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【正文】

一、全面回溯分析

（一）政策调控趋严：我们看到银监会和央行共24个政策文件，主要集中在1月和3月

1、今年一季度，央行和银监会在政策方面继续发力，特别是1月份，银监会和央行合计出台13个文件，几乎占到了一季度政策文件的一半。2月份则略显平静，银监会出台3个、央行出台1个。

2、不过，进入季末（3月份以来），政策集中发布期再次来临，银监会出台7个政策文件，央行出台1个，银监会在政策上的力度明显进一步加强。

3、可见，就整个一季度而言，监管层的力度没有丝毫减弱的迹象，不过相较于2017年，整个政策的思路仍然是在进行“补短板”的操作，很多政策先前已经征求过意见，或者已经提前披露，例外股权管理、委托贷款、数据治理、金融机构从业等等。

（二）预期引导透明：4号文向我们展现了2018年的工作思路、重点和要点

4号文是银监会春节后连续第二个周末没有休息发布的文件，全文超过1.2万字，内容很全，引导性很强。最主要原因是市场乱象还没有得到根本性扭转。

1、四大思路：一是在化解存量风险上求稳、遏制增量风险上求进，预留政策空间，实行新老划断；二是监管是短期和长期相结合的一个工作；三是当前金融创新不是过快，而是相对滞后，不是过多过度，而是相对不足，但对以套利为目的的“伪创新”坚决予以整治和取缔；四是将同业、理财、表外等业务以及影子银行作为2018年整治重点。

2、8个重点和22个工作要点：一是公司治理不健全，包括股东与股权、履职与考评、从业资质等三个方面。二是违反宏观调控政策，包括违反信贷政策和违反房地产行业政策。三是影子银行和交叉金融产品风险，包括违规开展同业业务、理财业务、表外业务、合作业务等四个要点。四是侵害金融消费者权益，主要是与金融消费者权益直接相关的不当销售和不当收费。五是利益输送，包括向股东输送利益、向关系人员输送利益。六是违法违规展业，包括未经审批设立机构并展业、违规开展存贷业务、违规开展票据业务、违规掩盖或处置不良资产等四个要点。七是案件与操作风险，主要是列举了一些案件高发多发的薄弱环节和存在的突出问题，包括员工管理不到位、内控管理不到位、案件查处不到到位。八是行业廉洁风险，包括业务经营和信息管理两个方面。此外，还单独列举了监管履职方面的负面清单。

（三）债券规范加强：严控交易不规范和加杠杆

1、302号文主要解决债券交易不规范（特别是债券代持纳入表内监管）和杠杆（通过限额约束）两个问题，可以看出债券统一监管时代已经来临，去杠杆全面来袭。通过统计对比分析发现，整体上无忧，但部分城商行与农商行面临的调整压力较大，对于存款占比在60%以下的银行而言也存在一定压力。

2、与此相伴随的是，沪证监机构（2018）2号文发布《关于进一步加强证券基金经营债券交易监管的通知》以及证监办发（2017）89号文也发布《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》等两份文件相配套，明确不得私下或在表外开展债券、不得以其它形式代替书面合同等等。

（四）资管行业一统：表外、非标、通道、债转股以及异地非持牌业务受到严格限制

1、资管产品缴纳增值税自2018年起正式实施

56号文《关于资管产品增值税政策有关问题的通知》明确了资管产品管理人与资管产品的范围（基本上涵盖了金融机构的各类型资管产品，同时明确资管产品运营业务暂适用简易计税办法，即按照3%的征收率缴纳。应该说这一规定有五大不利，分别为对保本型产品不利（利息收入不免税）、多层嵌套不利（重复征税）、信用债投资不利（利率债可以免税）、非公募基金不利（公募按3%简易征收）、自营不利（按6%征收），同时56号文还增加了资管产品的成本，降低了银行的利差空间等。

2、一行三会等相关部门的政策文件约束

这一个季度甚至半年以来，监管层面经常出现“叫停”、“禁止”、“规范”、“不得”、“应当”等词汇，例如包括信托、券商资管、基金专户、私募基金等等在内的传统通道路径全被堵住，以及包括公募基金出让管理权的证券类通道、资管产品不合规的分级设计、无场景ABS以及政府融资的相关业务（如PPP、特色小镇、政府投资基金等）等等也均已经受到明显的政策压制或高压约束等。