依赖银行借款补缺口、政府补助增利润，灿星冲击“综艺第一股”招募15亿

[好文分享：www.ii77.com]

作者 | 杜甜 主编 | 小佳

日前，灿星文化向证监会提交招股书，拟赴深交所IPO，有望成为“综艺第一股”，预估未来两年制作的18档综艺节目投资总额为26亿元，现存在15.4186亿元资金缺口，本次拟公开发行人民币普通股不超过4260万股，占发行后总股本的比例不低于10%，补足其中的15亿元。

招股书显示，这家综艺制作商2015年、2016年、2017年、2018年1-6月的营收分别为24.62亿元、27.06亿元、20.58亿元和2.65亿元，2018上半年营收较低因《中国好声音2018》《新武林大会》《蒙面唱将猜猜猜3》《即刻电音》等重点节目都在下半年播出。

四年IPO之路进入新阶段

灿星冲击“综艺第一股”招募15亿

报告期各期末，灿星净资产分别为12.04亿元、13.58亿元、26.80亿元、30.47亿元，归母净利润分别为8.06亿元、7.32亿元、4.52亿元、0.8亿元。不仅利润下跌明显，四年来，灿星的IPO之路也着实不顺。

2014年，由于原母公司星空传媒结构调整，灿星跟随母公司于港交所上市的期望落空。

2016年4月，灿星获得浙富控股3亿元增资，估值折算为50亿元，于9月完成股份制改革。

2017年12月，灿星宣布Pre-IPO轮融资完成，估值跃升为210亿元。

2018年2月，灿星进入上市前的券商辅导期，上海昼晨（田明持股100%）、曹斌等股东转让约1.51%的股份..约3.15亿元。

7月阿里巴巴和齐鸣音乐（腾讯关联公司）分别以2亿元、1.6亿元拿到灿星1.17%和0.94%的股权，灿星估值下调为约170亿元。

12月，证监会公开灿星招股书，拟发行不超过4260万股，募集15亿元，进入冲刺IPO新阶段。

虽然融资渠道少、估值降低，但与招股书中的同类可比公司如华策影视（估值159亿元）、华录百纳（估值47亿元）来说，在资本纷纷退出行业的当下，灿星的市值高低如何还很难说。

灿星的主营业务为综艺内容制作与产业链开发运营，报告期内，灿星共制作30余部综艺节目，其中大型季播节目26部，周播类节目2部，日播类节目2部及若干其他综艺节目，相较前3年每年9部生产频率，加上下半年播出的《新武林大会》《中国好声音2018》《蒙面唱将猜猜猜3》《即刻电音》，2018年节目产量减少为7档。

节目形式涵盖音乐、舞蹈、人文、谈话、文化资讯等，但仍以与浙江卫视合作的《中国好声音》《中国新歌声》、与浙江卫视合作的《蒙面唱将猜猜猜》、与央视合作的《中国好歌曲》较为著名，今年触网后的首档节目为与优酷合作的《这！就是街舞》。

同时，灿星对内容资源进行再开发，通过收购梦想强音扩大音乐制作授权及其他衍生业务，签约艺人153名，大部分为灿星自有IP节目中的参赛选手，如吴莫愁、张碧晨、周深等；公司可授权音频库达到3500首左右，以每年600-700首的速度递增，并举办过200场以上现场演出。

目前，灿星的实际控制人为田明、金磊、徐向东、华人文化天津。华人文化CEO黎瑞刚辞去灿星董事长、董事；田明作为灿星创始人之一出任董事长；金磊是《中国达人秀》《中国好声音》《出彩中国人1、2》的总导演，担任董事、副总经理；徐向东是《中国好舞蹈》《武林大会》《蒙面唱将猜猜猜1、2》的总导演，担任副总经理。黎瑞刚、田明、金磊、徐向东等人皆出自SMG。

而最近一年，灿星在Pre-IPO轮融资完成后新增10名股东，均为投资公司，其中，出资1.21亿元的宁波丰财有明星黄晓明占股4.13%。

319个商标“站”产权，银行借款补缺口

灿星有些焦虑

内容制作公司靠代表作出圈，而每一档知名节目背后都会有特色鲜明的制作团队，就像姜滨之于爱奇艺的《偶像练习生》，洪涛之于湖南卫视的《我是歌手》，在灿星，金磊之于《中国好声音》、徐向东之于《蒙面唱将猜猜猜》、陆伟之于《这！就是街舞》具有同样的意义，他们中前两位是公司核心管理人、后一位是监事会主席。

1.核心人才的焦虑

为避免人才流失或离职后对本公司的竞争压力，灿星对于沈宁、吴群达、章骊、陈涤这些在公司没有实际管理权的导演团队负责人采取了签署《竞业禁止协议》的办法。

至于音乐节目强调的舞美与技术创新方面，相较于爱奇艺一半内容一半技术的人员划分，灿星的研发技术人员占员工总数比例为16.94%，其中核心技术人员仅7位。

2.知识产权的焦虑

众所周知，除了车澈离职后制作《热血街舞团》《中国有嘻哈》与灿星对打，《中国好声音》的版权之争一度成为灿星扼喉之手。

有意思的是，自2017年起灿星不止着重节目版权与音乐版权的管理，还开始大量..商标和专利，仅境内..商标就有294个，港台及境外..商标25个，以及包括导师转椅系统、导师舞台滑轨装置等在内的专利45个。

