中兴5日上涨36.6%结束至暗时刻,接下来会有什么?

中兴5日上涨36.6%结束至暗时刻,接下来会有什么?

[原文来自:www.ii77.com]

7月14日早间,中兴通讯通过微博发声:满怀信心再出发。 [本文来自:www.ii77.com]

中兴5日上涨36.6%结束至暗时刻,接下来会有什么?


在此之前,美国商务部表示,美国已经与中兴通讯(000063)签署协议,取消近三个月来禁止美国供应商与中兴进行商业往来的禁令。历经约4个月的中兴通讯 “美国拒绝令”事件在中兴通讯付出10亿美元罚款(另加4亿美元担保金)、全面更换董事会和管理层的巨大代价后目前已得到基本解决。

中兴禁运事件的平息,也让一直被压抑的股价有了上涨的理由,港股在712日当日上涨了25%,而A股也在自712日开始的5个交易日内上涨了36.6%,截至收盘股价为16.53/股。但是距离停牌前31.31/股的股价,仍然跌去了近一半的市值。

“至暗时刻”结束,迎接中兴通讯的是什么

 

手握多项 5G 重要突破

713日晚,中兴通讯发布公告,2018年上半年预计亏损70亿-90亿元,而上年同期盈利22.9亿元。对于上半年业绩大幅下滑的原因,公司称主要系经营活动无法进行,以及偿付美方的10亿美元罚款。

国金证券认为,尽管损失巨大,但公司核心能力依然保持。中兴通讯在 5G 技术上的时间、性能和成本等三个领先未受到禁令动摇,其研发能力仍然保持了核心竞争力。

禁运发生前,中兴通讯2018年一季度净利润16.87亿元,同比增长39%。同时,中兴通讯的营收在2017年已经达到1088亿元,近5年来一直保持着稳定的增长。

2017 年,中兴取得了多项 5G 重要突破,包括2 月发布 5G 全系列预商用基站,10 月启动欧洲首个 5G 预商用网络,12 月份推出基于服务化架构的 5G 核心产品;2018 4 月,中兴在广州打通了国内第一个基于 3GPPR15 标准的 5G 电话。同时,中兴还是 5G 标准的重要贡献者之一,迄今共提交了约3500 个标准提案,5G 战略布局专利位于全球前列。

国金证券认为,中兴通讯的下一个黎明在5G。而此时中兴通讯依然面临诸多困难,如何重建客户、供应商与投资者对公司的信任是当务之急,未来最大的不确定性来自长达 10 年的监管期。

要观察公司恢复生产后能否重回良性发展轨道,以下三个方面的进展和节点性事件值得关注。一、能否继续获取海外客户尤其是海外大客户的新增订单;二、在中国运营商近期集采中能否获取更大的市场份额;三、公司治理持续改善能否最终体现为公司财务报表上净利润率的提升。

而在禁运解除后,中兴立即启动了之前早已预备的 T0 业务重建计划,开始全面恢复全球业务。713日晚开始,员工就陆续回到工作岗位上,首个订单来自中兴墨西哥的终端业务线。716日,中兴通讯大份额中标中移动2018GPON集采,金额近4亿元。这是中兴解禁后中标的首个集采大单。 具体来说,在标段二“OLT设备、XG-PON MDU设备和智能家庭网关设备”中,中兴通讯获得份额不低于70%,投标报价为4.8658亿元(不含税),华为获得不超过30%份额。在标段三“OLT设备、XGS-PON智能家庭网关设备”中,中兴通讯获得全部份额,投标报价为3323万元。

随着5G 时代的来临,2019 年运营商资本开支将开始新一轮的上升周期,中兴通讯真正的希望和看点在 2019 年之后。

 

2019年或是运营商新一轮设备开支的起点

按照5G计划的时间表,全球5G规模商用在 2020年,所以2019年可能是运营商新一轮设备开支的起点。

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2000 年以来,我国通信设备投资经历了两轮周期,分别对应着3G4G的建设。国金证券对中国三大运营商历年资本开支做了统计和预测,2018 年三大运营商的资本开支同比仍将下滑 6.4%左右,2019 年将开始新一轮上升周期,当年同比增幅有望达到 10%以上。中兴通讯营收的周期性和运营商资本开支周期性也是吻合的,在 2007 年时增速达到高峰,对应 3G 建设,以及在 2015 年时增速同样达到相对高点,对应 4G 网络建设。

表1:三大运营商资本开支测算,2019 年是新一轮资本开支周期的起点

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来源:三大运营商年报、国金证券研究所


目前以华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯为代表的全球通信设备商呈现四足鼎立的格局。

相较于4G时代,中心通讯在5G时代地位有显著的提升。5G时代,中兴加强了技术研发投入,在5G 低频基站、高可用SDN虚拟化解决方案、TECS电信级云网、TITAN光纤入户方案等多项领域取得突破。在我国5G第二阶段的测试中,中兴通过全部测试条目,完成7大场景验证。相比之下,爱立信与诺基亚由于新兴市场拓展不利,大幅减少了研发投入,在5G话语权方面逐步落后于华为、中兴。

