97年的那场大鳄狙击战

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起原：炒股拌饭（ID：fansboss1）

1997年7月2日凌晨四点半，泰国央行发布了一项主要声明。此前十余年盯住美元的泰铢起头自由浮动，泰铢兑美元即时贬值17%。

亚洲金融危机的序幕渐渐拉开。

8月，马来西亚抛却守卫林吉特，公布贬值。新加坡和印尼也受到猛烈冲击，纷纷到场贬值军团。

10月，国际炒家移师香港，矛头指向香港的关联汇率轨制。..人也在这时候抛却了新台币汇率，一天内贬值3.5%，进一步加大了对港币和香港股市的压力。28日，恒生指数终于没抗住，当日下跌1621.8点，跌破9000点大关

11月，韩国爆发金融风暴。17日，韩元汇率已经跌至1008:1，缔造了汗青记录。21日韩国当局不得不向国际泉币基金组织求救，才临时掌握了危机。

12月13日，韩元兑美元汇率进一步下跌到1738:1，带来危机的进一步加剧。12月23日，韩国已经实质破产，以前有部《国度破产之日》讲的就是这个。

韩国危机导致了在韩有大量投资的日资金融企业起头接踵破产，..这边几年前衰退的坑还没爬出来，那边又掉进了亚洲金融危机的坑。

东南亚金融风暴也在这个时候演酿成周全的亚洲金融危机。

本篇我们想讲的是在此次危机中港岛和索罗斯们的那场匹敌。

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90年月的东南亚方才履历了一场经济大跃进。

1984年6月30日，泰国当局起头了盯住一篮子泉币的固定汇率政策，个中美元的权重高达80%。在如许的轨制下，泰铢兑美元汇率根基不乱，历久维持在24.5-26.5的水平。

1984年到1995年，因为美元进入贬值周期，泰铢的有效利率也跟着大幅下降，出口竞争力大幅提拔。出口高速增进给泰国带来的是年均8%的GDP增进，又一个亚洲事业降生了。

人人都知道，经济快速成长的一个特点就是要花钱搞扶植，因为成长速度快四处都缺钱，没钱还成长啥。

一样钱从哪儿来呢？要么靠本国的储蓄，本国储蓄不敷的话就只能选择国外融资或许本国大规模的信贷扩张。

因为其时美元进入降息贬值周期，用美元融资显然更划算。事理很简洁（美元利息很低，先把利息放一边不说），若是泰铢兑美元是20:1，你问美国借1块美金需要还20块泰铢。后背因为美元贬值，汇率酿成15:1，你只需要还给美国15块泰铢就好了，中央不只低息用了钱，说不得扣掉利息还能赚4块泰铢的汇率差。

泰国人也是这么想的，所以他们选择了大量借入美元融资。

1995年起头，事情起了转变，外汇市场逐渐逆转，美元进入加息周期起头走强，汇率也从以前的贬值酿成了升值。泰铢的有效利率也跟着络续走强，这严重减弱了泰国的出口竞争力。出口下降让泰国商业逆差敏捷扩大，为调节商业逆差，实现收支均衡，泰国人选择了急急摊开资源市场，行使高利率吸引外资流入。

上世纪80年月末之前，泰国的外汇管制照样对照严的。90年月今后，为吸引外资，泰国根基开放了资源项目，资源能够自由举止。这时候在高利率配景下再开放资源市场的确是推波助澜。

固定汇率加高利率是投契资源无风险套利的膏壤，因为国际炒家的美金只要换成泰铢，就能享受几个点的利差。美元是低息泉币，存款利率只有2%，泰铢存款利率高达10%，汇率照样固定的，那国际炒家把美元换成泰铢存银行一年就能稳赚8%的利差，傻子才不干吧。

急急摊开资源市场还有个问题就是监管跟不上，国际玩家多有经验，泰国人在金融市场上才玩了几年，不外是小学生而已。

想要吸引外资扶植泰国的设法是美妙的，但实际是残暴的。短时间涌入的国际热钱太快太多了。投资实业回报多慢啊，哪有炒房炒地炒股票来得快，巨量的热钱流入很快就吹起了伟大的资产泡沫。

