财看见｜均衡车企业九号智能冲刺科创板 为何对小米“又爱又恨”？

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作者｜张彬    设计｜魏静怡

一年之计在于春，科创板作为资源市场改造的主要行动，正在快速推进中。

从3月18日上交所科创板股票刊行上市审核系统开放，截止4月29日已有93家企业的申请文件被受理，个中78家企业已进入问询状况。

93家企业所处行业、公司规模、经营状况、成长阶段不尽沟通，本周起，《财看见》将对已受理企业进行多维度扫描，并对重点公司进行具体解读。

在陌头，一位脚踩均衡车的小伙儿内行人中潇洒穿过，往往会获得颇高的回头率。

在科创板，生产均衡车的九号机械人就是一位“回头率”很高的企业，在它身上拥有浩瀚话题点：采用VIE架构的红筹企业、拟刊行CDR上市、同股分歧权、一连三年吃亏。

此外，它还有另一重身份“小米生态链企业”。2016年~2018年，九号机械人与小米的关系生意金额离别占公司营业收入的 55.75%、73.76%及57.31%。背靠小米这棵大树，九号机械人近两年营收增速高达92%，2017年估值已超15亿美元，跻身独角兽队列。但高度依靠小米，也使公司面临造血能力不足、自立品牌价格低的拷问。

科创板“话题之王”

科创板作为资源市场改造的试验田，与A股市场比拟，首要有三大冲破：第一，许可尚未盈利的企业上市；第二，许可“同股分歧权”的企业上市；第三，许可红筹和VIE架构企业上市。

九号机械人（简称：九号智能）申请科创板上市，之所以引来诸多存眷，就在于在它身上同时具备上述三点。

首先，它是独一一家景外公司，..地位于开曼群岛，采用VIE架构。此前，这类公司要想回来Ａ股上市，必需先拆除VIE架构（好比奇虎360、暴风集体等），花消大量的时间和资金成本。科创板此番向VIE架构企业打开大门，大大了简化了企业的上市流程。

其次，它一连三年净利润为负。九号机械人的主营买卖为智能电动均衡车、智能电动滑板车、智能办事机械人等各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、发卖和办事。

2016年~2018年，九号智能营业收入离别为11.53亿元、13.81亿元及42.48亿元，年均复合增进率高达91.95%。不外公司2016年-2018年一连三年净利润为负，离别为-1.58亿元、-6.27亿元、和-17.99亿元。截止2018年12月31日，公司净资产也为负，为-32.30亿元。

（注：招股书显露，公司净利润大额为负，首要是因为优先股和可转换债券公允价格更改导致，与经营运动无关。扣除非经常性损益后，九号智能2016~2018年净利润离别为0.44亿元、-0.62亿元、5.43亿元。）

一连三年吃亏、净资产为负，单这两条，曩昔想在Ａ股上市，都是做白日梦。凭据Ａ股上市门槛，公司至少一连两年盈利才能申请上市，而上市后，一旦一连两年吃亏或比来一年期末净资产为负，就会被实施退市风险警示，直到风险景遇消弭才能摘帽。

此外，它还采用了特别投票权架构，即“同股分歧权”。凭据九号智能招股书，A类通俗股持有人每股可投 1 票，B类通俗股持有人每股可投 5 票。两位结合创始人高禄峰和王野离别经由旗下公司持有九号机械人13.25%、15.40%的股份，二人合计掌握公司66.7%的投票权，配合为公司的实际掌握人。此外，Sequoia（红杉资源）持有九号机械人16.8%的A类股份，顺为资源和PeopleBetter 各持有公司10.91%的A类股份，顺为资源和People Better均为小米旗下公司。

VIE境外企业上市、同股分歧权、净利润一连为负，今朝同时相符以上三点的公司，今朝在科创板申请企业中也独此一家。是以，九号智能的招股书刚一表态，便成为科创板话题之王。

凭据招股书，九号机械人拟刊行股份不跨越7040917股A类通俗股，作为拟转换为CDR的根蒂股票，不低于本次刊行后公司总股本的10%，根蒂股票与CDR之间的转换比例为1:10。拟募集资金20.77亿元，保荐工资国泰君安证券。

2017年7月，九号机械人完成1亿美元C轮融资，公司估值15.2亿美元，约人民币100亿元，且公司2018年营业收入为42.48亿元，是以选择了科创板针对存在表决权差别企业和红筹企业的第二套上市尺度，即估计市值不低于人民币 50 亿元，且比来一年营业收入不低于人民币 5 亿元。

独角兽速成记

2012年，33岁的高禄峰结合王野等北航校友，开办了九号机械人公司，首要生产均衡车等智能代步对象。

高禄峰学的是航行器制造专业，2008年在一次观光中，第一次见到了Segway均衡车，体验了一把后，就对这种“酷炫”“高端”的产物有了乐趣，萌生了本身造均衡车的设法。Segway是电动均衡车的开山祖师，也是其时全球最大的均衡车制造商。高禄峰不会想到，短短3年之后，他开办的公司就将这家均衡车巨头收入囊中。

2010年起，高禄峰团队起头着手均衡车的研发，2013年9月，推出智能双轮电动均衡车“Ninebot E”，产物发布一周内客户预定量跨越3万台。

2014年10月，九号机械人获得小米、红杉、华山、顺为等资源配合注资8000余万美元。2015年3月，九号机械人并购Segway 100%股权。收购后，九号机械人获得了Segway运营了15年的品牌，400多项焦点专利，以及笼盖全球的发卖渠道。此后，Ninebot改名为Segway-Ninebot。

2017年10月，九号机械人完成来自国投立异投资治理有限公司旗下治理的基金及中国移动立异财富基金的1亿美金C轮融资。估值已经跨越15亿美金，正式跻身“独角兽”队列。

