《一周研读》下半年投资策略（一）（2019年4月29日-5月10日）

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要害词

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下半年投资策略（一）

解析4月经济数据

财报总结

政策驱动力

掘金柔性显露

存眷龙头

概念

本年以来量化产物示意低于预期，或源于对既往气势的过度依靠，不适合当前气势频仍切换的情况。估计下半年市场驱动因子或切换为手艺类；各类策略均有示意机会，如多因子策略、具备历久逻辑的主题量化策略、Beta类生意策略、市场中性策略等；组合层面强调对驱动因子更平衡的设置。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《2019年下半年量化投资策略专题：策略情况峰回路转，驱动因子重平衡设置》；发布日期：2019/5/7；剖析师：王兆宇，赵文荣，张依文，顾晟曦，厉海强，朱必远，刘方，王宇鹏，姜鹏】

2018年实体经济杠杆率微降，金融产物市场首现年度规模收缩，总量122万亿元占GDP比例降至135%，饰演必然通道类脚色的信任、券商资管、基金子公司等品类规模大幅收缩，而其余大多连结增进。瞻望将来，净值化任重道远，构造调整持续进行中，回来本源后的资管产物将真正考验投资治理和办事客户的能力。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《金融产物市场回首和2019年下半年趋势瞻望：总量规模收缩、构造调整持续》；发布日期：2019/5/7；剖析师：厉海强，刘方，朱必远，姜鹏，赵文荣，王兆宇，张依文】

在全球具有显着对照优势的中国制造企业，将成为将来A股的焦点资产。我们从供给、需求两个维度去梳理该类优质标的：1）从供给角度，中国企业的产出已经占到全球的30%以上，国内竞争款式日渐清楚，龙头公司逐渐走向全球的板块，例如：家电、光伏、锂电池、零部件等。2）从需求角度，依托14亿人的大市场和统一的当局投入，“智能+制造”等新兴、前沿范畴有望快速落地普及，例如：办事机械人、智能驾驶、智能家居、泛在电力物联网、氢燃料电池等。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《制造财富2019年下半年投资策略—全球视角下的优质中国制造》；发布日期：2019/5/10；剖析师： 陈俊斌，刘海博，弓永峰，宋韶灵，汪浩】

新能源汽车高速成长，历久趋势明确，国外景气向上，全球财富加快共融。当前补助退坡，市场担忧行业盈利水平下降，且粗俗增速下行。我们认为：1）当前行业款式处于出清阶段，应更存眷市场份额而非业绩；2）行业转向市场化、全球化，好产物供给提振需求。建议存眷两条主线，主线一：中游寻找具备全球竞争力的供给链优质企业，如：电池及原材料环节，特斯拉供给链；主线二：粗俗整车当前盈利承压，焦点看“爆款”车型和市场份额。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《新能源汽车行业2019年下半年投资策略：国内款式加快出清，全球配套价格展现》；发布日期：2019/5/9；剖析师：宋韶灵，陈俊斌，敖翀，弓永峰，王喆，徐涛，尹欣驰】

在曩昔的半年中，全球经济增进连结平缓，商业摩擦相较于2018年上半年缓和但估计会在将来长时间存在，预期将来全球经济增进将持续放缓并陪伴有暖和通胀上升，中国持续的供给侧改造正在影响到全球上游资源供给。之前我们判断，中国境内权益类资产的示意依然优于商品市场示意，如许的设置机会在2019年下半年仍将显现。行业中供需再均衡和盈利弹性的转变将触刊行业轮转效应，而中国国有企业改造将有望开启上游资源行业集中度再提拔，也将影响全球竞争款式。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《周期财富2019年下半年投资策略：改造盈余带来的财富款式转变与景气回暖》；发布日期：2019/5/9；剖析师：敖翀，黄莉莉，王喆，故国鹏，郭皓】

由泉币宽松所带来的估值修复根基完成，将来需要降低风险露出，优中选优，经由持有贸易模式好、机制完整、治理层精良的能够持续缔造α的龙头公司，穿越周期，赚取时间价格。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《非银金融行业2019年下半年投资策略：优中选优，紧抱蓝筹》；发布日期：2019/5/8；剖析师：邵子钦，童成墩，田良，薛姣】

