寻找此次破净潮下的错杀标的

招商证券——市场筑底过程中的配置思路

上市公司中报业绩在高基数背景下维持较为稳健的增长其实表明了企业盈利能力的韧性，全部口径/剔除金融后上市公司2018年中报累计净利润增速均小幅回升至15.5%/24.9%。销售净利润、总资产周转率、资产杠杆持续改善意味着企业的盈利能力依然处于修复的过程中。而下半年投资触底回稳、减税政策刺激消费意味着总需求水平有望企稳，年内权益市场基本面具备边际改善的条件。基于以上判断，招商证券策略研究张夏团队9月的配置建议依然聚焦龙头蓝筹，重点推荐以大众消费（含医药）板块的龙头标的。考虑到资管新规等众多监管政策落地后，金融监管最大冲击过去，金融板块也是重点推荐。

（谢亚轩、张一平，《【招商宏观】市场筑底过程中的配置思路——大类资产配置的脉络》，9月12日）

天风证券——历次破净潮回顾，寻找错杀标的

过去几个月，随着大盘几波探底，上市公司破净数量也在不断增加。据我们统计，截至9月11日，全A破净公司数达303个，占两市股票总数8.56%。回顾过去15年A股历次大底，当前破净规模已经超过13年和16年的底部，距离05年和08年还有一定距离。

大规模破净是熊市的一大特征，其充分反映了市场的悲观情绪。但是破净潮中往往也酝酿着重要机遇，比如，金融地产和部分周期行业在过去几次大底时都有较大比例标的破净，而其中不乏一些优质资产被错杀。当然，破净的公司中也存在相当一部分流动性差、业绩不佳的标的（目前破净的287个标的中，有110个市值低于50亿，6月以来74个标的日均成交额低于2000万）。

所以我们做一个简单的筛选，选取当前破净公司中，总市值超过60亿、6月以来日均成交额超过3000万、中报净利润增速超过10%且较一季报改善、商誉/净资产比重小于10%的标的。根据这些标准筛选后剩余36个标的（仅做参考，具体以行业研究员推荐为准）。

（张玉龙、罗永峰，《历次破净潮回顾，寻找错杀标的》，9月12日）

水泥

中信证券：水泥股回调的深层次原因

小编解题：水泥板块作为年初至今表现最强势的板块之一，近期出现了明显回调。第一个影响来自发改委发函计划近期调研水泥等价格涨价的原因，引发市场担忧。第二是传言通道城市10月1日开始的限产计划细则有所调整。针对水泥股下跌的问题，中信证券也发表了自己的观点。

近两周水泥股价出现较大幅度下跌，表面上是受采暖季限产强度变化预期、政府部门调查建材价格上涨、环保部反对一刀切式限产等消息面影响，本质上是市场预期偏高后，外部因素诱发的预期波动。

市场预期过高时，自身就会变得不稳定，市场对普通利好变得不敏感，如9月份水泥涨价并未刺激股价的进一步上涨，而对负面消息变得敏感，消息面的风吹草动即可引发预期的剧烈波动。这也是此前我们没有建议在预期过高的股价环境中去进行水泥股中长线博弈的原因。

就需求侧而言，如果看两年维度，在低利率和财政刺激的环境下，需求周期有很大的概率还会迎来一次复苏。但如果只看一到两个季度，这段时间很可能处在一个基建刺激尚未起效、地产周期转入下行的阶段，须要关注需求从平稳到走弱的数据信号。供给侧则是限产严厉到相对极致状态后缺乏进一步趋严空间，同时要关注边际放松的迹象。

未来半年更可能发生的两种情景：一是需求继续平稳、供给限产没有放松，则基本面平稳，股价超跌后会有反弹，未来呈高位震荡态势；二是需求走弱、供给限产稳或放松，则基本面走弱，股价跌势未尽。可以看到比较乐观的情况也就是基本面走平而已。

认为未来半年需求仍有一个回落的过程，水泥股中长线机会仍需等待周期低点出现。建材10个细分子行业中除了水泥外，其余行业股价自年初以来普遍经历了幅度比较大的下跌，市场预期已反映了比较悲观的基本面假设，部分行业龙头已进入估值安全边际区域，当前位置值得关注的细分行业包括防水材料、玻纤。

（郭皓，《水泥股回调的深层次原因》，9月11日）

物流

方正证券：价格战的背后——成本是关键

小编解题：自顺丰控股借壳上市后，快递行业似乎已经沉睡了很久，并没有受到市场上太多的关注。但是从目前的情况来看，除了顺丰已经在直营领域胜出以外，通达系仍然竞争激烈，对此现象，来看看方正证券是如何评述的。

