真假美猴王！航空、日化与机械设备行业盈利质量大交手

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[原创文章：www.ii77.com]

作者 | 常山

流程编纂 | 派派

话说，风云村里有个大财主，大财主有两个傻儿子，王大和王二。田主外出寻欢染了花柳，医治无效，恐时日无多就立了遗嘱，把地盘全留给王大，把仓库里的粮食都给了王二。

王大经由出租地盘和本身种地的体式能够把日子过得很润泽；王二则完全不消考虑种地和出租的事情，靠卖仓库里的粮食也能把日子过得很润泽。

列位集聪明、颜值与骚气于一身的老铁们，你们感觉谁的日子会过得更舒坦？

言归正传，第一部门跟人人聊聊投资收益这个词。

一、投资收益的故事

凭据申万行业分类，A股纯净的日化上市公司有9家，个中两家老牌日化企业，两面针和上海家化，自2000年到2018年上半年共计缔造了77.68亿元净利润，扣非净利润40.63亿元。

而这时代2家公司合计获得的投资收益高达是53.24亿元，当局津贴4.52亿元。

投资收益和当局津贴合计达到57.76亿元，占净利润的3/4，是扣非净利润的1.5倍。

细思极恐啊！

相关数据见下表：

（起原：Choice 上市公司通知）

固然两家公司都有巨额投资收益，然则带来投资收益的“资产”却分歧。

单看两面针，其25.13亿元的投资收益是6.14亿元净利润的4倍。假设，没有投资收益和当局津贴，那么，这家曾经有着诸多荣光的公司在长达18年多时间里缔造的扣净利润是-12.19亿元，平均每年吃亏近7万万。

上海家化累计净利润达到71.55亿元，而投资收益和当局津贴达31.38亿元，占净利润总额的43.86%。

再来剖析下这两家公司的投资收益构造。见下表：

（起原：上市公司通知）

从上表能够清楚看出，2009年两面针持有中信证券6368万股，为第六大股东，截止2009岁终该部门股票账面价格20.23亿元，到了2018年上半年持有中信证券的股票已经削减到1511万股，对应账面价格为2.51亿元。

毫无疑问，两面针的投资收益绝大部门来自甩卖中信证券股票。

而上海家化的投资收益首要来自购置基金和银行理财。相对卖股票而言，上海家化的投资收益首要来自银行理财，持续性更好，更能细水长流。

连系开首故事中的王大和王二，是不是两面针更像是分到一大仓库的粮食的王二，而上海家化则像分到地盘的王大？

当然，两家公司虽同属于日化行业，但根基面相差很大，两面针完满是靠卖股票过日子，上海日化的经营情形精巧。将二者的大额投资收益拿来对比剖析，旨在解说，看似一般的投资收益，其背后的资产属性倒是分歧。

再来看个有意思的行业。

二、航空企业：伟大的盈利反差

从营收规模看，上市的航空公司整体呈现“3+1+3”的款式，即3大巨头+1个小巨人+3个追随者。三大巨头分布是南方航空、东方航空、中国国航，1个小巨人是海航控股，3个追随者是祥瑞航空、春秋航空和华夏航空。

同是..……哦不，开飞机的航空公司，在盈利和增速上却示意出伟大差别。

（一）长工李甲的启迪

话说，承前故事，王大从田主老爹那继续大片地盘后，把地租给了三位长工，以李甲、张乙、孙丙称之。

三人穷吃力身世，干活都负责，为人倒也天职。在给王大干了几年后，李甲已积下不少工钱，决意回家盖房子娶时兴媳妇。

可是领同样工钱的张乙和孙丙虽也有蓄积，但不多。王大就新鲜了，领着同样工钱的三人，怎么就李甲攒下盖房钱，而张乙和孙丙却没有呢？

正在看文章的老铁，是不是也有如许的疑问呢？

书归正传！2000-2011年、2012-2017年两个时间段，南方航空、东方航空、中国国航三大航空巨头的营业收入（2002-2017年）合计离别是11461亿元、9527亿元、11458亿元。