我们知道国际金融理论里面有个蒙代尔弗成能三角。意思是啥呢，一个国度或许区域在资源自由举止，固定汇率和泉币政策自力这所谓三角之中只能选择两个。

举个例子：

一、连结资源自由举止和泉币政策自力性，必需牺牲汇率不乱，实行浮动汇率制

二、连结汇率不乱和泉币政策自力性，必需限制资源的自由举止，实行资源管制

三、连结资源自由举止和汇率不乱，必需抛却泉币政策自力性，实行和美元的关联汇率，跟着美联储政策走。

我们前面讲，泰国在引进外资额同时开放了资源项目，这意味着泰国的资源是能够自由举止的。其时的泰铢实行的是固定汇率轨制，显然在开放资源的前提下，若是要维护和美元的固定汇率，这时候的泰国应该抛却泉币政策自力性，实行关联汇率。既要接纳盯住美元的固定汇率轨制，还要拥有必然泉币政策自力性和资源自由举止，完全违反了“蒙代尔弗成能三角”。

时间回到1997岁首，其时泰国的外汇贮备也许在350亿美元。且不说这些钱能不克应付国际炒家撑持他的汇率，单从外债的角度，97年中泰国的外债已经跨越了700亿美元，这里面跨越一半的债务会在一年内到期。长点脑子的人都知道按照泰国的状况，一旦国际市场显现波动泰国这种资产欠债表很难从外部融到资，央行这点外汇贮备还债都不敷，还不说之前热钱各类炒作已经让泰国银行系统显现了大量坏账需要应付。

现世报很快就来了。

97年下半年，泡沫其实已经很大了，风中漫溢着血腥的味道，破灭的时刻就快到了。

在正常的情形下，若是一个处所资产价钱泡沫太大，资源又能自由举止，外资就会卖掉炒高的资产锁定利润获利出逃，省得后背泡泡破了血本无归。举个例子，假如你是国际炒家，拿着100万美金来到泰国，换成了2000万泰铢，这笔钱在泰国炒股票炒房子炒地酿成了4000万，你感觉泡泡又大了，天然就会想着换回200万美金跑路，出逃需要把手里的泰铢换成美元，这个动作是经由泰国央行完成的。在这个过程中炒家拿钱走路，泰国流失了100万美金的外汇，老公民卖吃力力赚的外汇就这么被炒家们撸走了。

看出来了吧，因为是固定汇率，碰到外资大额兑换，泰国央行的平常把持只能是用手里的美元买入外资这部门泰铢来维持国际信用，连结泰铢的足够兑换。不外如许一来，大量的外汇贮备就被消费掉了。

其时索罗斯的把持是啥呢？先用美元换泰铢，同时向泰国央行大量借入泰铢。之后起头在泰国的外汇市场大量抛出数百亿泰铢回购美元。先是暗地里不动声色的买入，比及了一个临界点，他就会动用舆论的力量高声吆喝。其他国际炒家闻到血腥味也会跟着出手。

这时候泰国央行只能急急应战了。

事实上泰国央行那点外汇贮备哪里扛得住，不到一周时间外汇贮备就消费完了，天然只能选择脱钩固定汇率，起头浮动汇率，泰铢大幅贬值。

墙倒世人推嘛，羊群效应在这种小国度很显着了，国内也起头惊恐扩散，手里面有泰铢额各类机构和小我又在市场上疯狂抛售泰铢砸了一波。

索罗斯沽空泰铢的过程雷同陌头小贩扎堆的处所有人喊了声城管来了，本身还端着摊子撒腿就跑，究竟人人四散奔逃，他个王八蛋又回来捡了一地的苹果香蕉差不多事理。

因为遍地都是快快当当拿着泰铢兑换美金的人，泰铢瞬间变得不值钱了，汇率江河日下，脱钩当日泰铢又贬值了20%。

有人问索罗斯在这个过程中咋..呢？

其实和山东金乡卖大蒜那帮人做的事儿没啥区别，假如他们感觉本年大蒜丰收要削价了，就从冷库借来一堆大蒜按市场价抛售，等抛完真跌了，那就再买回来，还给借大蒜的冷库，中央差价就是他们赚的。

沽空泰铢事理也是一般，泉币正本也就是一种商品嘛。

之前泰铢兑美元汇率是10:1，那么索罗斯问泰国央行借100亿泰铢起头抛售，泰国央行为了维持固定汇率需要拿10亿美元来买入这100亿被抛售的泰铢，索罗斯的100亿泰铢经由泰国央行又换成了10亿美元。后背泰国央行美元耗尽，汇率酿成了100:1，如今索罗斯只需要拿出1亿美元换成10亿泰铢还给泰国央行，剩下的就都是他赚的。当然把持远比我描述的复杂，规模也大得多。