房地产板块焦点驱动身分来自政策，今朝依然处于逆周期调节过程中，地产财富链将持续高位运行，个股颇显低估。物业治理行业成长性明确，板块效应逐渐展现，是值得存眷的好赛道。稳增进政策持续，维持基建投资全年8%暖和苏醒的判断，铁路和区域城轨或将增进更优。装饰行业受益于地产发卖持续景气，C端家装受益或者更为显着。环保财富从同质化赴任异化，企业壁垒修建竞争护城河，看好运营资产雄厚、可以兼顾成长性的环保公司。经济企稳利好航空公司，快递板块受电商驱动持续成长，免税买卖撑持机场稳进，铁路资产证券化在2019年有望加快。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《根蒂举措与地产财富2019年下半年投资策略：逆周期把持的下半场》；发布日期：2019/5/10；剖析师：陈聪，刘正，罗鼎，李想，张全国，高明，扈世民】

4月中采制造业和非制造业PMI双双回落，考虑到春节身分和税收扰动等促使3月形成的超预期增进，4月小幅回落实为正常。而且制造业PMI仍然维持在荣枯线上显露经济企稳韧性。跟着减税降费等政策接踵落地，估计经济景气将慢慢改善。总体上看，我们仍然维持此前对2019年实体经济下半年显现改善的判断。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《2019年4月中采PMI数据点评：4月回落实属正常，全年经济企稳判断不变》；发布日期：2019/4/30；剖析师：诸建芳，刘博阳】

4月金融数据略低于市场一致预期。全月新增信贷1.02万亿，新增社融1.36万亿，M2同比增速8.5%。我们认为，4月泉币政策“逆周期调节”节奏的小幅转变是金融数据不及预期的主因，但“变奏”不代表住手，后续泉币政策偏“宽”的态势料将贯穿全年。陪伴专项债的持续刊行及泉币情况重回“舒适区”，我们认为社融增速在5、6月份将进入回升状况。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《2019年4月金融数据点评：信贷波动不会影响社融后续进入平稳向上期》；发布日期：2019/5/9；剖析师：诸建芳，刘博阳】

4月CPI回升至2.5%，食品价钱环比负增进，但个中猪价环比涨幅持续扩大，其他大部门食品环比均下降。非食品价钱环比上涨的首要原因是假期身分短期的鞭策。4月PPI同比上涨至0.9%，首要原因在于黑色金属和化工品的环比回升。外部影响对根基面的后续冲击或者显著上升，是以总需求仍面临必然压力。估计通胀全年均值暖和上升至2.5%摆布，PPI将来一个季度摆布有小幅下行压力，但四时度或显现上升。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《2019年4月通胀数据点评：通胀上升压力没有预期大》；发布日期：2019/5/9；剖析师：诸建芳，刘博阳】

4月外需放缓拖累出口显现负增进；季候效应消退叠合国内需求向好撑持进口小幅增进。我们认为二季度外需将持续回落趋势，而内需虽稳但仍在低位，估计进出口增进压力仍然较大。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《中2019年4月进出口数据点评：外需放缓对出口增进拖累起头展现》；发布日期：2019/5/8；剖析师：诸建芳，刘博阳】

受商誉减值等身分影响，A股2018年盈利大幅回落，2019Q1企稳回升。基于龙头股的细分行业景气判断，估计高景气宇的周期品（如油服、聚酯财富链）、后地产可选消费（如厨电、新能源汽车）、医药龙头二季报盈利有望持续改善。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《A股市场策略专题：2018年年报及2019年一季报回首：盈利探底企稳，存眷高景气行业龙头》；发布日期：2019/5/2；剖析师：秦培景，裘翔，杨灵修】

环保行业盈利止住下滑趋势，现金流收受改善，行业根基面边际好转。行业加杠杆能力及意愿下降，但高欠债率意味着去杠杆周期仍将持续。介绍运营资产雄厚且可以兼顾成长的龙头公司。介绍聚光科技、北控水务、光大绿色环保等。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《环保行业2018年年报及2019年一季报回首：盈利能力仍在底部，但质量有所回升》；发布日期：2019/5/6；剖析师：李想】

成长性角度：20191Q板块营收均实现正增进，归母净利增速分化，强者恒强。盈利能力及治理能力角度：20191Q费用率上升侵蚀行业利润，净利率普降；经营性现金流净流入削减；公装单子结算增多，资产减值预备增加。考虑行业订单收入比上升，叠加本年地产回暖络续验证，板块或将受益，看好龙头企业，存眷定制精装、C端家装以及装配式装修进展。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《建筑装饰行业2018年年报暨2019年一季报总结：费用上升、资产减值侵蚀业绩；2019受益地产回暖 》；发布日期：2019/5/6；剖析师：罗鼎】

