香港联交所：“东方华尔街”永不眠

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作者 | 扶苏

流程编纂 | 安安

“你不懂股票，就会被股票玩死。”

这句台词来自客岁一部风靡香港的电视剧，道出了浮沉股市多年的“韭菜”们的心声。

这部电视剧名为《东方华尔街》，由美国知名传媒公司Fox出品，浩瀚知名TVB演员结合出演，讲述了资源市场中一场残暴的对决。

1997年，金融危机囊括亚洲，吴镇宇饰演的经济学家叶抱一率领团队和索罗斯集体博弈，最终击退国际投契集体，成功捍卫了本地金融市场。

金融风暴事后，叶抱一的团队构成“CASH”组织，匹敌显贵和金融大鳄，以维护资源市场秩序。但因“CASH”因一宗投资事件盘据，组织闭幕、成员流离各地。

直到10年后的2008年，美国次贷危机再次激发全球金融风暴，此时的叶抱一却早已忘掉初心，成为与显贵们与世浮沉、配合操控资源市场以获利的“金融大鳄”之一。

这部电视剧的主题发人深省，它显现了资源市场中人们对好处的疯狂追逐，并深入理会了人道的贪婪，以及由这种贪婪所激发的各种悲剧。

而电视剧中的故事发生地的原型，恰是被誉为“东方华尔街”的香港。

欲窥探风云幻化、诡谲波澜的香港资源市场，不妨先从香港的生意所及结算所营运商、同时也是全球最大的生意所集体之一的香港生意所集体（00388.HK）起头。

一、香港：“东方华尔街”

香港地舆位置奇特，且奉行高度开放的自由港政策，不受外汇管制、资金自由举止，一度成为中国与世界保持的门户。

早在19世纪中期，香港已起头进行证券生意，并于1891年显现了第一家正式的证券生意所，即香港生意所集体的前身。

从那时起，香港生意所集体一向是香港金融市场的前驱脚色，在重塑全球资源市场款式方面起到了主要的感化。

2000年3月，香港结合生意所（联交所）、香港期货生意所（期交所）和香港中央结算有限公司（香港结算）完成归并，构成单一控股公司香港生意所集体。

2000年6月，香港生意所集体（00388.HK）在联交所上市。

2012年12月，香港生意所收购了全球首屈一指的工业用金属生意中心——伦敦金属生意所（London Metal Exchange，LME）。

今朝，香港生意所集体由3家生意所（联交所、期交所、LME）、5家结算所（香港结算、场外结算、期货结算、联交所期权结算、LME Clear）和1家新设立的前海结合生意中心构成。

个中，地位最主要、受存眷水平最高的就是香港结合生意所，以至于好多时候人人会习惯把二者混用。

联交所是香港生意所集体的子公司，尔后者又在前者上市，这种“既当活动员又当裁判”的双重身份总会激发更多的存眷。

Statista数据显露，2019年5月，香港联交所以4.3万亿美元的上市公司总市值，位列全球第五，排在纽约证券生意所（23.2万亿美元）、纳斯达克（11.2万亿美元）、..生意所（5.61万亿美元）、上海证券生意所（5万亿美元）之后。

（起原：Statista）

固然总市值规模并非最大，但若按IPO募资规模排名，香港联交地点曩昔10年中有6年高居全球首位。2018年，联交所首次公开招股市场募集金额达366亿美元，甚至超越上市公司总市值全球第一的纽交所（286亿美元）。

