社论 | 争议科创板估值，请把答案交给市场

对于科创板来说，新股高订价、高市盈率、高募集资金是一个实际的存在。一切似曾了解。2018年立异企业推CDR时，市场也曾热议估值问题，甚而监管直接“喊话”，提醒估值过高风险。这一次，汗青是否再次上演？ [转载出处：www.ii77.com]

科创板进入打新时刻。华兴源创等四家公司先后开启申购。接下来，还有18家公司将摆开集中申购的宴席。与此同时，对于科创板公司估值过高的议论声浪日高，相关的政策建议也屡有耳闻。问题在于，这是科创板要担心的问题么？

外观看来，问题是存在的。按照询价究竟，首批四家公司刊行市盈率高者达79.09倍，最低者也有39.80倍。而且，将有三家公司显现超募现象。简而言之，对于科创板来说，新股高订价、高市盈率、高募集资金是一个实际的存在。一切似曾了解。2018年立异企业推CDR时，市场也曾热议估值问题，甚而监管直接“喊话”，提醒估值过高风险。这一次，汗青是否再次上演？

客观地看，在资产性质、盈利性、成长阶段和行业成长转变等各方面，科创板企业均与过往上市企业有显着分歧，例如部门公司轻资产、未盈利、非线性成长等等。传统的PE/PB等估值手段和体式很难一以概之。正因如斯，介入科创板的投行、基金等机构都在索求科创板的“估值锚”。市场既然没有统一的认知，监管部门又若何对估值凹凸做出正确的评估，遑论指导市场行为。

若是我们相信市场选择，就应该赞成，新股上市后的示意与上市公司的质地好坏并无必然关系。新股的刊行价钱和生意价钱是由买方和卖方络续配合博弈发生的。科创板企业的订价和挂牌后走向均由市场介入资金对个股价格的判断促成。若是刊行价持续较高，资金获益有限，后期会调整预期，使价钱趋降；反之，若是刊行价持续较低，..效应显著，那么资金后续天然调高预期，价钱趋升。跟着企业成长转变和价格的展现，历久来看，市场一定会相机选择，打出理性的分数。科创板估值泡沫下的破发风险也是如斯。科创板推出之初，投资标的有限，资金炒作热情较高，有显着的估值溢价。跟着科创板将来体量扩容和日趋成熟，整体估值在市场的感化下天然会回来理性。

就此而言，监管者对估值凹凸大可坦然面临。就监治理念而言，这是..制和审批制或许核准制的基本区别之一。是大好人脑筋和恶徒脑筋的区分。简洁来说，..制是相信市场中都是大好人，因而更注重事中事后的监管。审批制或许我们所说的核准制，更多的是假定进入市场的都是恶徒，因而从一起头就需要进行严厉的甄别。

坦率地说，在..制下，科创板不免显现高估值的特点，甚至也很难避免市场的轮替炒作。对监管机构而言，需要按捺住心里的干涉激动，要相信市场会有一个天然博弈和选择的过程，最终市场会从激动慢慢走向理性，挑撰出真正的好公司和坏公司。由此，估值也会回来理性。

科创板和..制试点是资源市场的重塑，既是市场层面的重塑，也是监管哲学的重塑。在这方面，监管者和市场介入者都需要耐烦。借用港交所总裁李小加的话来说，就是“更应该有耐烦守候市场的成熟和成长，任何工资的干涉都邑违反市场纪律，晦气于市场的历久健康成长”。结论很简洁，把科创板的估值问题交给市场，是一种最好的选择。