从运营商平衡设备商市场格局的角度,国金证券认为中兴通讯的市场份额在5G时代有望从目前的全球第四提升至全球第二,这是运营商从自身商业利益出发的自然结果,不会因为此次禁运事件而改变。

表2:通信设备商市场份额对比(%

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来源:Secure 5G,国金证券研究所

 

2021年全球市场份额将达到20%

国金证券认为,目前的中兴与4G时期的诺基亚在运营商业务上具有高度可比性,中兴盈利水平处于四大设备商的最低水平,在获取市场方面更易获得运营商青睐;同时,中兴市场份额处于卡口位置,将成为市场格局再平衡的最大受益者。预测在5G建设高峰期的2021年,乐观情况下中兴通讯市占率有望提升至20%左右,并于2023年市占率继续攀升至24%,超越诺基亚和爱立信成为全球第二大通信主设备供应商。

在乐观情况下,2021年中兴通讯全球市场份额将达到20%(国内43%,海外9%),国内收入预计为843亿,海外收入约300亿,运营商业务收入规模有望超过1100亿。大概率情况下,中兴通讯运营商业务国内收入745亿,海外收入200亿,运营商业务收入规模达到945亿。保守情况下,中兴通讯 2021年运营商收入规模预计为747亿元。

表3:2021 年中兴通讯运营商业务收入预测

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来源:国金证券研究所

回顾2G至4G时期海内外运营商的股价表现,每次通信设备投资高峰期,主设备商都会迎来市值的高速增长,同时龙头公司持续享受估值溢价。、

我国通信设备投资整体晚于欧美国家,投资更大,通信设备投资的周期性更为明显。作为主设备商龙头上市公司的中兴通讯,每次通信设备投资高峰期都会迎来 PE 提升。

表4:中兴历史市值及PE

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来源:Wind,国金证券研究所


伴随中兴通讯禁令解除,海通证券认为通信板块的部分压制因素也将逐步解除,估值有望回升。展望三季度,5G频谱发放及深圳光博会、北京国际信息通信博览会等事件有望逐步落地,重点推荐星网锐捷(002396)(云计算网络设备)、光环新网(300383)(IDC)、亿联网络(300628)(云视频会议,收入美元计价为主、人民币贬值受益弹性大)、烽火通信(600498)(5G)等。

 

管理层更替,徐子阳为新任总裁

按照与美国政府达成的《替代和解协议》,中兴通讯在一个月内完成了董事会、管理层改组,组建了新的董事会,李自学当选董事长;任命了新的高层管理团队,聘任徐子阳为总裁,王喜瑜、顾军营、李莹女士为执行副总裁,并同意聘任李莹女士兼任公司财务总监。

董事会任命的 21 名新管理团队成员中,20 名由公司内部选拔,且绝大部分新管理层都有海外工作经历,受过多方历练,是中兴通讯内部广受认可的实干派。董事长李自学具备深厚的技术背景和丰富的企业管理经历,总裁徐子阳则是从中兴一线成长起来,具有敏锐的市场判断和全球化视野。

资料显示,李自学出生于1964年,现年54岁。1987年毕业于西安交通大学电子元件与材料专业,获得工学学士学位。同年,他加入西安微电子技术研究所后,1987年至2010年历任技术员、副主任、混合集成电路事业部副部长、部长。2010年至2014年,李自学历任西安微电子技术研究所副所长、党委副书记、纪委书记、监事长;2014年至2015年任西安微电子技术研究所党委书记兼纪委书记、监事长、副所长;2015年至今任西安微电子技术研究所党委书记兼副所长。

值得注意的是,李自学技术出身的背景,可以更好的帮助中兴补齐集成电路与芯片等技术的短板。

中兴公司原全球..副总裁张振辉在“被离职”后,发出题为《却顾所来径,苍苍横翠微——别了,我的小伙伴们》的离职公开信。除了回顾自2001年以来中兴的工作历程,还表达了对新管理层的看法:新班子成员也都是在此之前一起奋战的战友,都是公司内外公认的实干派,都有着各岗位长时间的历练,都有着丰富的管理经验,都有着强大的战斗力,都有着深厚的中兴情怀。

 

正如《至暗时刻》里丘吉尔所说:“没有最终的成功,也没有致命的失败,最可贵的是继续前进的勇气。”

 

参考研报:国金证券唐川《中兴通讯(000063.SZ):T0重生,中兴在下一个黎明》、海通证券朱劲松等《海通通信一周谈:中兴通讯正式解禁,板块迎反弹三季度5G更值期待》

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