：万亿美元）

如何聪明地承担风险？

橡树资本董事长霍华德·马克斯曾准确地描述过股市亏损者的特征：“当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。”

我们把今年以来释放的所有负面因素当做一场“大扫除”，过去几年，我们国家的经济发展的确过分重视增长而忽略了增长的质量，GDP增速更多地依赖规模盲目扩张，而非投入资本回报率的提高，比如几年下来除了放水并没有实质性改革，老百姓被货币洪水裹挟着拼命狂奔，好在今年绝大多数问题被一个一个地摆上台面，在这种所谓的至暗时刻，拥有“第二层思维”的投资者反而应该感到乐观，因为当市场充分演绎了这些负面因素后，往往会表现出“祸兮福之所倚”的特征，比如去杠杆看似痛苦，但实则只是短期阵痛，就如减肥一样，痛苦是为了身体机能的长期健康，比如人们抱怨减税喊了这么多年，始终无果（税收增速远超GDP增速），但反过来讲，减税降负反而可以成为我们未来更高质量的改革的利器，其实，除了减税降负，我国的经济依旧还有足够的回旋空间，如国企改革、西部开发等等，这样的时刻反而让优质的资产匹配上诱人的低价，熊市的低价是优秀投资者应该去珍惜的。

回到今年第一封投资者的信中讨论过的看好中国的原因，我们发现这个基础依旧牢固：

所以，如果站在现在的时间点看未来，“重仓中国”这一投资选择，依旧享受着高确定性和高可能性，只是需要承担一小部分由恐慌引起的下跌风险，我们没有预测底部的能力，那是上帝的事情，但如果能以很小的风险代价，换取未来巨大的潜在回报，我们认为是相当值得的。

其实，这种“聪明地承担小部分风险，以获取巨大投资收益”的投资决定，在我们过去的投资历史中也有过很多次成功的经验，比如13-14年，因为塑化剂和限制三公消费的影响，茅台股价从260元跌到118元（复权股价相当于现在的66元），我们从180元（相当于现在的100元）一直买到120元（相当于现在的68元），平均成本140元（相当于现在股价的不到80元），即使算最高的180元（相当于现在的100元），也有4-5年五倍以上的回报，应该算相当可观的回报了，但回过头看，180元买入，跌到118元，跌了足足跌了30%-40%，如果以短视的眼光看，这绝对是一笔错误的投资，但拉长来看，却是聪明地承担了风险。

人弃我取

别人恐惧，我贪婪。我们认为，目前的市场已经跌到了颇有投资价值的位置。当然，短期来看，市场又有高度的随机性，谁又无法精准预测底部和底部的时间长度，我们始终相信，用合理或者偏低的价格，买入优质的上市公司，然后持有，长期看会获得相当可观的回报。同时，我们也想强调，万利富达的所有基金产品都不使用杠杆，“低负债率”更是我们选择企业的重要标准之一，在这个基础上，我们会运用组合配置、选择弱相关性的企业，做到进可攻、退可守。两岸猿声啼不住，轻舟将过万重山，我们坚信，这时候的春耕播种，终会等到下一个收获的季节！