3.资金的焦虑

对于灿星来说，主营业务是保留自身品牌与规模化优势的关键，政府补助对利润的贡献也不容忽视。据招股书显示，政府资助最高时可达1.80亿元，最低时也有0.34亿元。

此外，政府给予灿星的税收优惠也很可观，自2014年1月1日至2019年12月31日减按15%税率征收企业所得税。

即便有政府和政策帮衬，但由于大型综艺节目制作过程中占用资金量较大，灿星一直采用银行借款的方式补足资金缺口，长期以来高资产负债率、低流动比率和速动比率、债券融资方式单一，导致经营安全程度不高。

公司计提坏账准备的账目共3单，其中SATELLITE ASIAN REGN的583.99万元因对方公司组织结构及对接人员多次变更100%计提坏账准备；乐视网和巴士在线均因大幅亏损、业务停滞无力偿还分别按90.66%和50%计提坏账准备，合计8363.67万元。

4.行业形势的焦虑

作为综艺界的“大拿”，灿星凭借《中国好声音》起家、《这！就是街舞》入网，平衡台网地位并深入..运营是其后续思路。不过，从其内容制作及运营的毛利率来看，从46.64%到23.24%，利润直接减半。

参照浙广集团与灿星的资金往来，即2015-2017年浙江卫视付给灿星授权与制作《中国好声音》的费用分别为7.24亿元、4.19亿元、3.30亿元，广告投放的费用分别为1.47亿元、1.46亿元、0.20亿元。最强王牌《中国好声音》收入锐减，新孵化的季播台综《蒙面唱将猜猜猜》毛利率较低，电视台综艺的招商及互联网版权授权受网综掘起影响较大。

转投网综试水《这！就是街舞》，为稳健运营和控制风险，采用受托承制方式，导致该节目对账面贡献较小。不过，视频网站越来越倾向自制节目，在节目制作成本没有显著变化的情况下，网络发行收入下降也会让网综收入利润不敌台综。

灿星的3个小目标

可行性有多少？

要成为“综艺第一股”，只有音综与音乐是远远不够的，于是，灿星转网制作《这！就是街舞》《即刻电音》，预订了优酷明年的《这！就是原创》，维护自己的音乐库，经营自家的艺人。另外，招股书中还透露出灿星未来三年的3个小目标。

1.做强并开拓内容制作板块：试水影视作品

作为内容制作商，自然要开拓内容生产版图，灿星进一步将内容题材确定为文化热点和音乐内容，并利用自身在综艺节目领域的制作优势和经验，试水影视作品。

从其公司结构可以看出，2018年8月1日成立的灿星影视主营业务为影视制作与发行，重点是电影制作，或许是长期受制于资金壁垒，灿星明确提出“以较小的试错成本做出价值观积极向上、深得群众喜欢的优秀影视文化作品”，也或许是其投资的前作《中国好声音之为你转身》“扑街”太狠，导致灿星在这里有些束手束脚。

2.深化与播出..的合作：深入台网宣发、制作、运营及衍生

不同于在影视作品上的小打小闹，灿星计划为卫视、视频..塑造符合调性、代表品牌的顶级节目，并以优质内容为基础，提出与播出..进一步深入宣发、制作、运营及衍生等各个环节的合作。

灿星为把这一步走通还参股了主营业务为手机应用和游戏发行的星咖网络，希望在衍生内容上有所作为。

3.拓展基于音乐产业链的业务：签约200+艺人，布局音乐教育产业

扩大艺人队伍是随着选秀节目持续播出的必然成果，灿星预计在三年后建成一支200人以上的艺人队伍，每年可以生产原创音乐节目300首以上。为此，灿星的二级子公司梦响当然孵化了一系列艺人经纪、演出经纪公司筹划艺人的长线发展。

在音乐教育方面，灿星已经与复旦艺术学院合作成立了流行音乐学院和流行舞蹈学院，培养歌手与舞者，以及将自有IP与教育机构合作开设舞林大会成都校区。明年，灿星规划在北京、广州等一线城市继续发力基础教育。

说来说去，灿星既得益于从SMG走出开辟的音综市场，又囿于音综市场难以走出，既想发挥内容优势增加话语权，又想要贴合《偶像练习生》《创造101》带来的审美转向，在发展多元化产业时吸引了阿里、腾讯、黄晓明，但怕出错只能撒小钱迈小步。“综艺第一股”被看好，但难做。

>> 热文 <<

阿里影业|腾讯|万达传媒

华谊兄弟|华策影视|光线传媒|博纳影业

北京文化|欢瑞世纪|新丽影视|耀客传媒

完美世界|正午阳光|阅文集团|中影

蓝港影业|映美传媒|圣世互娱|嘉行传媒

腾讯视频|爱奇艺|芒果TV|A站|B站

>>招聘信息<<

招新媒体主笔、运营、实习生等，点击查看！

发送：“姓名+职位+电话”

个人简历（记者请附件您的往期作品1-3篇）至邮箱：hr@entbang.com