在此次危机里，索罗斯带着国际炒家大杀四方，老公民几十年储蓄化为乌有，成了炒家们的盘中餐。这么多年曩昔了，东南亚人依然一向在骂索罗斯。其实这真不怪索罗斯，问题都是起原于自身，泡沫大了天然有人来戳，天天被东南亚人诟病的索罗斯不外是戳破泡沫的那根针而已。

泉币是一个国度不乱的根蒂，泉币动荡惶惶不安的经济一定跟着动荡。泉币贬值的惊恐会让手里持有各类资产的人在统一时间变现兑换美元避险。多量资产在统一时间被抛售会造成资产价钱暴跌，股市江河日下，银行巨额不良贷款，泰国那时候就是典型。资产换成本币买入美元避险的过程又会加脚本币的抛售和贬值。

不外按照脚本，平日这时候国际泉币基金组织就该进场了，它会善良的供应贷款给你解决信用问题，借钱总得给人点优点吧，一样IMF开出的前提就是开放你的矿产、铁路、公路、电力这些焦点资产。

危机的时候除了避险资产，其他所有的资产都是不值钱的，没有一个不大幅偏离实际价格。

后背就是大量焦点资产和优质企业被外资廉价收购，银行被外资入主，低价优质股票被外资横扫。不战而屈人之兵，经济战厉害的多了。

好多人都在埋怨中国为啥不完全开放资源项目，这就是没法随意开放的原因。

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说完泰国，我们接着讲今天的正题香港。

97年国际炒家搞完东南亚，把矛头指向了香港，为啥盯着香港呢？

因为98以前香港是不管股市汇市的，股市就不说了，自由市场嘛。

我们说一下为啥不管汇市。

前面我们讲，国际金融理论有个蒙代尔弗成能三角。香港在资源自由举止，固定汇率和泉币政策自力这所谓的“三角”之中，选择了前两者（关联汇率是一种固定汇率），让渡了泉币政策的自力性。从某种意义上说，香港的泉币政策完全受到美联储影响，并不自力，所以没需要管。

香港其时又是亚洲四小龙，经济体量大，照样自由市场，进出轻易，炒家们把目光转向它也是正常。

不外冲击香港可没之前那么轻易。

之前索罗斯冲击的东南亚国度都是简洁的固定汇率轨制，还老是想着本身要有自力的泉币政策，冲击起来相对轻易，道理在泰国那段讲过了。

比拟简洁的固定汇率轨制，香港的关联汇率轨制固然也是固定汇率的一种，然则道理要复杂的多。

首先港岛每一块港币的刊行背后都有足量的美元撑持，香港的发钞行有动力进行套利把持达到汇率不乱。

关于这一点百度一下就领略，从1983年10月17日起，发钞银行一律以1美元兑换7.8港元的比价，事先向外汇基金缴纳美元，换取等值的港元“欠债证实书”后，才能增发港元现钞。同时当局承诺港元现钞从畅通中回流后，发钞银行同样能够用该比价兑回美元。

其次是当汇率偏离设定方针时，会引起利率的更改。

举个例子，对冲基金想做空港元，手法和前面做空泰铢把持是一般的。先借入港元，然后在外汇市场抛售港元，当港元汇率贬值今后，再平仓获利，这对简洁固定汇率轨制十分有效。

然则关联汇率轨制的设计是，有人选择卖出港元买入美元的时候，卖出的港元会被收回，银行间泉币的总节余会下降，泉币少了供求关系变了，利率不就要升了嘛。国际炒家做空泉币的时候一样都用了大量的杠杆，利率倏忽上升会带来杠杆成本直线上升，汇率却没啥转变，高额的利息损失就会逼退多数炒家。

其时香港金管局总裁任志刚被人叫“任一招”，因为人人感觉每次有人沽空他就只会用提高利率这招，其实他啥也没干，都是联念头制起了感化。

前面三次国际炒家春联系汇率的攻击都因为这个原因失败了。

因为关联汇率的主动调节机制，这种常规冲击并不会春联系汇率自己发生啥威胁。

在利率大幅飙升的情形下，香港的外汇贮备没有下降反而上升了。

97年7月末只有810亿美元，98年8月末多了一百多亿酿成921亿美元，规模仅次于..和中国大陆。

不外索罗斯可不是一样炒家，有点常识的人都知道，利率上升会导致资产价钱下跌，否则美联储加息周期怎么会那么多人头疼。利率短期猛烈上升带来的价值就更大了，会带来资产价钱的猛烈下降。