高度依靠小米

不外，收购Segway后，公司的均衡车买卖并没有显着改善，2017年均衡车收入甚至不升反降。真正让公司业绩坐上火箭的，不是Segway，而是小米集体。

早在2013年，九号机械人刚创立不久，就意识到小米是智能硬件范畴最大的潜在竞争敌手。为此，公司一方面效仿小米竖立电商直销渠道，另一方面自动跟小米接触，试图进入小米的智能硬件生态链系统。

2014年10月，九号机械人终于获得小米投资。2016年12月，九号机械人推出和小米集体深度合作的产物“米家电动滑板车”。2017年、2018年，电动滑板车营收增速离别高达1852%和725%，占总营收比重从不到2%升至2018年的66.46%，成为公司焦点单品。

2016~2018年，九号智能与小米集体发生的关系发卖生意金额离别为6.43亿元、10.19亿元和24.34亿元，离别占公司当期营业收入的 55.75%、73.76%及57.31%。

小米不光是九号机械人的最大客户，还为其供应了品牌、原材料和..资源的支撑。

九号智能创始人高禄峰2015年接管《世界财经》采访时提到，和小米合作后，公司的原材料成本敏捷下降，单LG电池一项成本就下降了30%。此外电机、金属件、塑料组件等也下降了20%。成本的下降带动终端产物价钱下降约三成，有助于扩大产物份额。

九号智能与小米的合作以利润分成模式为主，小米按成本价买断定制产物，小米经由自有发卖渠道实现对用户的发卖，并将利润与九号智能按照商定的比例分成。在如许的发卖模式下，公司产物向消费者的宣传、推广费用首要由小米承担，因而九号智能的发卖费用率显著低于可比公司。

但正所谓“所有的优点，都被标好了价钱”。因为发卖利润需要与小米分成，且小米遍及订价较低，是以九号机械人毛利率与同业业公司比偏低，这也是小米生态链企业的面临的配合问题。

九号机械人招股书流露，公司对小米集体存在较大的单一客户依靠风险。尽管公司与小米集体具有精巧的计谋合作伙伴关系，但将来若公司与小米集体贸易合作关系显现恶化、公司产物不再受消费者喜爱或许小米集体自身经营的不乱性或买卖模式、经营策略发生了重大转变而导致小米集体不再从公司采购相关产物，则或者会对公司的经营业绩发生重大晦气影响。

截止2018岁尾，九号机械人应收账款高达8.5亿元，占总资产的23%，个中74%的应收账款来自于小米集体，一旦应收账款不克按期收回或无法收回而发生坏账的情形，将对公司业绩和生产经营发生晦气影响。

此外，历久“藏”在巨头背后，也使九号机械人面临自立品牌弱化的风险。

（图：九号智能首要发卖模式和各模式下代表客户；起原：九号智能招股书）

除了和小米的定制产物分销，九号机械人还给Bird、Lime、Lyft、Uber 等共享..以及美丽雪铁龙、公共等汽车等车企贴牌生产滑板车。凭据招股书，2018年，定制产物独家分销和ODM产物直营收入合计占营业收入的80%，公司自立品牌线上、线下发卖收入合计占比仅为20%。也就是说，只有这20%的部门，公司是完全以自由品牌面向终端消费者，其他80%均悄然地藏在巨头背后。

背靠大树好纳凉，但大树也盖住了阳光。

发力智能电动车与机械人

除了客户集中度高，九号机械人还面临产物单一的风险。招股书流露，公司高度依靠均衡车、滑板车买卖，2016~2018年，两项买卖发卖收入占公司营业收入的比重均在95%以上。

而电动均衡车、滑板车作为新型交通对象，面临政策以及产物相关尺度合规的风险。均衡车、滑板车不相符我国的灵活车平安尺度，也不在非灵活车产物目录内。凭据《道路交通平安法》（2011） “滑行对象”不具备路权，不克在非灵活车道上行驶，更不克驶入灵活车道，只能在关闭的小区道路和室内场馆等处所使用。今朝北京、上海等地已针对均衡车、滑板车上路出台了明确的禁止性条目。将来若国内政策周全禁止均衡车、滑板车出行，则或者会对公司的经营业绩造成较大的晦气影响。

为了解脱对均衡车、滑板车买卖的重大依靠， 九号机械人依托自身的手艺研发优势，逐渐将买卖链延伸至智能配送机械人、电动自行车与摩托车等范畴。

2017岁首起头，九号机械人研发的“智能配送办事机械人”与外卖和快递龙头企业杀青计谋合作，起头在部门城市试点商用。此外，2017年5月，九号机械人推出儿童自行车。2018年6月，其研发的首款搭载在智能电动均衡车上的办事类机械人“路萌”上市，首要应用于教育、娱乐、企业办公场景。同年还推出卡丁改装套件。但今朝，智能机械人和自行车等产物的收入占比合计不跨越5%。

（图：九号智能募集资金投向；起原：九号智能招股书）

九号机械人本次拟募集的20.77亿元资金中，除增补举止资金外，离别有5亿元投向智能电动车辆项目以及年产8万台的非公路休闲车项目，可见公司急迫地想在均衡车、滑板车之外找到新的利润增进点。

此外，公司还规划离别投资3.84亿元、1.93亿元到研发中心的扶植与智能配送机械人项目上，以增加在人工智能范畴的竞争力。

不外，电动自行车、摩托车市场早已是一片红海，而智能配送机械人市场则处于大规模财富化前期，呈现Nuro、Startship等国外成熟公司，菜鸟、苏宁等电商..，以及云迹、真机智能、YOGO Robot 等初创公司三方比赛的款式，九号机械人可否在这些范畴走出一条差别化路线，照样未知数。