晨会0617｜拐点将至，积极设置

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观聚焦丨逆周期调节再发力

5月数据显露经济仍未走出低谷，相符我们年度策略申报中对二季度经济走势的展望。一季度后经济增进数据偏弱首要缘于政策力度边际削弱与中美商业摩擦倏忽升级身分叠加，预期逆周期调节政策将再发力，如许可部门重大项目使用专项债作为项目资源金、提高历久专项债券刻日比例等，使经济重回“稳增进”状况。

宏观丨经济仍未走出低谷，投资短期还将承压：5月经济数据点评

5月数据显露，实体经济今朝仍在筑底阶段，工业、投资数据均有所下滑，个中工业增加值5月同比增进5.0%，环比小幅回落0.4个百分点；1-5月固定资产投资增速仅为5.6%，较前值放缓0.5个百分点。而消费虽环比改善显着（5月社消增速回升至8.6%），但剖析来看，整体动能仍弱于往年同期水平。向后看，表里压力仍存，但政策已慢慢重回“逆周期调节”状况，对后续经济示意并不消极。

秦培景｜中信证券A股策略首席剖析师

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策略聚焦：拐点将至，积极设置

外部举止性和内部政策的起色已经明确，而中美不合和根基面的起色也渐行渐近；国内泉币政策依然趋松，金融市场的局部风险可控，不会舒展。市场向上的拐点将慢慢确立，建议积极设置，紧扣三条主线，把握起色背后的时机。

风险身分：全球泉币宽松低于预期；中美不合加剧，全球风险偏好下降，外资加快流出；国内根基面数据显着低于预期，紧信用风险超预期。

杨灵修｜中信证券国外策略首席剖析师

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国外策论：3000亿若加征，市场是否会二次探底？

今朝市场已调整至岁首低位，尽量对3000亿美元商品也加征25%的关税，估值持续下行的空间有限。盈利方面，我们判断：若对3000亿美元商品加征，则估计MXCN整体盈利增速将下滑5%摆布；估计将面临较大下行压力的行业是：可选消费（-8%）、工业品（-8%）、原材料（-6%）、IT（-5%）；金融和地产防御能力较强；关于盈利底部的判断，我们仍然维持本年3季度是底点的概念。

风险身分：1）中国经济下滑超预期，国内政策对冲不足；2）美国对剩余进口商品也实施责罚性关税；3）全球首要央行泉币宽松低于预期。

姜娅｜中信证券消费财富首席剖析师

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消费丨5月如期回升，必需稳健、化妆品亮眼：社零数据点评

5月社零数据环比回升显著，但剔除假期错配影响，4-5月合计数环比Q1展现放缓，地产财富链粗俗、通信器材等回落显着是导致社零整体环比放缓首要原因。汽车由负转正，化妆品、金银珠宝等升级消费示意亮丽，粮油食品、药品、日用品等必需消费连结双位数增进，相对稳健。我们认为，基数效应下，消费后续维持稳健增进态势仍然确定性高，建议持续设置，聚焦各细分范畴龙头。

风险身分：经济放缓超预期造成消费低于预期；天然灾祸、政治事件带来的负面影响；房地产调控趋严负面影响超预期；个体公司治理风险等。

徐晓芳｜中信证券贸易零售行业首席剖析师

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贸易丨超市龙头三维对比：贸易模式、经营效率与财务指标

从贸易模式、经营效率、财务指标三维度对Costco、Walmart、Carrefour三家国外超市及高鑫零售等四家本土超市进行对比剖析：1）自带流量，具备生鲜优势、极致商品的超市更具生命力，尤其是在当前电商等新业态冲击加剧的配景下；2）经营效率：人均创收整体呈上升态势，人均创利显现分化；3）财务指标：毛利率趋势性上升，净利率在2%~4%波动。

风险身分：经济低迷，居民购置力削弱；初创类企业迭出，行业竞争失序。

肖斐斐｜中信证券银行业首席剖析师

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银行丨定向呵护，预期指导

总量对冲型投放叠加定向呵护，半岁终金融系统举止性有望连结平稳。6 月信用预期走弱、叠加商业摩擦频频，估计银行股全月示意仍将优于多数行业，亦可择机设置优质公司收获历久收益。

风险身分：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

明明｜中信证券首席FICC剖析师

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固收丨产投两弱，消费有限反弹：5月经济数据点评及债市剖析