所以看出来了吧，固然关联汇率轨制很难被攻破，然则冲击过程中短时间举高港币拆息利率会让香港楼市，恒生指数，还有恒指期货悉数大跌，实体经济也会蒙受了严重袭击。

大鳄们抓住关联汇率这个特点，用做空汇率当烟雾弹来做空股市。一面冲击港币，一面在股市融券砸盘，同时天量沽空恒生股指期货。狙击汇率时因为关联汇率机制主动调节，银行间拆借利率大幅上升导致了资产价钱急剧下跌，空单不就获利了嘛。

总有人说索罗斯们在香港亏了钱。从97年10月到98年7月，国际炒家一共进行了三次攻击，在这时代，香港恒生指数从97年9月的17000点跌到了98年7月的8000多点，怎么算索罗斯们都是大赚的。

任志刚有个演讲对其时的情形讲的很清楚，透露的信息量非常之大。

“我们估量介入此次动作的对冲基金鸠合了跨越300亿港元的乞贷，利息支出每日约为400万港元。

据估量他们持有八万张沽空合约。

凭据这些数据我们能够算出，恒生指数每下跌1000点，他们就赚40亿港元。

若是他们在100天内能够让恒生指数下跌1000点，就可盈亏均衡，若是他们能在10日内做到，就能赚36亿港元。

他们要做的只是守候最佳时机，沽出港元，推高利率，让股市下跌。

8月是最佳时机，股市的交投量缩减至正常水平的三分之一，港府公布首季内陆生产总值显现负增进这个晦气新闻，加上展望人民币贬值和港元美元脱钩的大话甚嚣尘上。”

因为沽空恒指获得了巨额利润，到了98年8月，索罗斯决意玩票大的，打倒香港的外汇贮备系统。

道理和之前一般，经由大量卖出港币，吸引跟风盘羊群效应抛售，耗光香港的外汇贮备，让香港无力维持固定汇率制，打破港币对美元的固定汇率，激发周全惊恐。

固然利率飙升也会带来损失，但只要能耗光港府外汇贮备打破关联汇率，港币就会大幅贬值，只要贬值幅度跨越利率上涨幅度，就能够经由买入港币清仓获利。

此外一边沽空恒指期货的获利也能供应源源络续的枪弹增补港元，香港当局又不干涉股市，照样有很大胜算的。

港府也看到了这一点，所以才有了后背的动用香港外汇贮备入市干涉的事儿。

不外其时入市压力也是极大的，一方面若是动用外汇贮备基金入市若是没有击退国际炒家，股市持续下挫会极大损害特区当局和金管局诺言。另一方面托市失败也会给沽空的国际炒家供应源源络续的枪弹，炒家拿着获利的港元能够持续冲击关联汇率轨制。

这是一场输不起的金融战，一旦输了，香港就和泰国是一般的下场，拍板的人以死赔罪都是轻的，所以才有了..哭了一晚的谁人故事。江湖段子说他痛哭一夜是因为拍板入市干涉损坏了香港的自由市场心存愧疚。这也太扯了，相信政客会意存愧疚只能说你照样个小无邪。痛哭是因为这场战争只能胜不克败，压力的确太大了。

这场仗也的确惊心动魄。

8月14日，港府起头出手，同时动用外汇基金和地盘基金在股票和恒指期货市场吸纳干涉，当天恒指反弹560多点，升幅近10%。

8月27日，恒指期货结算前一天，双方起头激烈交战，国际炒家的抛盘铺天盖地，港府动用200亿港元吸纳恒指成分股，当日成交82亿。

8月28日是恒指期货结算日，这一天若是还不克大跌，国际炒家前面的空单就没法获利。决战起头了，港府动用手头能调动的所有外汇贮备吃下了国际炒家的悉数卖盘，全天成交额790亿港元缔造香港股市汗青最高，是前一天的十倍之多。

