华图为何如此着急上市？

2019-09-13 01:26:54

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文 ✎ 华宇

编纂 ✎ 廖影

18年前，易定宏拿着从银行贷款来的十万块钱走上创业道路。凭借着“全国第一个做司法测验教材”名声大振，他轻松赚到了第一桶金。

易定宏后来创立的华图教育号称“公考双雄”之一，称霸公务员测验..市场。然而，华图教育冲刺上市的过程却像是一部情节弯曲的实际主义小说。

自2012年冲刺A股IPO失败起，“上市”就成了华图教育的魔咒，七年时间，五度折戟，业界甚至给其扣上了“不思主营买卖，用心搞资源运作”的帽子。

本年9月3日，一纸和谈的签署，似乎让华图妄想成真：华图旗下全资子公司华图宏阳投资购置A股上市公司山鼎设计30%股权，同时易定宏、伍景玉夫妻成为上市公司实控人。

接下来，华图经由注入资产的体式实现上市过程变得瓜熟蒂落。

不外，“乘兴而来、没趣而归”对在上市这条路上摸爬滚打多年的华图而言如屡见不鲜。本次股权让渡完成后，易定宏可否将华图教育装入上市公司仍布满极大的不确定性。守候天光凌晨成为现下华图新一轮的煎熬。

同病相怜的联手

从某种水平上说，华图与山鼎的联手，有点“同病相怜”的意味。抛开一向垂涎A股的华图不说，山鼎设计“寻找下家”也已经良久了。

从2015年创业板上市以来，山鼎设计在二级市场的示意少有可圈可点之处。归母净利润上，2016、2017、2018年均盘桓在2000万摆布，同比增进率则离别为-24.8%、2.27%、29.75%。

作为一家搞建筑工程设计的公司，近年来被房地产不景气拖累，主营买卖的疲软让山鼎设计更倾向于“剑走偏锋”，偏爱并购重组。用证券剖析师吴岩的话来说，就是“专注于卖壳儿的公司”。

事实上，无论是其2017年11月对深圳市萨拉摩尔电子商务有限公司股权的购置，照样本年4月份相中的新三板公司赛普健身，生意均以失败了结。

能够说，山鼎设计吃力“攀亲”久矣。

自9月4日公布股权让渡事宜后，山鼎设计股价强势上涨，近7个生意日累计涨幅逾50%。这对于走势一向低迷的山鼎设计来说可谓“枯木逢春” 。

尽管只是30%股权的生意，市界从华图方面获得的回应也是“华图是收购山鼎的部门股权”，但鉴于两者之间市值、主营买卖等方面差别伟大，此举照样被外界解读为华图“分步借壳上市”的旌旗。

华图曾有过两次借壳履历。但无论是2015年借壳的*ST新都照样2017年的扬子新材都以失败了结。前者是要借的“壳儿”被管帐师事务所出具“无法透露定见”的审计申报，后者则是因为公司股东未能就业绩赔偿事宜杀青一致。

“找一个靠谱的壳儿很主要。”新高教董事总司理柯霆钧敷陈市界，公司若是想借壳上市，那么它必然进展这个壳的主营买卖越少越好，债务关系要简洁清洁。

“若是主营买卖较多，涉及到安置人员设备，就会拉高借壳的成本。”大同证券剖析师张诚增补道，从这个角度来说，山鼎设计是一个相对较为清洁的壳儿。

但问题是，证监会并不鼓励跨界收并购：搞建筑的跟搞公考教育的搭在一路，是要融合转型照样亨衢朝天各走一边？这种混业是否会为行业带来错误的示范?

此外，创业板借壳上市并无成功先例。尽管证监会比来对创业板借壳立场有所软化，甚至有了“拟支撑相符国度计谋的高新手艺财富和计谋性新兴财富相关资产在创业板重组上市”的说法，但不久前吉药控股完结收购批改药业，创业板首例借壳宣告失败，也给之蒙上了疑云。

从事财务研究工作的刘阳敷陈市界，鉴于这种情形，“为了规避监管风险，平日采用分步借壳的体式”。

所谓“分步借壳”，就是先成为上市公司至少第二大股东，然后将本身的资产、人员注入进去，慢慢庖代上市公司原先的主营买卖。“如许一来，上市成功率会大一些。”华图此次的借壳显然就是这种。

尽管如斯，吴岩依旧不看好这一行为，并将其界说为“兵行险着”。究竟“只要组成主业调换，证监会都邑存眷”，就他认识的政策来看，华图曲线上市之路“估量没戏”。

认识中公教育借壳上市过程的王敏则提出了另一个迷惑：“为什么不选择中小板呢？并且如今中小板的壳儿也不贵，相对来说对照好借。”客岁2月，中公先华图一步借壳中小板亚夏汽车实现A股上市，现在市值已近千亿元。

