【济邦时刻】降低因信息不对称造成PPP项目融资落地风险

 

PPP导向标·国家发展改革委指导 [好文分享：www.ii77.com]

[原文来自：www.ii77.com]

上期回顾：【济邦时刻】邀请：中国—加拿大基础设施研讨会（上海）

上海济邦投资咨询有限公司

张金陵  高级经理

关键词：PPP项目可融资性；信息不对称；全流程应对策略；可融资性关键因素；建议；

这个世界最真实的就是信息不对称~

你一直要求别人懂你，你又何尝懂别人~

你以为你了解我，其实你眼中的我，只是我想让你看到的我~

案例及点评

南方某PPP项目，已经完成采购并且签署了PPP合同，在项目公司成立后签署补充协议阶段，社会资本提出项目融资交割存在问题，银行认为方案中回报机制可能造成现金流紧张，从而导致运营期收贷及停贷的风险。而该项目自实施方案编制阶段，已确定了回报机制方式梗概，未有大的变动，且在市场测试环节，关于融资问题，实施机构也已经进行了询问了解，在资格预审阶段，也就社会资本融资实力提出了适当要求，但仍然在采购完成阶段出现了因融资交割问题需要调整实施方案核心条款的情形。最终，因考虑到项目已经完成采购，补充协议不可就方案核心边界进行修改，维持了原有的回报机制设置，由投资人承担融资增信成本增加的风险。

点评1：方案市场测试阶段要求金融机构接洽形成书面文件，另外政府方可组织金融机构参与市场测试，可在资格预审阶段要求投标社会资本提供融资意向函。

北方某PPP项目，实施机构在方案编制阶段进行了大量的市场测试工作，就方案核心边界进行了意见征询，方案核心边界条件设置，特别是财务条件的设置，充分征询了当地财政的意见，以已发生或可能发生项目政府年度支付金额不超过市本级一般公共预算支出10%为限制，以为后续开发PPP项目留下空间为目标，进行了相关财务测算。但在测试环节，最核心的财务测算指标及融资条件并未纳入市场测试材料。在现有情形下的测试基础上，虽然获得了不少潜在社会资本的积极反馈，但在采购环节仍然出现了响应不足的现象，后经了解，有意参与的潜在社会资本并未未接触金融机构。对项目可融资的前期考虑缺失，可能使得项目越走越远，但其实是个死路，还得回头重新再走。

点评2:为了保障项目落地，业主除了关注投资人实力，同样应重视项目融资落地问题，核心财务边界条件进行充分市场测试，将可融资性作为市场测试重要内容。

中部某PPP项目，在实施方案编制阶段，编制了市场测试清单，就主要财务边界进行市场测试，资格预审阶段就资格条件进行了市场测试，并且就融资方落实问题进行了确定，最终采购到了满意的投资人。

点评3：从合作的角度，在识别准备阶段，充分解决各方最关心的问题。

需要说明的是，市场测试及考察目前是实施机构了解市场反馈的主要抓手，另外市场测试的内容可由实施机构灵活确定。可以根据采购目标在符合法律法规的基础上分步骤设置。有的时候保留一点神秘感，往往可以增加吸引力，亦有可能激发对方的潜力，但这都不属于本文意在解决的因信息不对称造成项目融资落地难的问题范围。本文所指的信息不对称，指的是与项目可融资性相关的信息主体之间参与不充分或者信息内容沟通不充分，或者信息沟通手段不完善的情形。本文借用案例旨在从一种较为普遍的采购合作角度进行分析，基于实施机构从降低信息不对称的角度出发，说明信息沟通及操作对最终采购结果的影响，尽量降低不必要的信息不对称。

财承空间与融资落地之间的博弈，未得到足够重视的物有所值可融资性前置问题财承论证和物有所值评价是PPP决策阶段的决策工具，其中可融资性是物有所值评价定性评价得必要指标之一，但由于和相关融资参与方沟通的不充分或者物有所值评价的流于形式，容易导致可融资性的失真，均无法保障项目顺利实施，如前述案例1、2，造成效率低下及风险提高。我们必须明白项目融资落地应该是项目可以推进的前提，避免出现一头热、忽略投融资人融资实力或者融资方的情形。

监管与融资创新并举，PPP项目各参与方能否殊途同归

目前，笔者认为PPP项目进入了一个各参与方齐对需求的阶段，我们一般认为PPP元年是2014年，迄今不到4年的时间，PPP项目法律监管体制在逐渐完善，其中包括PPP条例的制定、PPP项目库的建立及..管理的理念、PPP资产证券化的推进等。PPP的发展离不开大的环境，离不开体制的建立，体制是PPP呼吸的空气。目前的阶段，笔者认为可能进入一个参与方的碰撞期，在此列示如下：

PPP项目融资存在股权及债权融资，最终体现为对现金流及合规的把控。由于涉及沟通方较多，容易出现信息失真和流程衔接的问题，需要重视。

全流程沟通应对策略及沟通工具

上文从PPP各参与方诉求及限制的角度阐述了对PPP项目融资落地的影响，下文则从另一个角度说明PPP可融资性可能因信息不对称而受到的影响，说明PPP可融资性从项目识别端一直贯穿至PPP项目执行阶段，是一个全流程需要把控的重要事项，并在此提出了各个阶段的主要应对策略或者控制工具。

项目可融资性主要涉及哪些核心因素

从银行的角度，风控在金融投资领域至关重要。任何产品首先考虑的就是它的风控，资金安全作为投资首要的关注点，风险意识尤为重要。项目核心边界的设置影响到了项目的风险水平，进而影响到项目的可融资性。项目可融资性主要涉及方案里的哪些核心因素？

另外如工程变更及造价确定、工期延误、临时接管及提前终止、履约保函等条款可根据实际市场反馈提供信息对接。

另外需要说明的是，融资条款之间是相互影响的。如第三方增信，股东担保等都会增加融资成本，进而要求较高的回报率；地方政府财政实力较强或者项目期限短等特点可以降低融资利率。因此在制定核心边界及市场测试阶段，应就其融资形式，融资特点基本确定后，再制定核心边界，便于项目融资落地。

建议

以上从信息主体、信息内容及信息沟通的3个角度，分析了PPP项目可融资性主要涉及的内容，在实操中，我们应该以一个更加复合，纵深结合的角度思考并推进项目。在此初步提出建议：

1、关注风险存在于全流程，特别是前期应该重视。

2、权衡各方，确定可融资性的相关条款，且进行充分的市场测试。

3、借助工具及手段，如金融机构接洽沟通记录、市场测试结果、融资意向函等进行管理，另外应按照法律法规规定执行相关采购程序。

了解“第六届全国高校论文竞赛”请点击阅读原文下载附件