财看见｜拍电影巨亏6亿 A股最不务正业的乳品公司要回归本行？

[原文来自：www.ii77.com]

作者｜张彬    制图｜吴曈 冯玥

拍影视剧、布局互联网金融、跨境电商、幼儿娱乐教育……很难想象，搞出这些事情的，竟是一家乳制品公司。

2014年起，皇氏集团借助上市公司的资本..，在影视文化等领域展开了一系列并购重组。近两年，并购后遗症集中爆发，继2017年净利润骤降八成后，2018年公司净利润再度跳水，亏损6.2亿元。

与此同时，其乳制品主业则面临营收增速下滑的窘境。频繁跨界失利后，皇氏集团将回归老本行，还是继续追热点？

6.2亿亏损背后：巨额商誉吞噬利润 

2月28日，皇氏集团发布2018年度业绩快报，报告期实现营业总收入23.26亿元，同比下降1.70%；归属于上市公司股东的净利润-6.20亿元，同比下降1192.88%。

至于巨额亏损的原因，在A股已经司空见惯——商誉减值。

根据公告，2018年对公司净利润影响最大的两项：一是对收购皇氏御嘉影视100%股权所形成的商誉计提减值准备5.54亿元，二是转让全资子公司盛世骄阳100%股权形成资产处置损失0.90亿元，都与此前在影视领域的并购有关。

其中，御嘉影视是皇氏集团2014年收购的资产，主要从事电视剧、舞台剧制作及发行业务。收购后头4年，御嘉影视均“擦线”完成业绩承诺，但第5年业绩就突然“变脸”：2018年扣除非经常损益后归属于母公司的净利润骤降73%至4482.6万元。对此，皇氏集团的解释是：行业市场环境变化，特别是播映..限价以及内容、税收监管政策变化，导致御嘉影视本年项目投资及发行计划都未达预期。

另一家子公司盛世骄阳甚至连业绩承诺期都没挺过。盛世骄阳是皇氏集团2015年溢价2.37倍收购的资产，主要专注于新媒体影视节目的整合、发行和运营。2015、2016年，盛世骄阳均压线完成业绩承诺，但2017年业绩突然跳水，净利润暴跌超六成，仅完成业绩承诺的28%。第二年，失去耐心的皇氏集团以8.12亿元的价格将其100%股权亏本转让。

对于2018年的业绩亏损，皇氏集团董事长黄嘉棣在新年致辞中坦言“2018年是集团面临内外挑战最困难的一年。近年来由于公司发展求快求大，导致精细管理及业务风控滞后，整体绩效下滑和风险积累。”

而这已经不是皇氏集团第一次体会到业绩跳水的滋味。2017年，受影视板业绩下滑和商誉减值影响，公司净利润从2.91亿元骤降至0.57亿元，跌幅超八成；营业收入也已经连续两年下滑。

这家“不务正业”的乳制品公司，在经历了疯狂并购带来的短暂业绩上涨后，正在吞下多元化并购酿成的苦果。

“不务正业”的五年

皇氏集团的前身——皇氏乳业成立于2001年，主营业务为水牛奶制品的生产和销售，2010年在深交所挂牌上市，为第四家登录A股的乳品企业。

上市后头四年，公司即陷入“增收不增利”的尴尬：营业收入连年上涨，但净利润却从2010年的0.57亿元降至2013年的0.33亿元，缩水四成。

疲软的主营业务，使皇氏萌生了多元化转型的念头。2014年，影视文化领域并购潮起，皇氏乳业一头扎了进去。当年4月，皇氏乳业以6.825亿元收购御嘉影视100%股权。年底，皇氏乳业更名“皇氏集团”，当年新增合并报表公司7家，均为影视文化领域公司。这时，公司的主营业务从单一的乳制品变为“乳业、文化传媒”双轮驱动。

2015年，皇氏集团又斥资7.8亿元拿下盛世骄阳100%股权，在影视文化领域布局再进一步。同时，又盯上了互联网金融这块热土，收购浙江完美在线网络科技有限公司60%股权，将业务扩展至金融增值服务领域。2015年皇氏集团新增合并报表公司15家。

2016年，皇氏集团收购浙江完美在线剩余40%股权，并入股母婴跨境电商臻品悦动和SAAS..易联视讯。至此，公司主营业务拓展为乳制品、影视娱乐、幼儿、互联网渠道四大板块。

2017年，皇氏集团又斥资4.65亿元收购筑望科技100%股权，继续发力信息板块业务，并将信息服务与乳业、影视文化确定为公司三大核心业务，此前被机构寄予厚望的幼教相关业务在当年财报中未被提及。

从乳制品到影视剧制作与发行，到互联网金融、幼儿教育与亲子娱乐、信息服务，皇氏集团的跨界基本紧随热门概念而行。短期来看，外延式扩张确实能起到增厚业绩、提振股价的作用：2014到2016的3年间，公司营业收入从11.3亿元增至24.46亿元，翻了一番；净利润从0.75亿元增至2.91亿元，增长了2倍。公司股价则从2014年初的5元左右，飙升至2016底的15元左右。

但长期看就没那么美好了。首先，这些被并购的公司盈利状况并不稳定，御嘉影视、盛世骄阳的业绩变脸就是典型的例子。另外，高溢价并购带来的商誉减值风险，也为公司业绩“暴雷”埋下伏笔。皇氏集团因收购御嘉影视、盛世骄阳、完美在线分别产生商誉5.63 亿元、4.92 亿元、1.55 亿元。2017年、2018年，分别计提商誉减值损失1.91 亿元、5.54亿元，直接导致当年净利润大幅下滑。

“老本行”乳制品业务增长乏力

2014年以来，皇氏集团在跨界的道路上越走越远，但在营收中占比最大的却一直是老本行乳制品业务。

乳制品业务被皇氏集团定义为支柱产业，产品包括以荷斯坦牛奶、水牛奶为主要原料的巴氏杀菌乳、调制乳、灭菌乳、发酵乳和饮料等。

上市以后，皇氏集团不断扩建生产基地，将业务从广西、云南拓展到湖南、贵州等西南省份，目前公司共拥有5个乳制品加工厂。产能扩张保证了乳制品营收的持续增长，即使在集团大举并购的那些年，乳制品营收占比从九成降至不足五成，但营收金额仍逐年增加。

不过，从皇氏集团首次涉足广告传媒业务的2012年起，乳制品板块营收增长率就呈现明显下滑趋势，从2011年的40.79%降至2018年半年报的10.14%。

皇氏集团一向以“打造西南第一乳业”为目标，但在与同样以西南市场为主的新希望乳业的正面交锋中，似乎有些力不从心。

2018年上半年，新希望乳业西南市场营收为13.79亿元，同比增长14.52%；而同期皇氏集团乳制品板块收入为6.54亿元，收入体量和增速都难以和新希望抗衡。另外，从产品种类和新品推出速度上，皇氏集团也不敌这位后起之秀。2019年1月25日，新希望乳业在深交所上市，一个多月的时间股价涨幅280%，总市值已超过200亿元。

一边是影视行业的寒潮，一边是乳业竞争对手的崛起。在此背景下，皇氏集团近期的动作透露出加固主业之意：2018年10月17日，皇氏集团以自有资金对华南乳品公司增资2.5亿元；2019年3月5日，皇氏集团又以子公司股权作价6.89亿元增资乳业控股公司，称该次增资是为了提升乳业板块的经营管理和运营效率，使公司乳业板块业务继续保持快速稳定的发展。

频繁跨界失意后，皇氏集团真的打算回归老本行？还是又要讲出新的故事？