捍卫关联汇率的战争算是成功了。

不外此次战争的价值也是惨重的，香港实体经济周全衰退，无数公众失业，高价买下的资产价钱暴跌，好多人跌成了负资产。

八万五也在这一年臭了大街，后背..在一片骂声中下台。

其实八万五很无辜，九八年楼市大跌不外是因为港府打大鳄捍卫港币，息率急升，八万五其时还只是个数字，基本没建好那么多楼，亏钱的群众只是需要找小我发泄情绪而已。

在此次情绪发泄中，香港最后一丝转向高科技的或者也被扼杀在萌芽中，将来我们能够讲一下。

3

都说索罗斯折戟香港，这话也对也纰谬，狙击港币是亏了钱，不外沽空恒指整体是大赚的，算总账应该是盈利的。

为啥盈利索罗斯后背没持续攻击呢？

一个是因为攻击的外部前提变了。

不管港币也好，泰铢、英镑也罢，被刺破泡沫素质上是因为本身经济出了问题。并不是炒家出场做空才导致汇率暴跌资产价钱溃逃，而是经济显现问题炒家出场做空刺破了泡沫。

做过生意的人都知道，行情是所有投资者合力的究竟。只要泡沫在那边，没有索罗斯也会有筹措斯李罗斯出来刺破它，这根针总会显现，一旦显现，市场的合力就会澎湃而至，没人能招架市场的合力。

为啥说外部前提变了呢？

索罗斯当初选择泡沫严重又没啥实业撑持的香港其实没啥问题，事实上他的目光非常正确，否则不会把恒指从17000点做空到8000。做空港币的前提也是很棒的，也吸引了大量的跟随者。

变量来自中国大陆，中国大陆在香港维护关联汇率时代多次强硬亮相支撑。其时香港GDP占全国近15%，是中国的焦点好处和主要的对外窗口，中国有充沛的来由去撑持港币，若是中国大陆出手，那香港的实力就不克按照原有的去估算。

介入捍卫关联汇率决议的港大传授饶于庆就曾经写过这个事儿。

不只支撑关联汇率，还多次声明人民币对美元不贬值。要知道人民币兑美元不贬值是港币不贬值的主要间接身分。

一旦人民币兑美元贬值，港企在大陆投资的近万亿人民币资产就要跟着贬值，香港上市的中资企业也会暴跌，这等于对国际炒家发出了甩掉香港留存本身的旌旗。人民币不贬值其实就是变相的匡助港企在大陆资产保值，这是以消费大量外汇贮备做价值的。

不外从中国当地自身来讲，关联汇率那会儿也必需不吝价值珍爱，若是香港金融系统在大鳄眼前屈膝，加倍懦弱的当地金融系统就要受到猛烈冲击。要知道90年月后期我们正面临国企改造，大下岗，还有巨额银行坏账的阶段。

跟着..的多次强硬亮相，越来越多的沽空者起头猜忌港币下跌的合理性，加上港府动用外汇贮备和地盘基金还击，大鳄们攻击的来由和决心跟着市场合力的消散都没了。

08年温总理说决心比黄金珍贵就是这个事理，沽空者的决心没了，合力天然就没了。

说实话，若是没有大陆支撑这个前置前提改变激发投资者立场的转变，单凭港府救市，打完香港的外汇贮备也没用。

香港当局能干嘛？就是用外汇买呗。你不是能买嘛，你买几多国际炒家就雷霆万钧的空几多，面临全世界炒家你的外汇买完只是时间问题，最后不外让国际炒家多挣点罢了。

与其说是港府打败了索罗斯，不如说因为崇奉没了，市场上其他生意者背弃了索罗斯，他们察觉到外部前提转变今后，抛却甚至回转了本身空头部位。如果纯真花钱就能救市，15年我大A股崩盘，花了几万亿救市，救起来了么？

另一个索罗斯没法持续攻击的原因来自自身。

当初做空亚洲列国的时候，索罗斯对俄罗斯经济非常乐观，大规模投资了俄罗斯国债和企业。后背俄罗斯受到风暴冲击，不单把卢布对美元汇率浮动幅度扩大到6.0～9.5∶1，还公布暂停了偿外债和暂停国债生意。1997年9月2日，又公布卢布汇率贬值70%。这等于是俄罗斯直接赖账，同时卢布大幅贬值，所有主权债务住手支出。

这个时间点正好在1998年8月索罗斯对香港攻击最凶猛的时候。

按照..报道，1998年岁首，量子基金有55.4亿美元净资产。到了岁尾，单单在俄罗斯98年金融危机中量子基金就损失了20亿美元。

后院起火了，天然对峙不下去只能收兵了。

这场金融危机带来的影响是伟大的，好多国度就此一蹶不振，此后陷入中等收入陷阱。亚洲列国也被吓怕了，彼此签了泉币交换和谈，为的是能在金融动荡时候从其他国度借入外汇维持币值不乱。

你看，每次金融危机带来的猛烈波动都邑有人大赚，也会有人亏得裤衩都没了。赚习惯..的国度和小我几乎最后都邑在这个几年一次的波动中被..收割。

周期轮转，下一次波动就在将来不远处，你预备好了么？

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- The End-