看上去，南方航空与中国国航的营业收入相差无几啊。

两家公司的营业收入年复合增进率转变也根基一致。从营收规模看，2012年今后南方航空稍稍领先中国国航。

那么，净利润和扣非净利润是否也是如斯呢？   

从净利润的对比发现，中国国航的净利润一向领先南方航空，2002-2017年中国国航、南方航空、东方航空的净利润合计离别是667亿元、365亿元、207亿元。中国国航的净利润差不多是南方航空的2倍，是东方航空的三倍。

营业收入规模相差不大，然则净利润却有如斯伟大的差距，是不是有点不测？再看看扣非净利润情形。

2002-2017年中国国航、南方航空、东方航空的净利润合计离别是538亿元、212亿元、119亿元。扣非净利润的不同就更大了，中国国航的扣非净利润是南方航空的2.5倍，是东方航空的4.5倍。

从营业收入相差不大，然则净利润、非净利润却相差伟大。看来同是航空公司，同是在天上飞的，成本支出大分歧啊。

三者的差别直接施展在发卖毛利率和净利率上，见下图：

（起原：Choice 上市公司通知）

三家航空巨头的毛利率更改根基连结一致（同升同降），2009-2017年，中国国航的毛利率比南方航空高3%-5%，比东方航空高5%-8%。

在发卖净利率上也呈现雷同的特征，2009-2015年，中国国航的净利率比南方航空高1%-1.5%，比东方航空高1.5%-2%。2016年以来，三家航空巨头的净利率差距络续收窄至1.5%以内。

回到故事中，中国国航则像长工李甲，领着同样的工钱，却能攒下更多的钱。

（二）小芳的选择

故事持续。

继续祖产的的王大中年仳离，想着娶村里正值妙龄的小芳。小芳虽不直接拒绝王大，但同时还对另一位年青年头小伙有好感。这位年青年头小伙叫陈丁，会唱歌、会做木匠，还会编编各类小玩意送给小芳，偶然还有些小浪漫、小惊喜，是以，很讨得小芳欢心。可是，这位年青年头小伙家里穷。

小芳正在纠结，是选家底殷实的中年大叔王大天职过日子，照样选有热忱会骗人的年青年头小伙陈丁？

列位有钱没颜、挺着个啤酒肚的老铁，你感觉小芳选应该择哪位？

似乎不少投资者也碰到雷同小芳的纠结。

7家航空公司在2000-2011年，南方航空、东方航空、中国国航三大巨头的营业收入年复合增进率均在10%以上，2012-2017年几大航空巨头的年复合增进率均低于4%，航空业营业收入进入个位数增进。

2012-2017年，三家追随者春秋航空、祥瑞航空和华夏航空的营业收入年复合增进率均在14%以上，远远高于三大航空巨头同期4%摆布的水平。

再看四大巨头的净利润增速，2012-2017年三大航空巨头净利润的复合增进率下滑到10%-15%区间，而统一时期，三家追随者的净利润复合增进率却连结高水平（20%-40%），祥瑞航空42.57%、春秋航空24.33%、华夏航空30.66%。

2012-2017年，三家追随者的营业收入、净利润的增速均大幅高于三家巨头，但前者的规模远远小于后者。

三大航空巨头的营收规模增速已降至5%以下，距离营业收入的天花板似乎越来越近，大幅增进几乎弗成能，而三家追随者不管是营收增速照样净利润增速均连结高速增进。

与故事中的人物对照起来，三大巨头像家底殷实、稳重但贫乏热忱的中年王大，而三家追随者则像布满想象、富有热忱的年青年头小伙陈丁。作为投资者的小芳，选摘要规模照样要增速？

三、王二的赊销生意

王二看到年老王大雇人种地，收获的粮食越来越多，生出几分嫉妒，也想着干点事..，把王大比下去。王二脑瓜子转了一圈，决意开包子铺，面粉直接用自家仓库的粮食。

说干就干，在一个月黑风高的夜晚，王二抄起了一把菜刀，来到了村头——包子铺在村头人多的处所开了起来。刚起头围观的人不少，然则花钱买包子的人却不多。如斯一段时间后，王二发现早上做好的包子卖不掉，天色热的话，到下昼就坏了，只能倒掉。

