策略聚焦｜共识凝聚，5月慢涨延续

5月以来，进出口数据和部门行业中观数据均已验证经济在如期恢复，外资也陆续4月以来的回流趋势，加之举止性宽松的宏观政策情况，投资者对市场上涨的共识在逐渐凝聚。

1）经济如期恢复，下周宏观数据集中流露，估计整体持平甚至交于市场预期。4月出口数据同比增进3.5%，大超市场一致预期。同时各类中观数据验证经济苏醒逻辑：3月下旬起头挖掘机销量持续超预期，估计5月同比增进50%~60%；4月国内重卡发卖约18万辆，同比+52%，行业调研情形显露重卡企业接近满负荷生产；耐用品消费方面，“五一”时代线上渠道的空调、冰箱、洗衣机、油烟机线上发卖额同比离别为39%/30%/34%/20%， 4月第周围乘用车零售同比12%，呈现V型反弹。中信证券研究部宏观组估计下周集中发布的4月各项经济金融数据维持改善趋势，中国经济情形如期恢复。

2）相对经济强度展现，外资持续流入。中国经济恢复状况领先于全球，生产能力有更强韧性，后续人民币有升值空间，全球资金再设置估计会进一步加快。本周内，北向资金并未受五一假期时代国外市场波动影响，仍然陆续了流入趋势，单周净流入约29亿元。个中生意型外资持续净流入，单周净流入28亿，首要流入有色金属（+10亿）、电力设备及新能源（+8亿）和电子（+7亿）；同时托管于内资港资机构的资金净流入25亿，托管于内资港资机构的资金首要净流入电子、家电、较量机等。

4月底以来长端利率上行更多反映了经济预期的回暖而非举止性的收紧，裕如的宏观举止性依旧是当前A股市场主要的驱动力，构造性高估值并不是市场进一步上涨的障碍，整体估值仍处于汗青底部区域，打开了将来A股整体上行的空间。

1）国债利率的上行反映供需博弈，并不改变宏观举止性依旧宽松的事实。本周的3个生意日国债利率有所上行，但DR001和DR007利率本周从新恢复下行，DR001重返1%以下，反映出银行间市场举止性仍然裕如。当前经济情况是疫情影响下供给、需求同时收缩后恢复的阶段，经济下滑过程中还隐含了一些对将来通胀的预期，是以经济的实际利率其实比以往加倍宽松，我们估算当前实际利率水平低于2008年金融危机时代的水平，上一次实际利率达到该水平还要追溯到1992~1995年间。

2）宽松的举止性下，构造性绝对估值偏高并不是市场进一步上涨的障碍。绝对估值只是其时市场财富根基面趋势、举止性情况和风险偏好综合反映的究竟。2009年以来，当沪深300 P/E处于最高20%分位，但同时国债收益率处于最低20%分位时，沪深300将来6个月平均收益率达到29.7%，甚至高于沪深300 P/E处于最低20%分位的水平（26.3%）。预期收益率根基跟着国债利率水平的下降而递减，但并不跟着估值绝对水平的下降而单调递减。岁首至今，全球首要指数傍边多个已完全收复疫情时代“失地”转为正收益，且以科技相关指数为主。撑持成长板块最要害的是根基面的持续验证，制约行情的也是根基面逻辑的阶段性受损或是证伪，而非绝对估值自己的巨细。

3）A股整体估值凹地仍多，向下风险有限，向上重估空间较大。受益于将来公募Reits推出的传统基建和周期板块，以及受益于经济修复、资产质量回升的金融板块，估值仍处于汗青底部区域。中证800指数的动态估值今朝仅有12.2倍，也远低于国外蓬勃国度市场指数（标普500在指数快速回升和盈利展望快速下调的配景下动态估值已经达到23.0倍）。诸多向下风险有限、向上重估空间较大的权重板块，进一步打开了将来整体A股上行的空间。

我们认为5月市场倾向于慢涨，并不是因为市场自己的空间有限，而是政策落地、根基面加快恢复、全球资金再设置加快三个共识凝聚并共振的时间窗口长度相对有限，制约了上涨“蜜月期”的长度。进入6月，中美商业摩擦以及疫情频频的潜在不确定性都或者发生一些外部扰动。我们并不认为这些身分会导致市场大幅度调整，但不少前期因为这些身分果断减仓且4月依旧没有回补仓位的投资者，的确需要跟踪、视察和验证这些不确定性身分的落地，然后才有或者从新加仓入场；而前期疫情最惊恐阶段成功“抄底”的一部门投资者，则或者是以而慢慢选择兑现收益。这是我们判断5月市场上涨节奏较缓，同时是二季度最佳做多窗口的焦点原因。

1）5月中美商业摩擦升级概率极小，但进入6月不确定性起头增加。特朗普当前最主要的竞选筹码是全美复工复产的推进，而非贸然升级商业摩擦。从各地民调支撑率来看，推进复工复产其实就是特朗普当前最有利的选举筹码，不至于贸然升级商业摩擦。但若是复工复产推进后，进入6月疫情显现“二次爆发”，原本的选票筹码则或者逆转成拖累，成为被冲击的点，这时特朗普牺牲经济好处，经由商业争端来转移矛盾核心的或者性则起头增加。

2）持续的产出下降和财务刺激，美国的主权债务评级下调风险在加大。因疫情导致的经济运动的阻滞和大量财务补助的持续，会持续抬升民众财务风险。本周，标普周全下调了美国民众部门的债务瞻望。疫情下财务补助规模持续扩大，或者显现美国两党雷同2011年提高债务上限的博弈，最终诱发主权债务评级的下调，造成新一轮的全球权益市场动荡。若是美国复工顺利推进而且进入6月疫情未显现“二次爆发”，民主党将矛盾转向民众债务问题的概率就会显着提高。

维持5月是A股二季度最好的投资窗口判断，对峙设置新旧基建和科技龙头。我们认为政策驱动根基面快速恢复，全球资金再设置加快，国内举止性宽松传导至股市三大驱动力的共识在凝聚，5月是A股二季度上涨的下半场，也是二季度最好的投资窗口。设置上依旧建议以新旧基建及相关科技龙头（5G、云较量、新能源车等）为主线，同时建议慢慢结构前期受疫情压制的优质滞涨板块，包罗餐饮、免税、百货、白酒、消费电子、汽车电子、厨电、CRO、房地产斥地等细分范畴龙头。

全球疫情舒展速度和持续时间超预期；中美摩擦加剧导致全球风险偏好下行；国外市场进入第二轮大调整；国内根基面回补进度显着慢于预期。