马化腾的兄弟连

2019-03-23 18:54:29

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从To C到To B，脱离舒适区的腾讯交出了2005年以来最差的一份财报。若是考虑到腾讯投资收益对财报的掩饰感化，真实财务状况或者比想象中还糟糕。

文 ✎ 杨凯

编纂 ✎ 郑勇军

在曩昔的2018年，腾讯上市“兄弟连”大扩容：至少16家公司先后上市。

腾讯迎来了空前未有的投资大丰收，既获得了丰厚的财务回报，也令企鹅帝国的计谋结构趋于完美。然而，跑马制的投资内核在培育浩瀚上市公司的同时，也暗含隐忧。跑马制的残暴之处在于，只有强者才能受到青睐，一旦令人失望，究竟或许只有不原谅面的甩掉——京东与摩拜，便是前车可鉴。

曩昔，被腾讯投资是至高的声誉，象征着一家企业的前景与价格。现在，腾讯的投资光环正在逐渐褪却。缺乏平安感的盟友从结盟伊始，便在心底埋藏下了“去腾讯化”的种子，个体羽翼丰满者则自立门户甚大公开宣战。

20周年之际，腾讯的主旋律是思变。在打破部门墙、转型财富互联网之外，若何优化投资策略、巩固联盟对腾讯而言是个新的挑战。

投资大丰收？

腾讯之所以取得投资大丰收，与腾讯热衷于投资垂直范畴头部企业不无关系。

截止今朝，腾讯整体投资公司数量跨越700家，投资规模跨越千亿元人民币，包罗100余家独角兽企业与60多家上市公司。

这些投资功效也逐渐起头释放。自2017年下半年起，腾讯“兄弟连”企业进入上市岑岭期，阅文集体、搜狗、众何在线、易鑫等接踵成功上市。

单从投资收益角度来看，投资公司成功上市对腾讯而言收益最大。腾讯的投资逻辑在于，经由流量和资源的优势，搀扶各赛道现有的优势企业，鞭策其上市，以获取超额回报。仅用三年时间便成功上市的拼多多就是典型。

经由这种体式，2017年，腾讯的权益性投资损益自2014年以来首次扭亏为盈，达到8.21亿元；另外收益净额为201.4亿元，同比大涨460%。个中，单单措置及视同措置投资公司的收益便达到135.18亿元。

上市投资公司权益已经成为腾讯资产的焦点板块之一。2018年，腾讯集体录得来自投资组合的回报为人民币222.15亿元。投资公司上市给腾讯带来了大量一次性利润释放，以美团为例，上市为腾讯带来了87.62亿元的公允价格收益。

然则，公允价格收益在短期内无法转化为真金白银。究竟就是，尽管净利润仍向好，但腾讯的现金流却显着收紧。2017年岁首，腾讯现金及现金等价物为719.02亿元，2017年岁终（2018岁首）为1056.97亿元，2018岁终为978.14亿元。也就是说，2017年腾讯的现金及现金等价物增加了337.95亿元，但2018年非但没有增加，还削减了78.83亿元。

此外，若何在二级市场上更积极地治理投资组合也成为腾讯面临的新难题。

腾讯2018年半年报显露，另外收益净额同比下降51%至人民币25.06亿元。对此，财报中注释称，“该项削减首要反映投资的视同措置收益净额削减，以及多数投资的减值预备增加，部门被我们的投资组合公允价格的净增进带来的收益所抵消。”

2018上半年，腾讯其他收益同比下降约25亿元，相当于其第二季度净利润的15%。换言之，上半年腾讯的投资对其整体收益发生了负面影响。以阅文集体为例，上市首日市值一度冲破1000亿港元，现在总市值跌至374亿港元，市值蒸发一半有余。这对于腾讯的整体收益而言无疑是个不小的肩负。

2018年全年，腾讯于投资公司及收购发生的无形资产减值预备为175.77亿元，而客岁同期仅为27.94亿元。财报注释称，减值吃亏首要来自联营公司历久业绩瞻望调整及其首要从事的市场情况转变。