强烈的..愿望

比拟于中公教育借壳上市的一帆风顺，华图的上市之路，就如同唐僧一行去西天取经，虽谈不上九九八十一难，但这弯曲的履历外人听起来也只能道一个“惨”字；于华图自身而言，又“怎一个惨字了得”。

最为直观的是财务支出。张诚介绍道，搞借壳上市这种资源运作每次的成本都相当高。“因为每次它都要从新引进外部机构做一次审计，引进律所做一次指点等等，这些都需要花钱。”

华图属于人力成本占比非常高的公司，“并且现在要求先生必需为全职”，张诚注释道，“那就意味着公司上市前得花钱规范人力资源治理。”稀有据显露，五险一金的规范成本在员工工资的40%摆布。

此外，还要支出税收成本、中介成本等。

除了“钱方面”，柯霆钧认为，若是一家公司三番两次都无法上市，很轻易带来人员上的不不乱。市界梳剃头现，华图流露出来的“高级治理人员更改”通知委实不少，好比2015年，有20多人显现职务更改。

如斯辛苦不市欢，非要上市为哪般？“按事理来说，尽量它不上市也能实现融资。”教育行业剖析师王兴跟市定义道，“这或许与其资产证券化时间过早有关。”

或许说，它的上市之路走得太久、太难，让“背后的人”等不及了。“华图已经借壳过两次，还转战过新三板，港股上市也没成。”王兴说道，“那么多投资机构投进去，他们都有退出的需求。”

“投资机构与被投资公司之间都有一个和谈模板在。”做PE的杨帆敷陈市界，“雷同于对赌和谈，我以几多倍投资你这家机构，机构要在几多年之内以什么样的回报率实现上市，两家私下里都有和谈。若是不克完成商定，机构需要还钱，好比年化利息20%。或许机构本身出钱把股权买归去。”

在一家公司担当投资司理的夏青增补道，前几年经济增进情况很好，那时候签的和谈，尺度定的都很高，“但这两年金融降杠杆、实体经济下滑，整体的增进速度大大下降”，这导致的究竟就是，之前的商定和谈很难完成。

“所以很有或者是华图资金压力对照大，上市才能完成强烈的..愿望。”

为生存而战

华图主营公务员测验..，有公考伟大蓝海市场的加持，其线下进修中心几乎遍布全国各地，一时风光无限。

作为一家成立于2001年的老牌..公司，华图早在2011年完成股份制改造，2012年便已有上市设法。谁人时候，华图在总部对面的中关村眉州东坡酒楼宴请媒体，易定宏曾意气风揭橥示并不焦急上市。

他跟媒体透露，曾在商洽时向投资方达晨创投声明“你非让我去上市，那我就不让你投”。若是2012年那次A股上市申请没有赶上证监会暂停IPO申报，华图如今已经是第一家在国内上市的教育..机构。

可惜实际实在太甚荒诞。不得已之下，华图于2014年7月挂牌新三板。比拟于其他新三板公司的“不作为”，华图显然在资源运作上有经验的多。

以2016年为例，华图7亿定增收官，每股定增价钱翻三倍达72元，同时拿下五家机构投资者。

“新三板公考..第一股”名不虚传。而投资人对该公司的看好也非盲目激动。招股书显露，华图2015年收入13.17亿元，同增43.74%到2016年的18.93亿元；年内利润则从2.11亿元同增61.14%至3.4亿元，涨势可谓迅猛。

其时就有投资人透露“华图自己的收入和净利已知足IPO或借壳上市的要求”，而且“超出投资人对其IPO或借壳上市的预期”。

但比及了2018年，增速已显着下滑。招股书显露，华图2018年上半年收入13.82亿元，客岁同期13.28亿元，同增率只有4%；年内利润3.1亿元，比拟客岁同期的3.4亿元下降了9%。此外，在线下进修中心的结构上，2018年6月达394家，只比2017年多了1家。

这些数字背后，或许不只是华图港股上市“失效”的原因，甚至是其现在再冲A股的需要身分。

“港股上市公司的壳儿不值钱，A股的很值钱。”柯霆钧敷陈市界，能在A股上市同样如斯。

若是新股在港股上市或者会因为申购不满额发不出来，但A股不会，甚至能够用“非常踊跃”来形容申购盛况。再好比上市后股票能够质押。“此外公司上市就有了估值，就能持续融资，企业还能靠融资再撑一段时间。”张诚注释道。

如斯看来，“上市”对华图来说已非锦上添花那么简洁。若是说，之前冲击上市是为了“成长得更好”，现在事态却容不得华图半点纰漏。“生存照样扑灭，这是个问题”，放在这儿变得无比贴合起来。

（受采访者要求，文中显现的吴岩、王兴、杨帆、夏青、王敏、刘阳等为假名。）

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