王他心里暗暗叫吃力，但又不想就此抛却。

经由视察，王二注重到村里人天天路过村头，闻着肉馅包子逼人的香气，但凡手里有钱的都邑买上几个，没钱的只能咽口水。

村里人都不富足，只能比及秋收时候或外出打工回家时才有钱改善改善生活。王二于是想着以记账（赊销）的体式先卖包子给对方，然后等对方有钱时候再还。

以记账的体式吃包子，有钱再还，村里人当然甘愿了，于是，王二的包子铺天天都非常热闹，上午10点不到就卖完了，发卖量一下翻了好几翻。

可时间长了，王二发现记账的人越来越多，发卖规模是上去了，可是手里却没赚到几多现金。而且他还注重到有些村民手里正本就有钱，可也采用记账的体式买包子。这就给王二增加了一项工作——追账。

王二这时才意识到，坏了！好多记的账有或者收不回来。

王二又陷入一个逆境中，赊销可以扩大规模，但同时增加了坏账风险，最终很或者导致赔本。那，究竟是该赊销以面临坏账风险，照样对峙现金生意等着铺子倒闭呢？

实际社会中好多雷同王二的例子。来看看机械设备行业的王二们。

赊销是现代经济社会常见的贸易运动，赊销对卖方企业就形成了应收账款。在对照同业业中企业间应收账款凹凸时，平日以应收账款占举止资产的比重来权衡。

我们拔取了机械行业中的12家上市公司来进行对比剖析。

应收账款占举止资产的比重如下表：

经由对比发现，前9家公司应收账款占举止资产的比重都对照高，个中，ST哈空、扶植机械、科森科技等三家公司理念应收账款占举止资产比重在50%以上，三德科技、弘远智能、天华院、科新机电、软控股份、达意隆等应收账款占举止资产比重在30%以上。

后3家南兴装备、上海机电、汇川手艺的应收账款占举止资产的比重对照低，均低于20%，甚至低于10%。

一样而言，应收账款占举止资产比重越高，经营运动发生的现金净额就越差（负值），再看看上述公司的经营运动发生现金净额情形。如下表：

从上表能够看出，ST哈空、扶植机械等9家公司经营性现金流在分歧时期都显现负值情形，即经营运动没发生正向的现金流。也就是说，这9家公司跟王二一般，产物卖了，但钱没拿到，都挂账上了。

ST哈空、扶植机械、天华院、科新机电等显现一连三年或三年以上现金流为负值情形。科森科技、三德科技、软控股份、达意隆至少1年经营现金流为负值。

而南兴装备、上海机电、汇川手艺三家公司则是一连9年经营运动现金流均为正值。

再来看看上述公司的营业收入和净利润更改情形。

从营业收入来看，只有ST哈空和天华院两家的年复合增进率是负数，即营业收入规模不增反降，其他公司的年复合增进率均为正值，呈现整体增进的趋势。见下表：

从营业收入的增进看，貌似大部门企业都不错，那么实际盈利能力若何呢？持续看扣非净利润，如下：

扣非净利润如同照妖镜，把所有公司的盈利增进的真实情形露出无遗。

12家公司中扣非净利润正增进的只有4家，离别是科森科技、南兴装备、上海机电和汇川手艺，在这4家中有3家是应收账款占举止资产比重低于20%的公司，而且经营性现金流净额持续为正，扣非净利润持续为正且不乱增进。

ST哈空、扶植机械等6家扣非净利润负增进（或扣非净利润为负数），它们的应收账款占举止资产比重在30%，甚至50%以上。

显然，应收账款高占比对上市公司的盈利影响是非常大的。

从新梳理一遍，应收账款占举止资产比重与经营运动发生的现金流净额互相验证，应收账款占比高的上市公司，其对于的现金流净额均显现负值，进而再影响到企业的扣非净利润；应收账款高占比的公司，营业收入看似增进，但它们的扣非净利润绝大部门负增进。

回到故事中，王二的赊销策略，固然解决了扩大发卖规模的问题，但却增加了坏账风险，甚至导致赔本。

从日化到航空，再到机械设备行业，某些看似平时的财务数据背后却隐藏了深层寄义，值得细细剖析。

王大和王二的故事还在持续，王二能扳回局势吗？

END