二季度内需增速放缓

2018年2季度实际GDP同比增速下降至6.7%，估算名义GDP同比增速进一步下降至9.8%。2018年2季度实际GDP同比增速符合市场预期。经季节性调整后，GDP环比折年增速从1季度6.7%上升至7.1%。2018年2季度名义GDP同比增速从1季度的10.2%下降至9.8%，同时GDP平减指数从3.2%下降至2.9%。

分产业来看，2季度第三产业实际GDP同比增速上升至7.8%，但第二产业实际GDP同比增速回落。另一方面，第二产业和第三产业的名义GDP同比增速基本持平，但第一产业名义GDP同比增速下降至-1.1%，部分受到农产品同比增幅减小的影响。值得注意的是，无论是美元或人民币记，2季度顺差增速均有所上升，显示2季度名义及实际GDP增速下降可能主要由内需增速走弱所致。

6月工业增加值同比增速从5月的6.8%显著回落至6.0%，低于市场预期的6.5%。季节性调整后，6月工业增加值月环比增速下降至0.36%（非年化）。今年6月工作日同比减少两天，而5月工作日同比增加一天，一定程度上拖累了6月工业增加值增速，但2季度总体工业生产仍然表现出放缓趋势。此外，6月发电量同比增速下降至6.7%，但在工业生产放缓的大背景下，这一增速仍然高于市场预期。

6月社会消费品零售总额名义同比增速从5月的8.5%小幅回升至9.0%，略高于市场预期8.8%。分地域看，乡村社零同比+10.4%，重回双位数增长，城乡增速差为1.6ppt，低线级城市消费潜力持续释放；分品类看，化妆品、日用品、家具及服饰类等消费升级品类表现出色，汽车品类6月负增长影响整体消费；分渠道看，电商、超市渠道增速向好，我们看好能够线上线下协同、具备体验与获客优势的新型电商，及具备供应链优势、持续迭代创新的超市龙头。

我们认为，6月零售总额同比增速回升部分受到年中“6.18”电商促销和端午节假期错位的提振。但是去除季节因素看，5-6月零售总额增速总体上仍显示出放缓趋势。由于关税下调将至，6月汽车销售仍然是抑制零售增长的主要因素之一，对6月零售增速拖累为0.5个百分点左右。我们将密切观察7月进口关税下调落地后汽车销量的走势，以判断近期汽车销售低迷的走势是否会有效逆转。

6月月报名义固定资产投资（FAI）同比增速从5月的3.9%上升至5.7%，1-6月累计同比增速为6.0%，符合市场预期。我们仍然建议投资者无需过度解读关注月报名义FAI数据，因为该数据存在质量问题，可能需要长期“调整”[1]。分部门看，

► 6月房地产开发投资同比增速从上月的9.9%放缓至8.3%，主要领先指标走弱——房地产新开工面积增速从5月的20.5%放缓至15%，且房地产到位资金同比增速从上月的17.1%显著下降至2.8%。6月商品房成交面积增速从上月的8.0%下降至4.5%，但另一方面，土地成交面积及成交额增速有所回升。资金面仍紧，按揭贷款增速转负，去杠杆对资金面影响在持续显现，考虑下半年房企境内公司债将进入偿付高峰期，预计年内房企资金面仍将承压。考虑前期消息面各项利空正逐渐出尽且基本面保持稳健，我们认为板块下行空间已不大，建议投资者左侧布局。

► 6月基建投资增速仍处于负区间，为-0.9%，较上月的-1.1%基本持平。吨钢毛利继续提升，环保压力支撑下半年盈利。水泥产量淡季不淡，6月均价环比均基本持平。整体基建投资增速持续受到地方政府融资收紧的影响。此外，金融去杠杆下，“非标”回表可能也很大程度上、较快速地抑制了地方政府及相关企业的融资活动。

► 6月制造业投资增速从5月的6.2%显著回升至11.3%。

► 此外，6月民间固定资产投资增速从5月的7.4%加快至9.2%，与制造业投资增速加快的趋势一致。另一方面，公共部门投资增速亦从上月的-1.5%小幅回升至0.6%。

近期内需增长走弱，显示政策亟需更快、更有力及更协调的调整。2季度及5-6月的宏观数据显示，无论是在投资还是消费方面，内需增速均有所放缓。此外，调整后社融“失速”，即从2017年11月的14.7%快速下降至今年6月的11.2%，表明名义增长往前可能有进一步下行压力。名义增长快速下行，再次印证金融条件过度收紧对于“去杠杆”的长期目标并无裨益。考虑到目前内需相关的宏观数据开始出现普遍走弱迹象，我们将更积极关注近期内政策调整的信号。我们反复重申，无论货币、财政，还是监管政策都亟需调整、缺一不可。目前金融条件过快紧缩的态势亟需扭转，以避免金融条件收紧和资本市场波动间互相反馈、加强，形成“恶性循环”[2]。

6月份全国原煤产量2.98亿吨，同比增长1.7%，进口环比增加，火电量维持理想增长。未来煤矿产量或边际有所恢复，新产能短期内放量有限，进口不具备大幅增加空间，整个夏季来看我们预计煤炭供应仍然偏紧，但相对充足的库存会起到一定缓解作用。此外，我们认为未来焦煤价格相对平稳，将维持偏高水平。

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[1] 请参见我们2016年9月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》，2016年9月9日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增速》，以及2016年9月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义？》。

[2] 请参见我们2018年7月16日发布的中国宏观简评《为什么政策制定者应当关注资本市场的价格信号？》。

本报告摘自：2018年7月16日已经发布的《2季度内需增长走弱--2季度及6月经济数据点评》

易  峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

刘雯琪 SAC 执业证书编号：S0080517080001 SFC CE Ref：BIU684

梁  红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

2018年7月16日已经发布的《1-6月房地产数据点评：投资增速如期小幅回调，销售延续韧性》

张  宇 SAC 执业证书编号：S0080512070004 SFC CE Ref： AZB713

王  璞 SAC 执业证书编号：S0080117100019

2018年7月16日已经发布的《6月数据点评：吨钢毛利环比提升，水泥价格淡季不淡》

李可悦 CFA SAC 执业证书编号：S0080517070004 SFC CE Ref： BKW500

陈  彦 CFA SAC 执业证书编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159

2018年7月16日已经发布的《6月煤炭产量有限，夏季供应偏紧》

陈  彦 CFA SAC 执业证书编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159

董宇博 CFA CPA SAC 执业证书编号：S0080515080001 SFC CE Ref： BFE045

胡珈铭 SAC执业证书编号：S0080118050025 SFC CE Ref：BGF975

2018年7月16日已经发布的《6月社零总额+9.0%环比回升，化妆品等消费升级品类表现靓丽》

樊俊豪 SAC 执业证书编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986

郭海燕 SAC 执业证书编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935

谢天龙 SAC 执业证书编号：S0080117080068