将来，这将会一向成为腾讯的收益隐忧。

与此同时，腾讯还在加速对外投资的措施。财报显露，腾讯2018年投资运动消费现金流从2017年的963.92亿元增至1519.13亿元；对于联营公司的投资从2017年的1137.79亿元，暴涨至2192.15亿元，对于联营上市企业的投资从2017年的609.35亿元暴涨至1306.33亿元。

从经营角度看，腾讯“兄弟连”大面积上市同样喜忧各半。好的一面是腾讯的计谋结构在慢慢完美，投资公司的快速成长为腾讯在电商、搜刮等范畴的买卖短板形成了精巧的增补。

然而弗成否认的是，腾讯产物能力和创业精神切实在走下坡路。损失创业热忱意味着损失血性、斗争与厮杀的本能。这对于快速迭代的互联网企业而言，并不是一件功德。

投资带来的收益与买卖增补不免令腾讯发生心理惰性，做欠好的范畴只需投资即可。这是个危险的旌旗，是一家企业损失立异力与鲜活生命力的前兆。在贸易游戏中，靠人始终不如靠己，“干儿子毕竟比不上亲儿子”。

从汗青经验来看，若是没有与新浪微博和人人网死磕究竟的社交争夺战，怎么会有微信的横空出生；若是没有在游戏范畴与盛大游戏和网易的争锋，又怎么会有腾讯游戏的今天。对于现今的腾讯生态而言，马晓轶和张小龙的事业可否复制显然是个大大的问号。

设想一下，若是没有微信和游戏，今天的腾讯会是如何的境状？

神秘的创投部

成立于2011年的投资并购部素来被认为是腾讯“最神秘的部门”。

2010年的3Q大战给腾讯打上了“盗窟”的烙印。为洗脱“盗窟”之名，腾讯萌生开放的念头。2011年3月，百度市值一度超越腾讯。腾讯独有了5年的中国互联网公司头把交椅一发千钧。彼时，腾讯的际遇与2018年千篇一律。“急了眼”的马化腾号召专家“会诊”腾讯。

▵ 马化腾

腾讯的开放之路自此确立。在腾讯内部，高管们杀青一致：腾讯的开放能力=资源+流量。在刘炽平看来，“经由资源形成联盟关系，既能够实现开放的目的，同时也能够让腾讯宏大的流量资源获得一次资源意义上的释放。”

在开放计谋中，腾讯的方针是成为保持一切的“保持器”。投资作为开放计谋的支柱，匡助腾讯攻城掠地，敏捷在社交、支出、文娱等范畴构建起宏大的生态系统，并与腾讯主营买卖形成精巧协同效应。对于投资的方针，腾讯在财报中如斯描述，“腾讯集体的治理投资组合的首要方针是增强在焦点买卖方面的领先地位，并为其在分歧行业的“保持”策略供应增补，稀奇是社交、O2O与聪明零售方面。我们亦投资于交通、金融及其他行业。”

起先，腾讯财富共赢基金是腾讯开展投资买卖的主体，初始规模约为50亿元。在成立后的半年时间里，腾讯投资支出近30亿元，腾讯昔时的净利润也不外80亿元摆布。在此之前，腾讯在投资方面颇为郑重，投资支出从未跨越4亿元。

随后，财富共赢基金的说法逐渐淡化，腾讯将投资主体界说为腾讯投资并购部。腾讯投资并购部的成立促使腾讯驶入投资快车道。2017年，腾讯共投资120多家公司，比百度和阿里的总和还要多。至今，有跨越700家公司拿到腾讯投资，投资总额跨越1000亿元。

2014年是腾讯对外投资的又一转折点。此前，腾讯在自有电商..打造上下了重注，但易迅却始终难以撑起半边天。2014年3月，在高瓴资源张磊的撮合下，腾讯与京东杀青合作。腾讯在注资的同时周全向京东开放微信与QQ的流量进口。

腾讯全力培植京东，进展它能在电商范畴与阿里一决高下。马化腾也将京东视作最主要的投资伙伴。2014年中国IT首脑峰会上，马化腾直言，“腾讯将不再去掠取风口，本身只投入半条命，剩下的半条命交给合作伙伴”。

▵ 京东腾讯两大巨头牵手打造“品商”生意..

