中金 • 完善出行 | 生活小确幸，出行大市场

[转载出处：www.ii77.com]

凭据研究，视觉信息占人脑领受悉数感受信息的80%[1]，“世界那么大，我想去看看”，出行就是从本身呆腻的处所到别人呆腻的处所去。我们发现，在国外，人均GDP达到9000美金以上，出行市场将持续增进很长一段时间（20年，增速约为GDP 2倍），直到人均GDP达到3万美金，才会与GDP同速增进，且人们的消费需求是按照衣食住行来逐级递增的，在人均GDP9000美金以上，人们花在出行上的金额占到整体破费的比例也将持续上升。此篇申报试图剖析将来大出行行业（包罗异地出行和平常出行）增速，估算整体规模，将来行业趋势转变，并尽或者周全剖析或者的受益行业和标的，构建投资组合。

此篇申报逻辑构造如下：

大出行市场规模大、增速快：出行市场可分为异地出行和平常出行两个市场。异地出行市场规模为7.1万亿元（个中交通运输/酒店/餐饮/景区/购物各占31%/11%/11%/11%/24%），曩昔十年复合增速为20%。平常出行市场规模为1.1万亿元（个中出租车/网约车/公交/轨道交通占63%/23%/11%/3%），曩昔十年复合增速为5%。 是以大出行市场直接相关行业占GDP比例达到9.6%。此外，与出行间接相关行业还包罗汽车（8万亿元）、石油消费（2.2万亿元，50%在交通上）、轨交设备（1500亿元）以及交通根蒂举措扶植（6万亿元）等。

参考国外经验，我们测算异地出行市场将来5-10年将维持7-10%的增速，到2025年将达到14万亿元规模（为2018年的1.9倍），到2030年将达到20万亿元。而平常出行市场将来将维持5%的增速，但个中轨交、网约车以及共享单车增速能够达到15-30%。

剖析异地出行市场的四大驱动身分和四大首要趋势：

►四大驱动身分为：

■  硬件支撑：交通根蒂举措（公路铁路机场）的慢慢完美（东部已经与蓬勃国度可比）、交通票价低廉（航空持续降价，铁路涨幅有限）、私家车保有量持续上升；

■  生齿构造：老龄化和少子化在国外均促进了出行市场的增进，中国两次婴儿潮出生生齿（1962-1970和1981-1990，离别累计出生了2.5亿和2.3亿的生齿）将在将来5-10年离别进入退休期/渡过生育期，均将成为出行市场首要进献力量；

■  城市化率提高：中国城市生齿人均出行次数为4.5次，农村仅为2.3次，且城市生齿出行量复合增速为农村的两倍。我们估计跟着城市化率从60%进一步提拔，将促进出行行业持续增进；

■  签证政策放松：中国持有护照人数曩昔十年连结20%的增速，但今朝渗透率只有9.3%，曩昔五年，跟着中国经济实力提拔，好多国度对中国的签证政策均在放松。

►四大首要趋势为：

■  我要更快捷：因为生活节奏变快，以及航空平均票价持续下跌，哪怕在曩昔年份高铁冲击之下，航空在国内客运市场中也在持续获得市场份额。事实上曩昔年度在欧美蓬勃国度的客运市场中，航空也同样在提拔份额。

■  我要走更远：境外游增速将持续高于国内游，境外游的目的地也会沿着先近后远的顺序演进。就国内出行而言，平均运距也都在耽误。且这些特征在美国和..的成长汗青上也都获得印证。

■  我要更舒适：跟着人民生活水平提高，更正视出行的体验，而不是刷景点的旅行，是以：1）跟团游比例下降，自由行成为主流；2）住宿加倍高端化个性化，民宿短租默默鼓起；3）文化景区和特色游受到青睐；4）自驾游旭日东升。

■  我要买买买：凭据麦肯锡咨询申报，中国人购置了世界上1/3的奢靡品，今朝国人境外免税品购置额约为境内免税发卖额的4-5倍。近些年国度从税收政策上鼓励国外消费回流，且在境内增设好多免税店，袭击国外代购，我们估计将来国内奢靡品和免税发卖仍将维持较快增进。

剖析平常出行市场，固然整体增速不快，但持续性强，且有三个构造性高增进机会：

► 城轨将持续高增进：中国今朝城轨仅占公交比例15%，北京上海等大城市也仅占40%-50%，远低于国外大城市80%的比重。国外的轨道交通市场均在城市化率达到60%后有爆发性增进。我们估计中国城轨客运量将来十年有望维持15%摆布的增速。

► 网约车将维持高速增进：中国巡游出租车曩昔十年仅增进了13%，因为派司总量限制，无法知足人们出行需求，网约车曩昔五年复合增速96%，将来我们估计仍将维持20%摆布增速，且B2C将替代风险较高的C2C市场。

► 共享单车市场空间伟大，唯需要解决盈利模式：共享单车作为最后一公里解决方案，在中国生齿密集的城市有其伟大的市场，曩昔三年履历了显现、爆发增进、收缩的三部曲，我们等候其在解决盈利模式后的投资机会。

我们连系中金各相关行业受益标的，构建受益大出行市场持续增进的组合，具体而言：

我们对“完善出行”精选35组合进行回测，个中A股和H股组合在短期（如18个月）和历久（如5年或10年），均跑赢大盘：

----

[1]视觉信息处理的神经根蒂，《天然杂志》，1991年11期

本文摘自：2019年6月3日已经发布的《完善出行：生活小确幸，出行大市场》

杨  鑫 CFA SAC 执业证书编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553

刘  浩 SAC执业证书编号：S0080118080102

中金公司研究部行业研究组