（起原：Statista）

跟着中国资源市场对外开放提速，越来越多国外资金对于投资中国施展出粘稠乐趣，联交所和背后的香港生意所集体恰是这一历程的桥梁和纽带，受益颇丰。

正如公司年报所言，对国际刊行人和投资者而言，香港生意所是他们首选的中邦交易所；而对中国刊行人和投资者而言，香港生意所是他们首选的国际生意所。

公司最新发布的《2019-2021年计谋规划》更明确指出，“容身中国”是香港生意所集体接下来几年内的首要计谋。

今朝在联交所上市的公司中，红筹公司和H股公司云集。事实上，香港联交所一向是中国当地刊行人最大的离岸上市地。

1993年，青岛啤酒（00168.HK）成为首家在香港上市的H股公司。

2005年，中国扶植银行（00939.HK）成为首家在联交所上市的四大国有贸易银行。

2006年，工商银行（01398.HK）成为首家在上海及香港同步刊行A+H股的当地公司。

2014年，联交所推出沪港通，并于2016年开通深港通。

2018年，或者是受到之前错失阿里巴巴上市的刺激，联交所起头履行新版《上市划定》，首次迎接拥有分歧投票权架构的公司以及尚未实现收益的生物科技公司赴港上市。

这是香港证券市场25年以来最重大的一次上市机制改造。

2018年7月，小米集体赴港上市，成为香港上市机制改造后首家上市的当地公司。

也是在2018年，联交所迎来了218家新上市公司，个中包罗7家只有依据新版《上市划定》才有资格赴港上市的公司。

联交所的改造豪举很快就收到了丰厚的回报：昔时，联交所的IPO募资规模再次高居全球首位。

此外，风云君想多BB一句，比拟当地的A股市场，港股市场有着分歧的生意机制，个中最大的特点包罗“镇定期”和“T+0”。

比拟A股市场的涨跌停板轨制，港股市场有一个称为“镇定期”的市场波动调节机制。当证券价钱偏离5分钟前最后成交价的幅度跨越10％时，便会开启一个5分钟的镇定期。在镇定期内，生意只能在价钱限制局限内进行。在镇定期后，恢复正常生意。

比拟A股市场当日买进的股票要到下一个生意日才能卖出的“T+1”生意划定，港股实行的是“T+0”反转生意，俗称“克日鲜”。 

此外，香港证券市场国际化水平较高，且机构投资者占对照高。凭据公司流露，来自国外及内陆机构投资者的成交额约占总成交额的65%。

国际资源云集、机构化水平高、监管的底线脑筋和“无为而治”，无不培养了港股市场的风云幻化、诡谲波澜。

二、买卖一览

香港生意所集体现分为五大买卖部门：现货；股本权证及金融衍生产物；商品；结算；..和根蒂举措。

1、现货部门：包罗在香港联交所生意的的股票，以及经由沪深港通生意的上交所和深交所的股票。买卖收入首要来自股票的生意费、生意系统使用费、上市费以及市场数据费。

2、股本证券及金融衍生产物部门：包罗在联交所以及期交所生意的衍生产物，例如基于股票与股指订价的期货及期权、衍生权证和牛熊证。买卖收入首要来自衍生产物的生意费、生意系统使用费、上市费以及市场数据费。

3、商品部门：包罗在LME、期交所和深圳前海结合生意中心（2017年设立）生意的贵金属期货及期权合约、亚洲商品合约、黄金及铁矿石期货合约。买卖收入首要来自商品的生意费、商品市场数据费以及其他附带买卖收费。

4、结算部门：负责公司旗下生意所以及沪深港通的生意的结算和交收。买卖收入首要来自供应结算、交收、存管、托管和代理人办事，以及包管金与结算所资金所获得的投资收益净额。

5、..及根蒂举措部门：负责为用户供应..及根蒂举措办事。买卖收入首要来自收集及终端机用户收费、数据专线及软件分判派司费以及设备托管办事收费。

此外，还有一个名为“公司项目”、不归入买卖部门的调整项。该项目反映的是中央收益（公司资金的投资收益净额）和中央成本（向所有营运部门供应中央办事的支援功能的成本及不直接与任何营运部门相关的其他成本）的差额。

