STO未火先凉 境内境外政策不同需警惕

12月1日，北京有关部门宣布在北京禁止STO，引起业界广泛讨论和关注。

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很多人还没反应过来STO是什么东西，就已经被宣布禁止，与以往P2P、1C0大火甚至圈钱成功之后才被禁止不同，这次的监管发声可谓非常前置。

消息的本源是这样的：12月1日，2018全球财富管理论坛上，北京市地方金融监管管理局局长霍学文表示，在北京做STO，将被视同非法金融活动予以驱离。

霍学文提到：“最近一种新概念叫STO被广泛宣传。我向在北京宣传、发行STO的人做一个风险提示：在北京做STO，我们将视同非法金融活动予以驱离。什么时候有关部门批准做STO，你再做。”

STO到底是什么？为什么被禁止？如果在海外合法，是否可以走海外STO路径？

STO（Security Token Offering），通常解释为证券化代币发行，是在确定的监管框架下，按照法律法规的要求，进行合法合规的通证公开发行。

简单来说，STO一般采用ABS资产证券化的方式进行通证融资的，流程包括：通过法律线下确权；资产登记上链；链上资产币改；全球交易所市场化发行通证。

每日金融此前报道《传贾跃亭欲借STO融资9亿美金 STO到底是什么》就介绍过，目前STO主要的试验田和接下来的主舞台都在美国。

应该说STO分为两面，一面是在美国的机构排队、小心推进；一面是国内的尚未萌芽、明令禁止。

先看在美国可以进行STO融资的情况。

美国STO所依据的法律是美国证券法的豁免条款（Reg A/D/S），其融资行为在美国合法合规，但应遵守被融资人所在国的法律。中国建行、农行等银行，均去美国依据豁免条款成功融资。

据悉，STO在美国的发行策略有：

Reg A条款发行：可向美国散户募资，募资公司为美国或加拿大公司，募资额上限为5千万美元，无需锁仓，需经过SEC审批；

Reg D条款发行：可向美国授信投资者融资，募资公司国别不限，募资额无上限，需要锁仓一年，仅需报备，无需审批；

Reg S条款发行：需要向除美国以外的海外投资者融资，募资公司国别不限，募资额无上限。需要注意的是一年内禁止在美交易，仅需报备无需审批。

大部分STO都会采取D+S组合发行的方式，当然，如果能够准备齐全资料，也可以尝试同时申请三项。

据华尔街见闻报道，截止10月25日，美国SEC已批准了39家STO，其中包括首个全华人团队的项目，但这些项目都还没有正式上市，目前排队的项目超过20000家。

“中国的证券法并没有对如何发行证券型通证进行规定。在中国境内以STO之名，直接对中国投资者进行融资的行为，法律并不容许。就像去美国IPO的企业，也不能无视中国外汇制度等法律规定，直接面向中国投资者募资一样。”

火币律林总经理，最高法院博士后，中国政法大学法学博士杨锦炎表示，由于“九·四”政策和今年8月24日的通知中，包括IEO、IDO等代币被划归为1CO，所以谨慎起见，STO最好不要触碰中国政策的红线。

此外，国家信息中心中经网管理中心副主任朱幼平表示：境内STO的发行和销售应该属于1CO变种，是非法的，包括境外STO向境内销售也是非法的；但是，STO..和学术活动不是非法的。

“中国企业通过合理的架构，去海外通过STO融资，是企业获得发展资金的一个重要渠道。”杨锦炎表示，在律师指导下，到美国依法备案，通过发行证券型通证的方式募集海外资金，是完全合法的。只要不违法募集中国投资者的资金就可以。

什么样的企业适合赴美STO？

杨锦炎认为，公司需要有实际资产，但对盈利没有要求；公司需要有经营历史和收入；在美国无不良记录，公司形式不限；有较好的的市场潜力。这样的公司即可赴美STO。

据介绍，STO流程规划的T0期需要首先咨询律所形成方案，..美国公司，搭建VIE；T1期如果走A途径，需要依法准备材料；T3期需要通过HBUS发行Token，再按照D途径和S途径的不同进行私募；T4期解锁后，通过SEC的监管在二级市场进行交易。

“中国企业试图通过STO（Security Token Offering）方式到海外融资，要严格依法进行，否则容易构成违法。”杨锦炎强调，STO要严格遵守发行国与被募资者所在国的法律规定，拥抱监管是发展的大趋势。区块链行业真正要警惕的风险是：借STO之名，行1CO之实，直接在中国融资的行为，是涉嫌非法集资的。

北京大成律师事务所合伙人肖飒律师认为，我国具有一个典型的罪名：刑法第179条擅自发行股票、证券罪，这就说明我们的法律结构和管理方式不同。既然我们不同意未经有关部门批准，市场主体就可以自行发行证券，也没有给予“法律豁免”，所以，在中国境内从事ICO或变相ICO都是违法行为。