蜜饯门余波犹在 来伊份上市风险又生好几份｜IPO棱镜

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“只做研发推广销售，生产配送外包”发展模式存在上游原料质量监控的短板，可见来伊份存在较严重的内控风险

文 | 《投资时报》记者  丁凯

知名零食连锁企业上海来伊份股份有限公司（下称“来伊份”），再次出现在主板的申报企业名单中。据悉，该公司由施氏家族掌控，施永雷、郁瑞芬和施辉三人直接和间接共计持股来伊份90%。如若成功上市，施氏家族将一夜暴富。

据证监会公布最新IPO预披露名单显示，来伊份拟于上交所上市。本次发行不超过6000万股，发行后总股本不超过2.4亿股，保荐机构为中信建投证券。来伊份此次IPO拟募集资金6.37亿元，分别投入到..终端建设和生产及仓库用房项目中。

《投资时报》记者采访业内专家表示，“来伊份受‘蜜饯门’余波不断，众多门店业绩亏损，现又扩大门店规模，未来经营必将严重受创。同时，公司还面临生产外包模式、股权一股独大、资产负债率居高等诸多风险的挑战，其上市之路充满悬念。”

“蜜饯门”缘自生产外包

来伊份公司主营散装食品、预包装食品、礼盒等，专注于休闲食品的研发、传播与推广。

2012年4月24日，央视《消费主张》栏目曝光了国内部分蜜饯加工厂的黑幕。“蜜饯门”事件对正处IPO关键期的来伊份几乎是“当头一棒”。根据报道，来伊份食品安全问题令人担忧，诸如零食中吃出各种“小动物”、芒果干中吃出假睫毛和手撕肉条大肠菌群超标等现象，令一干贪嘴者为之一惊。

问题蜜饯被曝光后，多家来伊份门店一度无人问津，门店销售业绩呈电梯式下滑，最大降幅超过五成。

“对食品企业而言，食品安全卫生问题是最具杀伤力的高压线，一旦出事后果极其严重。”食品行业资深人士对《投资时报》记者表示。“食品安全这一块最让投资者头痛，也是证监会对食品行业风险控制上一个重要的审核点。”某职业投资人也阐述了他的担忧。

同时，“蜜饯门”暴露出来伊份“只做研发推广销售，生产配送外包”发展模式，存在上游原料质量监控的短板，及较严重的内控风险。

“蜜饯门”曝光，外界普遍认为问题产生的根源是生产外包的发展模式。问题是，一手抓研发、一手抓终端，把中间生产、运输环节外包，来整合上游众多的供应商，形成终端占据市场优势的强势品牌，这恰是来伊份采取的经营模式。

据资料显示，来伊份产品线涉及干果炒货、肉制品、蜜饯干果等逾10大品类700余种产品，其产品来源于陕西西安、山东淄博、滨州、山西临汾等地一些不知名的企业。在多产品、产地和多供应商的情况下，保证产品质量成了现实中的管理难题。

业内人士认为，对休闲食品生产企业而言，他们忽略了产品质量是企业的生命，将产业链中最重要的“生产、配送”环节全部外包，无疑是埋下一颗定时炸弹。因为这对采购、管理、质监等环节的把控能力有很高的要求。一旦发生差错，企业品牌形象就会被公众质疑。

其实，该公司的招股书在风险提示中也表示，依赖产品外包是公司运营过程中的一大风险。“近年来公司销售量迅速扩大，公司供应商对原材料的需求大幅增加。但如果出现因气候和市场等原因造成原材料采购不足时，可能会出现原材料质量下降的风险，继而影响到公司产品的质量”。

施氏家族控股超九成

据招股书显示，本次发行前，施永雷通过爱屋企管持有来伊份近1.39亿股，间接控制比例达76.95%；郁瑞芬直接持有来伊份769.50万股，持股比例为4.28%，通过海锐德投资控制来伊份611.10万股，间接控制比例3.40%。施辉直接持有来伊份769.50万股，持股比例4.28%，通过德域投资控制来伊份198.90万股，间接控制比例1.11%。施永雷、郁瑞芬、施辉作为本公司的实际控制人直接和间接共计控制本公司超90%股份。

业内分析人士认为，虽公司已建立良好的公司治理结构和内部控制制度，但实际控制人仍可能利用其控股地位对公司业务、管理、人事安排等方面施加影响，从而可能损害公司及公司其他股东利益。

与此同时，来伊份直营门店绝大部分为租赁经营，近年来随着通货膨胀，各大城市房屋租赁价格呈持续上涨趋势。随着公司连锁经营规模的扩大，公司的租赁费支出也大幅增加。2011年、2012年和2013年门店租赁费总额分别为2.16亿元、2.91亿元和2.81亿元，占同期营业收入的比例分别为8.58%、10.54%和10.22%。

业内人士认为，公司现有租赁合同租赁期限通常为3年，在此期间将锁定租金价格，但本公司在未来仍将面临营业场所租金提高的风险，可能导致公司利润下降。

骤然扩张风险大

近年来，来伊份净利润增长极不稳定，2013年公司的净利润同比增长率由2012年的-74.95%猛增至215.70%，如此强烈的反差让投资者颇为担忧。

同时，公司资产负债率却居高不下，流动比率和速动比率也长期保持较低水平。此外，公司业绩收入高度依赖江浙地区，2011至2014年，发行人苏浙沪地区主营业务收入占公司主营业务收入的比重分别为93.08%、89.32%、91.27%和93.58%。

从2010年开始，该公司逐步快速向安徽、北京、湖北、山东、天津等新区域市场扩张。不过在新进入的市场区域，公司尚处于品牌培育和..网络建设的初期，新区域消费者对公司品牌的认知和消费需求的释放尚需时日。如果公司在新区域市场开拓情况未达到预期，产生的亏损将可能导致公司经营业绩下滑。

有业内人士认为，来伊份往外地扩张是个错误决策。该人士表示，“来伊份只能在苏浙沪老家站得住脚，出了家门，别人家都有‘地头蛇’，斗不过。”

与此同时，来伊份近年来营业收入基本保持了稳定的增长，然而公司的净利润同比增长率却极度不稳定。数据显示，2011年，来伊份营业收入为25.18亿元，净利润1.24亿元；2012年，公司营业收入27.58亿元，净利润为3099.82万元；2013年，公司营业收入27.5亿元，净利润9786.10万元；2014年，公司营业收入28.58亿元，净利润1.36亿元。2012、2013、2014年，公司营业收入同比增速分别为9.51%、-0.29%、3.93%，同期净利润同比分别增长-74.95%、215.70%、38.72%。

另外，本次IPO来伊份拟将67407万元的募集资金用于建设..终端建设和生产及仓库用房两个项目。其中，..终端建设项目拟投资总额为3.27亿元，约占募资总额的48.57%。该项目其实就是在上海、江苏、浙江、安徽、北京地区新建275 家直营连锁门店，同时对上海、江苏、浙江、安徽、北京地区的1158家现有店铺进行升级。

但由于市场情况不断发生变化，如果募集资金不能及时到位、市场环境突变或行业竞争加剧等情况发生，都将会给募集资金投资项目的预期效果带来较大影响。

有业内人士表示，来伊份高速的扩张导致其在外部采购、内部管控和店面管控三个方面均面临挑战，而检测能力的不足显得更为严峻。门店的快速增多，拉动了供应商的快速增多，管理难度也随之加大，质量监控将愈发力不从心。