机械行业2018年和19Q1营业收入增速不及18H1，但整体仍维持较稳健增进，利润端分歧公司之间的业绩增速显现加倍猛烈的分化，龙头公司依靠更强的竞争力整体获得更为稳健的示意。今朝行业整体PE估值水平根基与汗青中枢持平，仍维持机械行业“强于大市”评级，并持续建议存眷各子行业龙头，包罗工程机械的三一重工、恒立液压、浙江大力，锂电设备的先导智能、赢合科技，办事机械人的科沃斯，油服装备的杰瑞股份、通源石油。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《机械行业2018年年报及2019年一季报总结：营收增进稳健，业绩分化建议结构龙头》；发布日期：2019/5/6；剖析师：刘海博，左起飞，李睿鹏】

家电板块整体景气仍在筑底，但成本+汇兑盈余叠加下，一季度盈利改善超预期。分板块来看，厨电率先筑底，收入、盈利环比改善4、13pcts，估计本轮向上周期有望持续一年以上。白电款式最好，固然收入尚鄙人探，但外部利好兑现较大，盈利环比改善。小家电预期较满，但示意依旧稳健。照明、黑电景气未有显著起色，抢份额依旧是优先策略。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《家电行业2019年一季度业绩回首及瞻望：外部利好提拔盈利，厨电景气率先改善》；发布日期：2019/5/6；剖析师：汪浩，陈俊斌】

在煤价同比走弱、成本存在压力的情形下，板块一季报同比增进7%，超出市场预期，显露煤炭企业有较强的业绩腻滑能力，业绩不乱性向好。本年以来市场对煤炭供需及煤价预期进行了批改，为板块估值提拔供应了动力，一季报的超预期也有望带动市场对全年业绩预期的批改，预期共振有望提拔行业中期估值。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《煤炭行业2018年年报及2019年一季报总结—稳健增进，业绩预期有望改善》；发布日期：2019/4/30；剖析师：故国鹏】

短中期根基面趋势仍处于有利位置，加倍正视阿尔法机会。公司之间持续分化，构造调整步骤纷歧致，选择有望较早从调整中恢复增进、连结高品质买卖构造的公司。个股排序：中国安然、新华保险、中国太保、中国宁靖。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《保险行业2019年一季报点评—加倍正视阿尔法机会》；发布日期：2019/4/29；剖析师：童成墩，邵子钦，田良，薛姣】

2018年年报较高的盈利能力，施展了房地产行业2017年以来留下的高质量可结算资源进入交付阶段。2019年上半年，行业持续平稳运行。因为地盘市场仍处于下行阶段，房价并未大涨，估计逆周期调节的政策仍将持续。我们相信，政策和热销数字组成了地产股估值反弹的催化剂。看好行业龙头公司的示意，介绍招商蛇口、华夏幸福、万科A、龙湖集体、首开股份、中南扶植、金地集体等。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《房地产行业2018年年报及2019年一季报总评：业绩滞后施展，行业运行平稳》；发布日期：2019/5/6；剖析师：陈聪，张全国】

乘用车板块和零部件板块18Q4和19Q1处于景气低位，19Q1降幅收窄；经销商板块最差时间已经由去，盈利能力有望率先回暖；商用车维持高景气，龙头企业盈利能力强。历久来看，乘用车回来“周期”属性，零部件历久呈现“成长”特征，行业分化仍是主旋律。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《汽车行业2018年年报和2019年一季报回首及瞻望：景气低位，分化显著》；发布日期：2019/5/7；剖析师：陈俊斌，宋韶灵，尹欣驰】

从2018年年报和2019Q1季报来看，补助退坡短期扰动行业业绩，实际补助加快退坡，款式趋势出清，利好龙头，连系行业景气向上趋势确定性高，我们认为：1）当前行业正在出清，应更存眷市场份额而非业绩；2）行业转向市场化、全球化。建议存眷两条主线，主线一：中游寻找具备全球竞争力的供给链优质企业，如：电池及原材料环节，特斯拉供给链；主线二：粗俗整车当前盈利承压，焦点看“爆款”车型和市场份额。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《新能源汽车2018年年报及2019年一季报总结：短期补助退坡扰动，历久趋势向上明确》；发布日期：2019/5/6；剖析师：宋韶灵，陈俊斌，敖翀，弓永峰，王喆，徐涛，尹欣驰】

钢铁行业2019Q1业绩显着承压，估计下半年跟着传导到地产资金的压力有望减轻，地产投资端整体有望平稳运行，高需求仍有望维持，向上周期可期。建议存眷有并购重组潜在机会且成本管控能力强的标的：三钢闽光、方大特钢、宝钢股份。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《钢铁行业2018年年度及2019年一季度总结申报：Q1业绩整体承压，下半年有望好转》；发布日期：2019/5/9；剖析师：敖翀】

