PE机构应当谨慎进入风格变换的早期投资领域

本年以来，笔者在与多位投资人的交流，以及多场公开论坛运动中都感受到，一些专注后期项目投资的PE机构也发生了投资早期项目的设法，尽管早在两年前，像深创投这种大型的投资机构早已结构早期，但跟着本年科创板和..制的到来，有了投资前移意愿的PE机构越来越多。 [原创文章：www.ii77.com]

这一点也不难懂得。一方面是客岁沸沸扬扬的新经济企业上市，随后不久却显现大规模的破发，另一方面是高成长后期项目被持续推高估值，使得不少项目成了“烫手的山芋”，再有..制的试点进一步缩窄了一二级市场之间的套利空间，很多高价项目在二级市场可否成功“出货”都得打上问号。

就以近期申报科创板的企业为例，广证恒生研报统计了截止5月12日的108家申报企业，经由对照申报稿中券商估计的刊行市值，与申报企业在一级市场的估值，发现了显着的估值倒挂现象：7.79%的企业一级市场估值高于投行给出的估计刊行后总市值。

切实，不少投资人都有一个共识，就是资金方对成长性后期项目的追捧络续地推高了项目估值，尤其是前两年投进来的项目，现在再看投入产出比显得非常不划算，稀奇是一些C轮项目，贸易模式仍在进一步验证，风险还没完全释放出来，但估值却依然居高临下，这个时候进去很轻易酿成接盘侠。

各种迹象都在预警，现在“上市”和“..”之间的等号已逐渐被打破，投资人的风险意识无疑被大大增强。正如达晨财智总裁肖冰所言，当下科创板的显现，会让创投行业加深洗牌，本来可以活下来的投资机构，或者因为不适应科创板和..制，会有新的风险显现。因为整个市场估值系统发生了转变，没有投资到最好的公司，上市也不会发生回报。

如斯看来，若要以更合理的价钱更早地投到优质项目，最好的选择是“往前走”。然则，PE机构往前走并不克“说走就走”。据笔者视察，近一两年的早期投资气势较以往发生了一些转变。第一个转变是估值的转变，这个在本年尤其显着。笔者近期接触了一些A轮融资的项目，发现一个很作对的问题，就是A轮投资人能给出的价钱还低于Pre-A轮融资时的价钱，这是因为在资金过剩的时候，投资人往往被创业项目华美的贸易模式吸引，把估值推得很高，而在资源市场低迷，投资人起头回来理性的本年，蓦地发现这些所谓的华美的贸易项目不值此前谁人价钱，就起头鼎力压价，于是新的投资人很难进去，旧的投资人不肯意看到本身投资的项目折价，创业项目成长受到了分歧水平的迟误。

事实上，Pre-A轮的创业项目或许有贸易模式，有几个客户就能够轻松融资，但A轮是真正考验该贸易模式是否能真正落地，可否复制的阶段，这个阶段投资人往往加倍实际加倍理性，融资也对照难，而到了B轮C轮，若是项目的发卖数据和估值不成家，融资的难度就更大了。而大多数早期投资机构都是做波段投资的，只要本身的项目有了后轮接盘者，就能够退出获利了，是以在资源市场周全回来理性的情况下，早期投资或许应该加倍审慎的对项目订价，缓解项目后期融资难度。

第二个转变则施展在投资偏向上，从贸易模式的投资转为手艺立异的投资。这对早期投资的专业团队提出更高的要求，团队要起头做减法，优化投资部队，使投资人变身为行业“专家”。近期有媒体报道不少投资人流向BAT，但事实上，BAT对投资人的要求也非常高，要么进修能力很高，要么有专业手艺配景，如许的趋势在未来也会越来越显着。

总的来说，专注后期投资的PE机构与早期投资有基本性的区别，早期投资要做的是寻找“长跑冠军”，而不是“百米冲刺冠军”，需要看一个行业历久的成长趋势，而不是看行业有确定性的增进，当然个中的风险也是更高，是以PE投资若想进入早期投资，除了有足够的资金贮备外，还需要适该当下的早期投资情况，才能真正获得更高的回报。