自此，腾讯的投资立场加倍开放，不再强求控股，甘心饰演二当家的脚色，甚至不在意双方是否存在买卖联动。

2015年，腾讯对外投资首次破百。腾讯的投资起头变得“没有界限”，超出了计谋资源结构的领域，成为其主业之一，并发生了不小的收益。腾讯逐渐成为外界眼中“最像财务投资人的计谋投资人”。

一起头，腾讯对外投资往往出于计谋结构考虑。一名接近腾讯的投资人士认为，腾讯的投资像拼图，“腾讯首要是为了补足本身的买卖短板，本身做欠好就会以投资为主，目的是收购优质的资源和创业团队，从实业方面来考虑计谋结构。”

尽管不肯认可，但2015年今后，腾讯的投资策略切实在向投行化倾斜。

2018年8月，腾讯投资治理合伙人之一李朝晖在接管《贸易周刊/中文版》专访时透露，买卖协同和财务回报都是腾讯投资的决议焦点，“一个大的原则是，需要发生价格。能够是非常直接的买卖兼并或许是收购发生价格，也能够是从投资公司自己施展价格，然则最终需要发生价格。”

腾讯试图在计谋价格和财务价格之间寻找均衡。现在，腾讯投资的容身点有三：第一，巩固腾讯在焦点买卖方面的优势地位，好比阅文集体；第二，补足腾讯电商、搜刮等买卖短板以匹敌阿里和百度，好比京东和搜狗；第三，纯粹为了财务回报，例如教育和出行板块。

“还有什么是腾讯不做的？”还真有！好比硬件TMT范畴的新材料和通信器材，腾讯明确透露不投。

帝国跑马制

买卖协同机制之外，腾讯投资的另一大特色是跑马机制。

腾讯一向对跑马机制颇为推崇。跑马机制的焦点是鼓励竞争，从腾讯自身经验来看，王者荣耀和微信都是内部跑马的产品。跑马制的成功使得腾讯一度将之视作产物立异的内生动力。

腾讯将对跑马制的偏好带到了“兄弟连”，经常在一个赛道上押注多家公司，譬如说直播范畴的斗鱼和虎牙、电商范畴的京东和拼多多等。

腾讯“不肯意把鸡蛋放在一个篮子里”。

对“外部跑马机制”的说法，李朝晖曾予以否认。“腾讯内部如今或许有成千上万个项目正在降生，我弗成能要去看某个产物前，先去每个部门问，你们是不是在做，然后让他们比一比，比出究竟了再考虑是不是去投资。投资不是这么做的。外部投资人也是一般，他们也弗成能把所有项目跑一遍，把项目都去打分、评估。”他说，“我们所有的决议都在信息高度纰谬称和高度稀缺的情形下做出，并且这些决议是极具前瞻性的。这是我们要承担的风险。”

李朝晖的回应露出出一个问题：腾讯的投资技法倾向财务投资，腾讯一向强调的计谋投资策略显然落于下风。

从投资回报角度看，这种做法无疑加倍保险。但从计谋投资角度看，如许的做法却会导致内讧。被投者之间为了争宠，或者爆发激烈竞争。这意味着，在广宽的赛道上，腾讯“兄弟连”的枪口往往是对内的，而不是对外的。

被投者与腾讯自己同样会显现竞争，例如在线音乐范畴的Spotify和腾讯音乐。这意味着，被投者为了争夺资源极有或者将腾讯自身孵化的项目扼杀在摇篮里。如许的买卖掣肘无疑会影响腾讯自身的买卖能力和立异能力。

协同机制和跑马机制自己就是矛盾的，二者并存使得腾讯的投资策略布满矛盾，甚至游移不定。正因如斯，在外界看来，腾讯的投资策略经常激烈与保守并存，短视与将来共生。

跑马制看似培育了浩瀚上市公司，但于腾讯而言始终是一颗准时炸弹。跑马制的残暴之处在于，只有强者才能受到腾讯的青睐，一旦令腾讯失望，守候你的或许只有不原谅面的甩掉。

这使得腾讯与盟友之间始终无法真正实现完全信任和资源互通。如许的“兄弟连”有什么斗争力可言？

逐渐失宠的京东恰是跑马制的牺牲品。

押宝京东之前，腾讯一边本身做电商，一边拉帮结派，怎奈易迅始终扶不起来。2014年与京东结盟后，“库存”和“移动”的组合相当合拍，腾讯也曾同心一意搀扶京东。彼时，腾讯逐渐剥离自有电贸易务，独享腾讯流量进口的京东成长势头凶猛。