子行业盈利趋势显现分化，油价上涨及供给增加对粗俗炼油化工子行业盈利带来压力，毛利率趋于下降。另一方面，油价暖和上涨以及资源支出增加鞭策勘探斥地及油服工程盈利能力回升。短期存眷PTA盈利大幅改善，中期把握油服工程景气持续回升。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《石油石化行业2018年年报及2019年一季报业绩总结：短期PTA盈利乐观，中期油服工程景气向上》；发布日期：2019/5/8；剖析师：黄莉莉】

免税、教育增进靓丽，酒店阶段性下行，出境游短期消化减值风险，景区相对平稳。建议苦守龙头，寻找低估。着重免税、教育、酒店板块，苦守龙头。建议积极设置免税龙头中国国旅，教育信息化龙头视源股份，职教龙头中公教育，处于新项目密集开业期的休闲龙头宋城演艺，存眷酒店底部回升，设置有限办事型酒店龙头首旅酒店、锦江股份。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《社会办事行业2018年年报暨2019年一季报总结：免税、教育增进强劲，龙头示意亮丽》；发布日期：2019/5/7；剖析师：姜娅，杨清朴】

TMT各行业根基面触底回升：收入增速于2018Q4触底、2019Q1回升；毛利率显现分化，通信、传媒率先反弹；净利润增速于2018Q4受到商誉减值影响、2019Q1显著提拔。Q2盈利有望受益于减税，全年建议存眷5G投资时机。我们建议存眷有根基面撑持的绩优龙头，包罗：光环新网、宝信软件、中兴通信、立讯周详等。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《科技财富系列申报4：2018年年报及2019年一季报回首：TMT根基面触底回升，存眷减税及5G时机》；发布日期：2019/5/7；剖析师：许英博】

考虑到基数身分、消费改善趋势及服装行业库存情形，判断2019年服装板块呈现前低后高态势，下半年有望呈现改善苏醒，个中重点存眷景气宇较高、龙头款式了了的活动和童装行业。1）三个维度结构品牌服饰：①看好行业景气、具备龙头能力的公司，望实现确定性较高增进，活动龙头安踏体育（H）、李宁（H）、童装龙头森马服饰。②自身成长周期处成长阶段的公司，比音勒芬、开润股份、江南平民（H）、歌力思、地素时尚。③存眷消费景气改善，存在业绩弹性改善的公司，海澜之家、宁靖鸟、波司登（H）、中国利郎（H）。2）加工制造范畴重点介绍壁垒深挚、确定性极高的一体化裁缝龙头申洲国际（H）。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《纺织服装行业2018年年报及2019年一季报总结—从业绩总结：看纺织服装行业的变与不变》；发布日期：2019/5/9；剖析师：薛缘】

2018年及2019Q1行业示意稳健、抗风险能力凸起，龙头公司取得了优于行业的业绩示意。2019年估计行业景气陆续，消费升级趋势持续。行业集中度加快提拔，龙头业绩确定性较高，竞争壁垒和业绩确定性彰显龙头投资价格。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《食品饮料行业2018年年报及2019年一季报总结：任凭消费风波起，龙头稳坐垂纶台》；发布日期：2019/5/7；剖析师：薛缘】

2018年板块业绩大幅下滑，2019Q1盈利仍然低迷，受费用降低影响环比改善。猪周期回转趋势确立，猪价上涨仍在途中。在猪价上涨的带动下，生猪养殖业绩有望逐季向上，肉鸡板块将持续连结景气。建议周全增配畜禽养殖板块。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《农林牧渔行业2018年年报及2019年一季报总结：周期已至，持续增配》；发布日期：2019/5/8；剖析师：盛夏，熊承慧，彭家乐】

标配硬科技龙头，存眷可持续成长贸易模式。重点存眷企业级云办事、金融科技、聪明医疗与信息平安偏向。蒲月投资组合：恒生电子、新大陆、卫宁健康、海潮信息、用友收集、启明星辰。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《较量机行业2018年年报总结及月度设置策略申报：标配硬科技龙头，存眷可持续成长贸易模式》；发布日期：2019/5/6；剖析师：张若海，杨泽原，刘雯蜀】

通晓快递公司2018年年报显露行业不变的趋势在于价钱持续下跌、办事同质加剧、成本连结下行、行业现金流依旧稳健；行业的转变在于通晓系件量增速从客岁岁首彼此间的分化差别到今朝的根基持平，百世和光滑油滑单票毛利逆势提拔，通晓资产开支同比翻倍，以及部门公司追求外部融资。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《交通运输行业物流专题研究申报系列六：通晓快递公司年报数据中的“变”与“不变”》；发布日期：2019/5/6；剖析师：刘正，扈世民】