5月经济数据呈现产投弱、消费回补的款式，整体上看经济陆续了4月的赔偿性回落趋势。值得一提的是，传统的地产+基建固投双驱同时削弱，地产发卖在热点城市政策收紧下也起头降温，消费虽在节沐日复位下有所恢复但综合4-5月来看消费仍然疲弱，经济数据整体仍是偏弱款式，根基面仍是收益率下行的利好身分，但当前情况下国内债市受中小银行风险和信用被动收紧的链式影响，对无风险利率的制约或者在于欠债端的压力，历久来看我们认为利率下行的趋势未改。

固收丨为何房地产发卖不再领先居民信贷？

连系房地产调控政策边际趋严的近况，我们认为后续房地产库存和调控政策都不会有太大的放松动作，居民价钱上涨预期有望被掌握。从这一点上说，今朝5月商品房发卖的放缓或许已经施展在当前的居民信贷中，我们不认为后续居民信贷将会因为5月发卖有所下行从而大幅度下滑。然则考虑到房市整体降温的大趋势，居民中历久消费信贷增速慢慢下降的趋势是不变的。所以我们维持前期概念，认为10年期国债收益率将落在3.2%~3.6%之间波动，并逐渐向下限接近。

陈聪｜中信证券基地财富首席剖析师

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地产丨积极和郑重共存，信用与规模分野：1-5月行业运行数据点评

估值具备吸引力，看好蓝筹反弹。在中历久，享受低资金成本的部门龙头公司优势逐渐固化，后来者尽量发卖突飞大进，也无法在历久的竞争中与其抗衡。我们看好地产板块的反弹，介绍华夏幸福，招商蛇口，万科A，龙湖集体，金地集体等。

风险身分：完工不克在年内恢复的风险；按揭利率更改偏向逆转的风险。

刘正｜中信证券走运行业首席剖析师

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走运丨航空：客座率同比转正，国际线示意精良

5月上市5家航司客座率均同比转正，春秋仍为最优。出境游增速示意较高韧性，国航和上海主基地3家航司国际线客座率提拔 2.0~5.5pcts。5月上市5家航司飞机引进进一步放缓，旺季临近等候需求逻辑兑现，油价下调缓解成本压力。我们持续介绍供给增速趋缓，旺季国内收益提拔的中国国航、南方航空(A+H)，成长性逐渐释放，汇率波动影响小的春秋、祥瑞航空。

风险身分：需求不及预期，油价上涨、人民币贬值超预期，天色影响超预期。

大秦铁路（601006）：

穿越需求周期，高股息戍守优质

煤炭产能款式和运输款式重构，短运距、装载能力最强和配套最成熟的大秦线竞争力最优，短期扰动不改全年运量4.5亿吨摆布预期。凭据公司Q2通知运营数据，我们上调2019-21年净利润展望为144亿/145亿/146亿元(原为141亿/143亿/145亿)，2019-2021年EPS为0.97/0.98/0.99元。对标国外龙头或存低估，外资流入有望提拔估值。我们认为公司合理估值区间10~12倍，赐与10.5元方针价。维持“买入”评级。

风险身分：动力煤需求不及预期，水电及进口煤超预期，铁路改造不及预期。

唐思思｜中信证券传媒行业首席剖析师

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传媒丨移动..大帆海时代光降，办事商款式渐晰

国外移动..市场广宽，国内企业出海需求持续提拔，出海..办事商作为企业出海“卖水者”的价格有望进一步凸显。当前移动出海..办事商市占率仍较涣散，但领先办事商的先发优势与竞争力已初步形成并强化，款式慢慢清楚化，我们认为具备规模、手艺、数据等综合竞争力的领先办事商有望在将来竞争中获取更多市场份额，赐与移动出海..办事行业“强于大市”评级，建议存眷汇量科技、蓝色光标。

风险身分：1）头部媒体集中度进一步提拔导致办事商环节议价力降低；2）办事商竞争进一步加剧；3）企业出海面临较大本土化挑战；4）中美商业问题影响。

薛缘｜中信证券食品饮料行业首席剖析师

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五粮液（000858）：

深化改造，补系列酒短板，合力共筑浓香王者

五粮液公布将整合三大系列酒..公司，鞭策系列酒改造。将来系列酒有望实现协同成长，做大做强、巩位主品牌，提拔公司整体竞争力。第八代五粮液上市铺垫工作推进顺利，看好..改造落地。维持“买入”评级，方针价125元。

风险身分：高端酒景气不及预期，行业竞争加剧，..改造推进不及预期。

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