但无论是哪个买卖部门，其收入都与其生意产物的市场行业指标，如成交量、成交金额等互相关注，是以行情利害直接影响公司的收入规模。

（数据起原：公司年报）

2015年，公司大部门买卖都迎来了较高水平的收入增进，带动公司昔时收入及其他收益同比增进36%，达到134亿港元。

2018年，公司收入及其他收益的同比增进再次冲破20%至159亿港元，创下2012年至今的最高收入记录。

个中，结算部门和现货部门离别同比增进28%和15%，达到62亿港元和39亿港元。

股本权证及金融衍生产物部门的示意最为优异，同比增幅高达60%，达到35亿港元。

（数据起原：公司年报）

从各买卖部门积年的收入来看，结算部门始终是公司最主要的部门，占公司总收入（包含收入及其他收益）的比重从2012年的37%上升到2018年的39%。

现货部门的总收入占比从2012年的31%下降至2018年的24%，这是因为公司近年来除股票外的其他可生意产物的生意日益活跃。

股本权证及金融衍生产物部门的总收入占比在2018年为22%，较客岁上升5个百分点，反映出衍生品昔时生意活跃。

商品部门的总收入占比的最大转变显现在2013年，因为公司收购LME，商品占比从上一年的1%上升到14%。

（数据起原：公司年报）

三、收入起原剖析

固然公司买卖部门较多，但其收费模式其实大同小异，首要的区别只是生意品种分歧。

按照具体收费模式划分，公司的收入分为6个起原：生意费及生意系统使用费；结算及交收费；联交所上市费；存管、托管及代理人办事费；市场数据费；其他收入。

生意费及生意系统使用费、结算及交收费和联交所上市费是公司最首要的收入起原，三项合计占收入的比重积年均跨越75%。

2018年，生意费及生意系统使用费、结算及交收费、联交所上市费离别占公司收入（不包含其他收益）的45%、12%和23%，离别为63亿港元，33亿港元和17亿港元。

（数据起原：公司年报）

1、 生意费及生意系统使用费

生意费及生意系统使用费为公司积年来最主要的收入起原，2012-2018年的CAGR为14%。

2018年，生意费及生意系统使用费再立异高，达63.4亿港元，同比增进31%。

2019年第一季度，公司生意费及生意系统使用费为14.9亿港元，同比下降17%。这一降幅首要受客岁同期的高基数影响（2018年一季度：17.9亿港元）。

（数据起原：公司年报）

凭据年报流露，生意费及生意系统使用费由三部门组成，收入离别来自：在LME生意的根基金属及贵金属期货及期权合约、在联交所及期交所生意的期货及期权合约、在联交所及经由沪港通生意的证券。

2018年，这三项收入离别占生意费及生意系统使用费的50%、33%和17%，离别为32亿港元、21亿港元和11亿港元。

近年来，在联交所及经由沪港通生意的证券带来的生意费及生意系统使用费收入固然占比有所下降，但仍然牢靠占有残山剩水，是该板块收入的首要进献起原。

（数据起原：公司年报）

从各项细分收入的同比增进率来看，在联交所及经由沪港通生意证券的带来的收入转变根基与生意费及生意系统使用费的转变一致。

（数据起原：公司年报）

总体来看，联交所的生意（包罗证券和衍生产物生意）一向是生意及生意使用费的首要起原。而联交所的生意情形可经由“联交所平均每日成交金额”这一市场指标来反映。

2018年，联交所平均每日成交金额同比增进22%，达1,074亿港元，是曩昔7年来的最高水平，仅次于2015年的1,056亿港元。

（数据起原：公司年报）

联交所平均每日成交金额之所以在2018年再立异高的原因，除宏观身分外，还包罗沪深港通在昔时5月公布扩大每日生意额度、MSCI明晟指数在昔时6月公布纳入A股等原因。

个中，沪深港通的示意尤为凸起。2018年，沪港通和深港通的平均每日成交金额离别同比增进107%和120%，是自2014年陆续开通以来的最高年增幅。

2、 结算及交收费

结算及生意费作为公司的第二大收入起原，其转变趋势与生意费及生意系统使用费根基一致。

2012-2018年，结算及交收费的CAGR为12%。2018年，结算及交收费同比增进22%至32.8亿港元，仅次于2015年的31.2亿港元。

（数据起原：公司年报）

值得一提的是，结算及交收费近年来增进的一个主要原因为：跟着公司旗下各生意所处国际市场地位络续提拔，除证券外的构造性产物的成交量也在络续提高。

个中，期交所的衍生产物合约和联交所的股票期权合约的平均每日成交量离别从2012年的26万张和23万张，增进到2018年的69万张和51万张，CAGR离别为18%和15%，增速显着。

2012年，公司收购了全球知名的伦敦金属生意所LME，后者的金属合约平均每日成交量积年来均达到60万手以上。

（数据起原：公司年报）

2018年，LME的金属合约平均每日成交量再立异高，冲破70万手。一个原因是LME自2017岁尾起头下调生意收费，鞭策了金属生意量的增进。

3、 联交所上市费

联交所上市费是公司的第三大收入起原，这部门收入来自联交所上市的股票、牛熊证和衍生权证等。

2012-2018年，联交所上市费总体呈现络续上升趋势，CAGR为10%。从2017年起，联交所上市费的同比增幅显着加速，2018年，该收入为17.2亿港元，同比增进29%。

（数据起原：公司年报）

凭据年报，联交所上市费可细分为两项：上市年费和首次上市费。

积年来，上市年费的年增幅较平稳，而首次上市费的年增幅波动较大。2018年，上市年费同比增进7.7%至7.4亿港元，而首次上市费则同比大幅增进52%至9.7亿港元。

