2019货币宽松趋势确立！股市、利率、房地产将怎么走？

1月4日晚间，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

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此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

实际上，种种迹象表明，货币宽松周期已经重启。那么，本轮的宽松周期，与上一轮的宽松究竟有何不同？对于企业和普通投资者又会有哪些影响呢？且看下文分析。

货币政策边际宽松的取向基本确立

首先，有必要看看两轮宽松周期前后经济形势发生了哪些变化。2015年中央经济工作会议认为：“在肯定形势稳定有进、稳中向好的同时，我们也要清醒认识到，经济运行存在下行压力”。而2018年中央经济工作会议强调：“在充分肯定成绩的同时，要看到经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”。可见，2019年中国经济面临的形势较2015年更加复杂多变，挑战也更加严峻。

在货币政策基调方面，2015年中央的政策取向是“稳健的货币政策要灵活适度，为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长”。可见，上一轮的货币宽松，主要是应对“三去一降一补”的供给侧改革给带来的压力。

2019年，中央的货币政策取向删除了近两年一直强调的“中性”，转变成为“宏观政策要强化逆周期调节”和“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及社会融资规模合理增长”。

从文字表述看，2019年的政策除了没有2015年的“降低融资成本”外，其他方面差异不大，同时强调了财政政策和货币政策的逆周期调节作用。可以预见，从政策层面看，2019年货币政策边际宽松的取向基本确立。

目前的宽松力度已经接近2015年

实际上，在2015年和2018年，央行的宽松行动都早于中央经济工作会议的政策基调的变化。

在2015年宽松周期中，在金融危机后的2009年-2010年扩大内需等刺激政策之后，中国经济实现了V型反转，但也引发了严重的产能过剩，地方政府和企业债务急剧加重。

在刺激效应消退之后，实体经济下行压力增大、PPI通缩加剧。2014年二季度（4月22日），央行开启了货币宽松周期。这一轮的宽松周期维持了大约2年时间，从2014年二季度一直延续到2016年第一季度（参见下表），期间央行累计8次降准、6次降息，同时在公开市场业务方面开展逆回购、MLF和SLO等操作，释放了大量流动性。

2018年以来，在金融强监管和去杠杠背景下，企业融资渠道收紧，加之贸易摩擦等外部因素的不确定性，经济出现明显下行压力。2018年每个季度都实施了一次降准（参见下表），货币当局“锁短放长”特征明显，降准、MLF、TMLF操作等中长期流动性投放方式成为主流，同时通过暂停逆回购等操作，大量回收短期流动性。

两次货币宽松的方式也有所不同，上一轮宽松主要是全面宽松，同时对水利工程、三农采取定向宽松，而本轮宽松主要是定向宽松，资金重点投向小微、民企和债转股融资。

从市场的反应看，在央行持续的流动性投放引导下，2018年下半年以来银行间拆借市场3月、6月和1年期SHIBOR利率均已逐渐回落到2015年宽松周期的水平。可见，从银行可贷资金的成本看，目前的宽松力度已经接近2015年的宽松周期。

本轮宽松与前一轮有三方面差异

不过，综合来看，2018年开启的宽松周期，与2015年宽松周期面临的内外经济环境，至少有以下三方面差异：

首先，宽松货币政策的外部经济环境明显不同。经历2008年金融危机后，全球主要经济体实施量化宽松货币政策，2015年中国经济处于“三期叠加”关键阶段，去产能、去杠杆、去库存压力较大，但宽松的力度始终远不及美欧日的非常规货币政策。然而，2018年美联储仍处于加息缩表周期中，中国央行在国内去杠杆和外部环境双重压力下，货币政策转向宽松。这种中美货币政策分化趋势加剧，将对人民币汇率形成持续压力，从而较大程度上制约本轮货币政策宽松的力度。

其次，国内经济下行的程度和原因差异较大。2012年3月至2016年8月，中国经济PPI指数经历了连续54个月通货紧缩，主要是因为实体经济产能过剩、实体企业运营成本压力上升、下游产品需求的放缓等多重因素叠加导致的。产能过剩导致的库存高企、产品价格低迷等问题在工业领域尤为突出。2018年经济再度回落，主要是连续两年的严监管和去杠杆背景下，企业和地方政府融资渠道收紧，A股持续回落加速了股权质押风险的暴露，民营企业信用违约事件频发，再加上贸易摩擦等外部不确定因素，企业投资信心受到较大干扰。由此可见，两轮宽松周期的经济下行压力的原因差异较大。

最后，房地产调控政策有天壤之别。2015年的宽松周期，正处于房地产去库存的关键时期，限购、限贷政策的全面放松也开启了史无前例的房价上涨周期，货币宽松投放的大量流动性，也主要进入了房地产市场，特别是居民负债水平急剧攀升，吸收了主要流动性。而本轮宽松的目标，是缓解民营企业、小微企业融资难、融资贵的问题。尽管一些三四线城市楼市调控有一些微调，首套房贷利率也停止上涨，但从全国范围看，“房住不炒”、限购限贷为主导的调控方向没有改变。在此背景下，新一轮货币宽松释放的流动性，大规模进入楼市的可能性较低。那些期待今年房地产调控全面放松的房地产企业、高位炒房者可能要失望了。

利率、理财收益率将在低位徘徊

综合以上分析，对于实体经济和普通投资者而言，以下三方面趋势值得关注：

第一，对于企业而言，在结构性宽松政策引导下，实体经济特别是民营企业、小微企业的融资环境将会有明显改善，融资成本也会有较大幅度的下降。

第二，对于投资者而言，在流动性较为充裕背景下，股市、债市触底反弹的可能性不低，而银行存款利率、银行理财收益率将保持低位徘徊。另外，中美货币政策分化，还将对人民币汇率造成压力。

第三，对于房地产市场而言，本轮宽松显然不是针对楼市的宽松，但首套房贷利率有望见顶回落，贷款额度也有望得到保证，一二线城市的刚需购房者可以进场，而二套房贷款利率和额度还将保持严控的趋势，购房门槛也将保持高位。（有删改）

来源：苏宁财富资讯

作者：苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任 黄志龙