在腾讯加持下，京东如愿赴美上市，昔时发卖额达到1120亿元，远超苏宁成为第一大零售商。这给了腾讯行使京东在电商板块匹敌阿里的底气。

▵ 2014年，京东集体正式在纳斯达克挂牌

然而，京东始终难以与阿里抗衡。2017年，京东增速显现断崖式下滑，与淘宝和天猫的差距非但没有缩小，反而越来越大。与此同时，京东“王牌”——3C家电买卖遭到天猫与苏宁的联手阻击，逐渐浮现疲态。跟着物流业的成长与阿里菜鸟收集的崛起，京东引认为豪的自建物流也逐渐损失优势。

“被斩断双手”的京东已经失去了叫板阿里的资格。

腾讯早早意识到这一点，起头在电商范畴涣散投资。2017年12月18日，腾讯、京东与唯品会杀青三方和谈，腾讯和京东将以现金形式向唯品会投资8.63亿美元，二者离别获得唯品会7%和5.5%的股权。

这只是京东失宠的一个缩影。除了唯品会，腾讯还搀扶了蘑菇街、拼多多、超等物种、微店等，试图打造电商矩阵以围剿阿里。以微信购物生态为例，玩家日渐增多。微信流量池就那么大，原本满是京东的，现在却有拼多多、京东、蘑菇街和唯品会四家分食。

各种迹象透露，腾讯对示意不俗的拼多多的正视水平正在逐渐跨越京东。2018年双十一，京东发卖额为544亿元，同比增速为0%，客岁同期增速为35%；占全网发卖额比重为17%，客岁同期为21%。

逐渐失宠的京东想必不会坐以待毙。巢倾卵破，腾讯“兄弟连”的另外兄弟们也不免生出其余设法。

东兴局中局

2017年的东兴局，马化腾风光无限。

一个经典镜头是：东兴局上，马化腾危坐中央，王兴和刘强东分坐两侧。除此之外，彼时与腾讯关系亲密的小米CEO雷军、高瓴资源CEO张磊、滴滴CEO程维、快手CEO宿华、摩拜CEO王晓峰、58同城CEO姚劲波，金沙江创业CEO朱啸虎、今日头条创始人张一鸣、联想CEO杨元庆、红杉资源的沈南鹏和知乎CEO周源等大佬纷纷列席。

彼时，有人谈论称，腾讯系撑起了中国互联网的半边天。

这是腾讯“兄弟连”的高光时刻，生怕也是其最联结融洽的时刻。时隔一年，历经中国互联网的又一轮刀光剑影，彼时的“好兄弟”恐难再聚首。

“大而全”是中国互联网企业信仰的不贰轨则。一旦垂直范畴的企业体量达到必然临界点，必然会将触角伸向另外范畴，这意味着彼时东兴局上的一众独角兽大佬们必然水平上都是潜在的竞争敌手。而腾讯对外投资中的跑马机制无疑加剧了“兄弟”间的竞争，加快了这一盘据过程。

曩昔一年，刘强东的日子欠好过，“黑天鹅”事件的负面影响仍未消弭。商场上，马化腾给京东的爱越来越少，拼多多、蘑菇街和唯品会分食了原本由京东独享的流量池；连友谊颇深的石友张磊也大幅减持京东股份，转向阿里的怀抱。刘强东并未坐以待毙，抓紧搀扶自力出去的京东物流与京东金融，为腾讯的“断奶”早做筹算。事实上，刘强东从未彻底向腾讯臣服。早在2014年与腾讯合作的当口，刘强东还一边高呼，“终有一天，中国最大的互联网企业是京东，中国最大的民营企业是京东！”