（数据起原：公司年报）

凭据年报流露，上市年费的收入大部门来自股票，而首次上市费则大部门来自牛熊证及衍生权证。

是以，上市年费首要由在联交所进行生意的上市公司的数目决意。2012-2018年，联交所上市公司数目从1,547家增加到2,315家，每年增幅较为不乱，不跨越200家。

（数据起原：公司年报）

而首次上市费则首要受到昔时新上市的构造性产物（如牛熊证和衍生权证）数目的驱动。2017-2018年，联交所新上市的构造性产物数目一连两年连结50%以上的高增速。

（数据起原：公司年报）

四、财务剖析

1、 盈利能力

公司最大的一项营运支出为雇员费用及相关支出。这项支出包罗薪金、股份奖励、去职..和退休..等。

跟着生意所和结算所规模的扩大，雇员人数也从2012年的1,105人增加到2018年的1,990人，CAGR为10%。

（数据起原：公司年报）

雇员费用及相关支出也水涨船高，2012-2018年的CAGR为10%。不外，公司始终可以把该支出掌握在不乱的水平内。

2018年，雇员费用及相关支出同比增进12%至25.4亿港元，占总收入的16%，积年来该费用率的转变不大。

（数据起原：公司年报）

得益于对营运成本的有效掌握和营运效率的提高，公司近年来的EBITDA利润率总体上也有所提高，2018年为74%。

（数据起原：公司年报）

2、 资产欠债率

2018年，公司的资产欠债率为92%，自2014年起头根基不乱。

（数据起原：公司年报）

资产欠债率在2013-2014年的转变较大，从76%上升到92%，原因是公司在2014年为LME成立了却算公司LME Clear，因而增加了1,350亿港元的资产和欠债。

在公司的资产组成中，90%以上为举止资产，且大部门为具有高度举止性的现金等价物。

2018年，公司的总资产为2,358亿港元，个中有1,212亿港元为现金等价物，占比高达50%。

而在公司的欠债组成中，举止欠债的占比同样高达90%。

个中，最大的一项举止欠债为包管金，即公司旗下5家结算所凭据未平仓合约数量而收取的包管金。凭据管帐政策，这部门日后需退还的包管金应计入公司的举止欠债、且不得挪作他用。

2018年，公司的总欠债规模为2,136亿港元，个中有1,237亿港元为包管金欠债，占比达60%。

若是扣除包管金欠债的影响从而较量经调整后的资产欠债率，我们得出2018年的经调整的资产欠债率为44%，远低于未经调整的资产欠债率92%。

（数据起原：公司年报，市值风云）

3、 自由现金流和股东回报

公司的资源开支首要用于斥地和维护旗下生意所和结算所的手艺根蒂举措。包罗现货、衍生品及商品的生意及结算系统，以及沪深港通的资讯手艺系统。

2012年，因为收购LME，昔时的资源支出高达11亿港元，为积年来最高。2018年，公司的资源支出为9.9亿港元。

公司获取经营运动现金的能力较强，净现比积年来根基连结不乱在1.1到1.2之间。

2018年，得益于业绩强劲增进，公司的自由现金流为85亿港元，再创积年新高。

（数据起原：公司年报，市值风云）

2012-2018年，公司的股本回报率根基在20%以上，解说公司的盈利能力历久不乱。

（数据起原：公司年报）

此外，公司积年来的股息支出比例极不乱，每年均拿出九成摆布的昔时净利润，用于支出股息。2018年，公司的每股根基盈利为7.5港元，而每股股息为6.71港元，股息支出率高达0.89。

（数据起原：公司年报，市值风云）

结语

从1914年成立香港证券生意所至今，香港生意所集体已走过了一个世纪的风雨，见证了香港资源市场的诡谲波澜和风云幻化。

作为一家生意所和结算所集体，香港生意地点资源市场上饰演着一线监视者的脚色，同时因为其联交所上市公司的身份，老是引来投资者的双重存眷。

作为必然水平上的“独家生意”，公司的盈利模式稳健，属于“旱涝保收”的行业，赚得都是..费、通道费，在市场生意活跃的年份“顺便”多..。

从业绩上看，公司在2018年迎来了继2015年后的再次强劲增进，且近年来始终连结不乱的股本回报率和股息支出率，也令其投资者在这升沉无常的资源市场中保留几分自在不迫。

END