强美元收割新兴市场 人民币汇率宏观逻辑已改变

8月15日，人民币再次上演“惊心”一幕，北京时间晚间，离岸人民币跌破6.95，创去年5月以来新低，距离破“7”咫尺之遥。当日，离岸人民币汇率跌势明显，日内下跌超过500个基点，连续跌穿6.90、6.91、6.92、6.93和6.94，6.95六个关口。 [转载出处：www.ii77.com]

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8月16日周四，中国商务部发布消息称，中美将重启经贸磋商。受此消息提振，人民币汇率迎来大反击。离岸人民币兑美元拉升近700点，最高报6.8747，截至发稿，离岸人民币报6.8988 ，在岸人民币报 6.9123。

今年4月以来，人民币贬值趋势不减，而近日土耳其里拉危机和美国的贸易保护主义也为全球经济蒙上了一层阴影。

人民币当前汇率主要受到哪些因素影响？破“7”是否无可逆转？未来走势如何？

寰盈国际首席策略官赵璞对此进行以下解读：

会否破“7”？

近期人民币汇率的连续下跌引发较大的市场担忧，就目前来看破7是大概率事件。

在宏观环境发生大的转变之前，人民币汇率的趋势依然是下行的。但是受多重因素影响，期间可能会有一些反弹，甚至不排除有较大幅度的反弹；至于反转的出现，可能要等到宏观环境彻底改观之后。

受哪些因素影响？

人民币汇率持续下行，主要受宏观环境影响。

这个宏观环境核心就是中国与全球主要经济体货币政策的背离，全球主要经济体都在不同程度的进行紧缩，但是中国依然走在宽松的路上。

回顾一下今年5月-6月，人民币汇率初次出现大幅度下跌的时候，其实是对此前美元指数走强的补跌。2018年初，美元指数从89.5最高反弹至95.5的同时，欧元兑美元大跌近6%，英镑兑美元大跌近8%，澳元兑美元也下跌逾5%，而同期人民币兑美元汇率跌幅仅1.7%。

6月份开始人民币汇率的宏观逻辑改变了，标志性事件就是美联储今年底二次加息对应中国央行降准，央行高层也有发声，中国的货币政策不会跟随美联储的加息步伐。而与此同时，全球主要经济体包括英国、加拿大、欧洲、..都在采取不同程度的紧缩，新兴市场国家迫于美元升值的资本流出压力也在被动或者主动加息。

欧洲

具体来看，首先是欧洲，欧洲央行由于经济回落，缩减量化宽松的步骤有所减缓，但是态度比较坚定。虽然欧元区经济增速有所回落同时受到土耳其里拉崩的影响，以及成员国的大选带来的政治影响，但是市场普遍认为欧洲央行应该坚定紧缩的步骤，逐渐结束量化宽松。

英国

与欧洲相比，英国的货币政策愈发强硬。

此前受脱欧影响，英镑大幅贬值，导致英国央行率先跟随美联储加息。近期议息会议上，英央行如期加息25个基点至 0.75%，维持购债规模不变。而且有一个小细节很值得关注，此前市场虽然对英央行加息早有准备，但认为英国货币政策..（MPC）内部投票的结果是7-2，但最终会议纪要出来之后，显示是9-0，一致通过。这说明了很重要的一点，英国货币政策..内部对于加息已经达成共识，这也意味着未来英国加息的态度会更加强硬。

目前支撑英国加息的经济基本面表现良好，二季度以来，英国经济有所改观，失业率逐步降低，符合英央行预期。在此基础上，英央行上调了明年经济增长预期至1.8%，保持今年和2020年经济增速预期不变。同时，受到今年以来油价大幅上涨并持续维持高位以及英镑明显走弱影响，英央行上调了英国今后三年的通胀水平，并且称，若经济符合预期，将会持续收紧货币政策。

影响英国加息的两个不利因素分别是贸易战和脱欧，但目前来看，这两个因素的不利影响都在逐渐消除。目前美欧之间的贸易战暂时缓和，进入到全球贸易战开打以来最温和的一个阶段，如果后续贸易战不继续恶化，贸易协议的效果达到预期，那么英国经济的不确定性将降低。

脱欧方面，7月欧盟与英国已经完成80%的脱欧谈判，如果脱欧没有恶化，那么英国经济将很大可能按照央行的预判发展，可能支持英国央行再度加息。这意味着，人民币对英镑汇率进一步承受压力。

..

