全球最悲观大空头再折戟 资管规模缩水75%

所有生意员都知道一个业界教条：别和美联储正面杠！但 Horseman Global 的首席投资官、全球知名的大空头 Russell Clark 是个破例。 [转载出处：www.ii77.com]

实际上，Russell Clark 掌舵的基金在2018年曾以7.5%的回报率缔造了事业，因为其时该基金的大多数同业都显现吃亏。而2019年，幸运女神没有降临。 [原创文章：www.ii77.com]

2019年，即使欧央行降息并启动QE，美联储年内三次降息，并重启公开市场把持为市场注入大量举止性，Russell Clark 仍然一向在加大看跌押注。凭据他比来的一封投资者信，该基金的股票净空头头寸如今是汗青上最高的，为-110.87%，债券的净多头头寸为60.59%。

常言道，消极的人博得存眷，乐观的人博得财富。尽管全球最消极的对冲基金司理Russell Clark 在做空这件事上，勇气可嘉。但其执掌的基金本年以来的示意，看起来很消极：十月份收益为-6%，在曩昔的5个月中，有4个月在亏钱，岁首至今收益为-27.05%，比2009年24.72%的汗青最糟示意还要低！

在投资回报如斯之低的配景下，Russell Clark 还有多久时间去实践他的投资理念呢？

外媒戏称，或许不会太久了。因为Horseman Global 基金的10月份申报称，资管规模只剩下1.5亿美元。2019年开年，该基金的资管规模是5.81亿美元，10个月规模缩水75%。

Russell Clark 本年5月份对媒体透露，他“背注一掷”的押注的来由是，将回购市场的无序状况所揭示的日益严重的举止性问题关联起来，认为生意员起头对清理所发生担忧。

在10月份至客户的信中，这位传奇对冲基金司理对本身的行为做了具体注释，并试图连结买卖运转和商誉。

以下是Russell Clark 至客户信的首要内容：

Horseman Global 基金在10月份下跌了5.97。上个月，我会见了现有投资者和潜在投资者，注释了为何我有如斯极端的仓位。我们还更新了演示文稿，并在比来的市场概念中供应了更多的数据。大部门介绍都是不问可知的，除了关于单子清理这一项最主要的，所以我鄙人面添加了更多的细节。

在金融危机前夜，银行和清理所都是宏大又混乱系统的一部门。银行首要与其他银行进行生意，因为价钱较低，但它们时不时会经由单子清理所进行生意。有两种类型的生意：一是轮回生意，即每家银行都有头寸，但系统持平的生意；二是定向生意，即系统将成家进展对金融市场将来走势揭橥见解的买家。定向生意更危险，因为没有抵消生意，风险的分布将不那么平均。

雷曼破产时，最大的利率衍生品清理所LCH发现，他们只需要初始包管金的三分之一就能够填补吃亏。这鼓励监管机构将单子清理所转移到金融系统的中心。然而，这造成了两大问题。

一、首先，单子清理所没有真正的“游戏皮肤”。

他们就像一个赌注挂号人那样动作，从赌客那边收集筹码，把钱从赢家转移到输家。但他们应该冒多大的风险呢？初始包管金的准确水平是几多？单子清理所曩昔经常行使银行的风险办法，但若是没有银行来指导，他们应该若何设定风险？

清理机构和监管机构选择了一种向后看的模式，认定风险来自曩昔3到10年的市场数据。这使得市场有了一个内涵的动量模型，它放大了周期的双向性。是以，很多正常的生意划定不适用。直到最后一刻，市场才会显现问题的迹象。市场不再是贴现机制，变得更雷同于动量模型。

第二，银行如今的资源严重受限，一起头非常不肯意将旧的生意转移到中央结算模式。这个问题是经由胡萝卜加大棒的方式解决的。

大棒是“并不清白”的生意带有资源费用，胡萝卜是生意所供应非常有吸引力的“净额结算”。净额结算的意思是，银行能够向第三方供应其所有生意的具体信息，然后能够对任何轮回生意进行净额结算，是以需要的包管金较少。LCH声称在曩昔一年里进行了几万亿次的压缩生意或净额结算，这是所有未偿利率衍生品名义价格的两倍多。

如今，问题就很显着了。清理所理应是平安的。因为，若是有问题，轮回生意在结算时扣除。

但在包管金阶段的激增净额结算，清理所就不再那么平安了。事实上，清理所风险伟大。2018年，欧洲一家小型单子清理所几近倒闭，突显了这一点。行使BIS关于中央结算渗透和利率衍生品订价的数据作为初始包管金的代理，我能够说，系统中的初始包管金需要提高约6倍，才能使系统“平安”。从2000-2002年和2007-2009岁首始包管金上升的前几个时期来看，清理所的顺周期性应该是显而易见的。

最简洁的剖析是，若是我们看到其他市场介入者认为清理所有问题，那么我们也应该看跌。我们正在见证如许的市场。历久波动性，我们将其称为UX8（8个月VIX 期货）正在上升，今朝与VIX的利差接近汗青最高水平。其次，我们应该起头看到高质量的当局债券示意优于所有资产类别，这种情形在曩昔一年里时不时发生。最后，现金囤积和回购市场问题，或者是生意敌手起头担心单子清理所的迹象。

若是初始包管金大幅上升，独一能看到竞购的资产将是现金、美国国债、..国债、德国国债、日元和瑞士法郎。其他一切都或者面临抛售压力。

若是一个首要的清理所因为两个生意敌手的失败而失败，那么很多中央较量的对冲也将失败。若是发生这种情形，你将无法从看跌的对冲基金中获得现金，因为生意敌手已经破产，清理所需要用本身的资源支出，甚至需要本身进行资源重组。

一种思虑的体式是，只有当MG破产时，金融危机才会转移，因为在那一点上，每小我倏忽变得没有对冲，每小我都需要抛售。

最大的问题是什么时候进行这种生意，即看跌生意的时机。我正在研究申报中提到的四个分歧的指标：债券对股票的相对示意、股息期货衍生品、投资策略回报率和UX8。若是这些指标发生转变，那么我会动作。但今朝，我们仍然是做空股票和做多债券。

媒体谈论称，如今的问题是，即使Russell Clark 的视察和推论没有问题，以他如今1.5亿美元的资管规模，或许也将很难在其预言实现的时候，以一个“专业人”的身份去享受市场预判成功的快感。

原题目：全球最消极大空头再折戟，资管规模缩水75%