▵ 刘强东

美团成功上市，成为BAT之外的中国第4大互联网企业，王兴终于熬出了头。王兴的野心逐渐浮现，开启了“上天、入地、全球化”的showtime。王兴对上了程维，入局打车买卖，程维也不甘示弱，推出外卖办事。最终二人的争斗消声匿迹，滴滴因平安和垄断问题陷入泥潭。一发千钧的摩拜最终被美团收购，成了美团的拖油瓶，彼时在席间说笑风生的王晓峰早已出局。美团没有界限的投资似乎与“老迈哥”腾讯千篇一律，颇有对标腾讯之势，沉寂结构的美团金融似乎也在减弱着腾讯支出的掌握。

最为“起义”的当属张一鸣。今日头条已经不情愿仅仅做今日头条，张一鸣的方针是打造头条系。2018年4月，今日头条正式改名为字节跳动，打造产物矩阵。彼时，被张一鸣视尴尬手的只有宿华和周源。现在逐渐羽翼丰满的头条系，剑指腾讯。

▵ 张一鸣

腾讯的撒网式投资一向在试图培育推翻者——可以推翻百度与阿里的推翻者。只可惜，搜狗和京东尴尬大任。实际是，敌手的推翻者尚无端倪，本身的推翻者却在默默生长。

数据显露，2018年，头条系的日活已经超越阿里和百度，成为中国第二大日活用户公司。默默间，头条系已然成为腾讯今后的第二大流量池，用一种新的打法冲击着腾讯赖认为生的社交帝国，抢占用户时间。

腾讯有些坐不住了，起头千方百计阻击头条系。腾讯一方面在QQ和微信两大流量进口周全封杀头条系产物；另一方面，腾讯培植趣头条在资讯范畴阻击今日头条，培植快手与微视试图在短视频风口反对抖音。不外，腾讯布下的“天罗地网”结果似乎并不尽如人意。头条系的流量池持续野蛮生长。

2018年6月初，腾讯与头条彻底“交恶”，“头腾大战”拉开了地势。6月1日，腾讯在通知中指出，今日头条和抖音经由其自有新闻媒体..等渠道大量发布、流传贬损毁谤腾讯公司的谈吐、文章或视频，组成了不合法竞争。为此，腾讯公司向北京市海淀区人民法院正式告状今日头条和抖音两家公司，索赔人民币1元，要求两家公司在自有新闻媒体..全量推送公开报歉，而且暂停与两家公司的合作。

腾讯借此机会住手了与头条系的告白投放、贸易采购以及资源投放等一系列合作。

头条系也不甘示弱。针对 “腾讯QQ空间阻挡、屏障头条网页链接” “腾讯平安管家作为平安软件阻挡、屏障头条网页链接”等行为，今日头条告状腾讯，共计索赔9000万元，已获得海淀区人民法院立案。字节跳动（今日头条母公司）在接管36氪采访时透露，“腾讯将诉讼作为竞争对象，此次诉讼实际目的不是为了1元钱，而是为封杀头条找托言。此前，腾讯已经找了好多各类托言，如产物BUG，阈值等等，甚至还借视频整治的名义对产物进行封杀。”

2019岁首，头条系的抖音与快闪先后与腾讯开战。近日，头条又经由收购三七互娱旗下的一家子公司起头介入游戏行业。尽管结果一样，但能够看出面条系已经不情愿仅仅与腾讯争夺流量池，起头在腾讯赖认为生的游戏与社交板块动脑子脑壳。“头腾大战”已然周全升级。

汗青老是惊人的相似。2017年的腾讯“兄弟连”现在已物是人非。谁能包管，新的腾讯“兄弟连”不会重蹈覆辙？

腾讯求变

20周年之际，腾讯的主旋律是思变。

2018年9月30日，腾讯开启了一次周全的企业组织架构大调整，将原七大事业群压减至六个，新成立了云与聪明财富事业群和..与内容事业群。这是腾讯时隔6年后首次动刀组织架构。

马化腾曾明确透露，腾讯每隔7年便会有一次大调整。上一次是2012年，2012年是移动互联网成长的要害结点，手机超越PC端，成为最大的上彀终端。对于移动互联网时代的灵敏嗅觉培养了腾讯在之后几年的绚烂。但一味沉湎于过往的绚烂，对于企业而言是十分危险的，诸如宝丽来、柯达、诺基亚等巨头在时代大水中的陨落无不警醒着后来者，腾讯深知这一点。