..央行目前继续维持现行超级宽松货币政策，通胀依旧低迷，经济温和复苏。全球贸易站大打出手对..出口的影响也很明显，今年 1 月份..出口增速达到峰值，随后出口增速显著下行，增速维持在 10%以下。而从通胀方面来看，..通胀依旧低迷，最新公布的通胀数据显示，.. CPI 同比增速为0.8%，距离..央行2%的目标相去甚远，说明宽松货币政策的效果还不明显，因此..的货币政策短期不会转向收紧。

但是目前..央行存在“偷工减料”的行为，超级宽松的货币政策规定的目标为每年购债 80 万亿日元，但实际上远远没有达到这个数字，并且..央行不断缩减购债规模，再为超级宽松偷偷减码，可以说，日元也有从宽松走向紧缩的趋势。

印度

此外还有印度央行进行了年内第二次加息。印度央行加息主要是为了抑制国内的通胀，尤其是食品价格猛增和国际油价上涨带来的通胀，印度目前已经8个月通胀超出4%的目标，接下来大概率继续加息，刺破通胀的同时吸引更多海外资本。

未来走势如何？

目前来看，人民币的货币政策和全球的紧缩货币政策分化愈发明显，并且短期内看不到趋势扭转的可能。

7月底的高层会议已经明确，人民币下半年的货币政策可能面临的更多是结构性宽松，同时“把好闸门”。而结构性宽松又是和宏观经济环境息息相关的。因此，在宏观经济改善，货币政策转向之前，人民币汇率的趋势很难发生改变。

2018 年至今，人民币除了对美元大幅贬值，对其他货币比如欧元、日元、英镑等主要货币贬值之外，兑港元、加元、墨西哥比索等货币也均有所贬值，除此之外，自5月底以来，人民币兑印度卢比也大幅贬值。这些货币都是上文所述，执行紧缩货币政策的国家。而且这些国家的紧缩政策相对美联储加息有一定滞后性，因此人民币对各国汇率长期都存在着不同程度的贬值压力，美元之外，以英镑、加元比较明显。

这是基于长期的展望，但是对于短期人民币的走势，我们有一个看法，就是目前人民币汇率进入缓冲区，甚至会迎来几波反弹。

首先，从过去几个月的人民币汇率市场表现来看，人民币兑美元汇率受贸易战进程影响非常敏感。

7月31日彭博社消息说美国和中国商议重启谈判，人民币立刻从6.84反弹到6.78，随后消息出来特朗普要求把2000亿美元货物关税从10%上调到25%，汇率立即重回6.84。

最新的消息显示，中美关于贸易谈判重新开启副部长级的接触，此消息一出，人民币离岸、在岸汇率均收复6.9关口，这说明市场非常敏感，如果中美贸易问题重新进入谈判进程，会立即反映在汇率上。所以短期内人民币汇率反弹的一大重要因素就是中美贸易谈判的动向，如果谈判重启那么对人民币汇率的反弹会起到立竿见影的效果。

另外，出口的短期回暖也会帮助人民币汇率企稳。

过去两个月，人民币的贬值幅度基本对冲美国加征关税的损失，出口数据同比6月还小有回升，对欧盟、东盟和..等主要市场出口均增长良好，对“一带一路”沿线国家出口增速平均高于整体。出口的回升会给经济数据传导正面影响，影响人民币基本面，这是支撑近期汇率的另一个因素。但是汇率刺激下的出口数据只是短期因素，出口数据长期还将和贸易谈判进程相关度更高。

第三，8月6日起，央行上调远期购汇（包括期权和掉期）准备金率至20%，标志调控政策正式回归。

调控政策主要影响短期的市场情绪和走势，对中长期的影响需要看后续的操作，但目前看效果还是比较明显。因为我们看目前我们的外债在外储中的占比低于50%，由于全球流动性紧缩，也不存在热钱风险，因此央行拥有一定的调控政策空间，并且这些政策对短期汇率的刺激和市场情绪的稳定都有比较明显的作用。

综合这三个因素我们认为短期汇率大幅的下行基本结束，可能会出现几波反弹的行情，但长期的趋势正如前文所说，压力始终存在，需要环境发生变化之后才能判断是否有转机。

人民币国际化是否会受到影响？

关于人民币国际化，当前全球流动性紧缩，资本回流美国，客观上给人民币国际化留出了较大的空间。

需要注意的是，目前对流动性有迫切需求的以风险资产居多，如果人民币代替美元为其提供流动性，无疑加剧了人民币的汇率风险，在中国经济基本面出现改观之前，需要谨慎操作。

但流动性空间同样意味着机会，对于具有一定增长潜力，又对流动性有迫切需求的经济体，人民币可以适当展开尝试，多获取一些优质资产，进行一部分海外布局，这样当下一个宽松周期来临前，人民币会占据更有利的国际化地位。

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