我国的快递物流行业起步于改革开放之后，目前仍处于成长期，一超多强格局初现，中高端市场顺丰暂无对手，低端市场通达系你追我赶，综合物流服务巨头之梦尚需时日，但为抢占赛道又必须投入资源开始布局。当前，时效件市场竞争者已经进场，电商件市场短期胜负难分，电商..经过数年摸索储备，逐步跨界入局。

通达系并未拉开实质性的差距，随着效率、服务差距逐渐收敛，头部企业竞争仍以价格战为主。

中通：截至2018H1，中通拥有行业最低的单票收入和成本。低成本优势和网络稳定性使中通近年来业务量保持高增速，市占率自2016年来稳居行业第一，在未来竞争中依然掌握绝对主动权。

申通：2014年申通市占率行业第一。2016年派费改革取消后，申通陷入失去的3年，市占率不断下滑。自2017年来，申通管理层发生重大发化，随即开始战略转型。截至2018年9月，申通转运中心直营化率大幅提升了20%，同期加盟制转运中心减少15个。申通在经营层面已经发生实质变化，7月业务量增速的数据即是验证，短期来看申通具备最强的增长动力。

韵达：韵达和中通类似，其单票收入和单票成本都仅次于中通。凭借强大的成本管理能力和稳定的经营，近年来市占率不断提升，截至2018H1其市占率已超越圆通跃居行业第二，目前仍在快速提升。

圆通：2015年圆通市占率行业第一。受2017来年网点不稳定影响，圆通市占率出现较大滑坡。根据2018H1业绩发布会，圆通目前针对和加盟商的矛盾采取一系列对策，2018年7月业务量已经出现回暖迹象。

受益于行业高增速和大空间，快递行业估值水平仍处于高位。但作为行业霸主的中通，拥有最高的市占率和盈利能力，其估值水平均略低于行业均值。未来即使价格战持续发酵，中通仍可享受市占率提升带来的估值溢价和高毛利带来的盈利确定性，目前中通估值水平相对合理。而受前两年业务量增速不及预期的影响，申通估值水平明显低于其他公司。但申通本质上与其他公司并未拉开差距，价格、成本均具备一定竞争力，短期来看，申通增长无忧，存在较大的被低估的可能。

（许可，《快递：新物流时代系列之六，价格战的背后，成本是关键》，9月11日）

机械设备

中信证券：卡位电桩，掘金充电市场

小编解题：今年以来，新能源汽车板块的股票表现较为低迷，而在今年年中，随着国家对新能源汽车补贴政策的调整，新能源产业链的盈利情况也受到一定影响。但是如今新能源汽车不断增加，充电桩的数量则相对较少，中信证券也针对此现象提出了自己的看法。

截至2018H1，国内新能源车桩比为3.6:1，比例依然严重失衡，至2020年充电桩规模缺口达420万个，充电站亦具备约90%的增量规模空间。我们预计2018-2020年国内充电桩建设市场规模超500亿元，其中充电设备/裸站投资约各占一半。同时，充电资源区域分布不均衡、私人桩配建率不足等问题亦有待逐步解决。随着电动汽车保有量快速提升和充电设施布局优化，国内充电市场逐步由重建设转向重运营，以收取充电服务费为核心的多元盈利模式之下，充电运营环节市场需求巨大，预计未来三年市场空间超千亿元。

国家陆续出台多项政策驱动充电设施快速发展，根据《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》规划，至2020年国内将建成480万个充电桩和1.2万座充电站，满足500万辆电动汽车充电需求。从海外经验来看，拥有完善充电网络布局的专业运营商具备快速增长和连续盈利能力。目前国内充电市场逐步由国网主导转向专业化..运营，随着电动汽车规模放量和运营..轻资产模式转型，相关运营龙头业绩有望实现扭亏为盈，加速增长。

短期看，国内电动汽车与充电桩配比失衡，充电设施供不应求，充电桩建设有望再次提速，设备厂商增长弹性较强，建议优选具备稳定份额和竞争优势的大功率直流快充桩制造商，推荐国电南瑞、科士达，关注许继电气；中长期看，随着国内电动汽车保有量快速增长释放巨大的充电需求，公共充电设施利用率有望迎来持续提升，看好优质运营商的业绩改善和利润释放，推荐国内充电桩运营龙头特锐德。

（弓永峰、林劼，《充电桩行业专题：卡位电桩，掘金充电市场》，9月13日）