根基面与政策预期再均衡下，估计5月中旬宏观数据发布前后，A股将迎来结构第二轮上涨风险收益比最优的买点。本轮上涨持续时间长，上行节奏慢；且增量资金偏好影响下气势更偏价格，外资偏好的品种可持续存眷。建议重点设置大消费板块（后地产可选消费、医药白马、通胀预期主线），金融则依然有底仓设置价格，建议存眷国企改造主题。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《A股策略聚焦20190505：买点渐近，拥抱价格》；发布日期：2019/5/5；剖析师：秦培景，裘翔，杨灵修】

特朗普的谈吐导致商业商洽再添变数，若是经济是以显现下行压力，我们估计一方面国度或将加大宏观政策的逆周期调节力度，包罗积极的泉币、财务政策，以及鞭策制造业高质量成长和刺激消费等；另一方面为进一步提拔经济效率，国企、金融、区域、地盘等构造性改造也有望加快推进。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《政策沙盘—商业摩擦变局景遇商量：宏观政策加码，构造性改造提速》；发布日期：2019/5/9；剖析师：杨帆】

短期来看，政策是本轮行情的首要刺激身分，估计年熟行情还将随政策落地而持续；历久来看，氢燃料电池是氢能财富链的焦点冲破口，国内财富化态势清楚，贸易化、规模化加快推广有望鞭策行情向优质根基面企业过渡，财富链上具备手艺先发优势、上粗俗整合能力强的企业将望深度受益。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《电力设备及新能源行业氢能与燃料电池财富链专题：沿辄寻径，从锂电成长看燃料电池成长确定性》；发布日期：2019/5/8；剖析师：弓永峰，陈俊斌，故国鹏，林劼】

OLED显露手艺由刚性向柔性快速成长，带动上游材料的切换和需求增进，PI要害材料市场空间估计将达千亿级。国产企业积极结构，有望实现进口替代，重点介绍相关受益标的鼎龙股份、新纶科技。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《化工行业电子化学品专题申报（四）：千亿盛宴，PI界说柔性显露新时代》；发布日期：2019/4/29；剖析师：王喆，袁健聪】

OLED显露手艺呈现由刚性向柔性成长的趋势，带动上游材料的切换和需求增进，聚酰亚胺、透亮导电膜、光学透亮胶三大范畴值得存眷。国产企业积极结构，有望实现冲破，重点介绍相关受益标的鼎龙股份、新纶科技。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《化工行业电子化学品专题申报（五）：掘金柔性显露，把握材料转变》；发布日期：2019/5/7；剖析师：王喆，袁健聪】

油价上涨、政策鼓励等身分配合鞭策油服工程在勘探斥地、炼化工程、管网投资、LNG领受站扶植等范畴需求快速增进，估计行业工作量大幅提拔将鞭策油服工程企业业绩弹性快速释放，介绍行业龙头公司中油工程、海油工程等。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《石油石化行业油服工程板块策略申报：工程办事各子板块需求共振，放大业绩弹性》；发布日期：2019/5/6；剖析师：黄莉莉】

猫眼娱乐是中国在线片子票务龙头，跟着市场份额竞争进入缓和期，用户激励有望进入下降通道，票务买卖有望迎来盈利拐点。此外，公司基于渠道和数据优势，持续延展片子宣发&投资结构，打造片子财富链龙头，拓展中历久成漫空间。基于分部估值法，赐与方针价18.97港元，首次笼盖赐与“买入”评级。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《猫眼娱乐（01896.HK）投资价格剖析申报：盈利可期，中历久由“渠道”跻身“..”》；发布日期：2019/5/7；剖析师：唐思思，肖俨衍】

我们认为，有赞作为社交电商生意SaaS办事商龙头之一，具备较强的先发优势与完整的贸易闭环，有望率先受益于社交电商崛起。对标国外公司Shopify，有赞在付费用户、业绩及估值上仍有较大提拔空间。参考Shopify、Square估值，我们赐与有赞整体2019年15.0x P/S估值，对应上市公司方针价0.68港元，首次笼盖赐与“增持”评级。

▍【具体剖析内容（包罗相关风险提醒等）详见申报《中国有赞（08083.HK）投资价格剖析申报：卡位微信第三方办事商，坐享社交电商盈余》；发布日期：2019/5/9；剖析师：唐思思，徐晓芳，杨泽原】

【新版《一周研读》每周一期，逢周五发布】

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