京东方两连板，下注这一轮牛市？

作者 | 歌者文明
[原文来自：www.ii77.com]

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一根大阳线，千军万马来相见。

最近几天，A股迎来一阵狂热的“躁动”，好像“千军万马”在春节期间约好了，决定一开年就干事情。创业板是这一次的先锋，年前最后一天大涨3.52%，年后第一天涨3.53%，第二天继续涨1.23%，今天再涨1.91%，而且成交量越来越大，这一切迹象似乎都在预示行情到来。无论后市如何，市场终于是热闹起来了。

昨天，京东方A放量涨停，成交金额高达60.83亿元，全市场瞩目。今天京东方继续涨停，市场完全引爆，投资者已经等不及了！

二根大阳线，龙虎榜上机构现。

春季攻势

冷静来看，京东方连续涨停是市场火热的一部分。

进入2019年，美股、港股和A股上证都是一片火热。1月，标普500上涨7.87%，恒生指数上涨8.11%；沪深300上涨6.34%，上证50更是上涨了8.3%。

但创业板指下跌了1.8%。1月底，创业板爆发了商誉减值的滚滚天雷，指数再度被重锤。但就在1月31日，创业板收“十字星”；2月1日，创业板开始大涨，那一天，创业板带着A股大盘上涨。

这几天，盘面再次给出明确信号——创业板在带节奏，A股正在经历风格切换。而创业板中的领涨者正是久违的科技成长板块，从电子产业链、到半导体上下游、再到显示屏、通信设备等等，呈现轮番上涨、全面开花的局面。

京东方是科技板块的标志股之一。

如果从这个角度思考，京东方的走势将更多取决于整个市场的影响。对市场而言，1月以来的春季攻势，又有几个因素共同促成，可谓是“天时地利人和”：

一是全球的货币政策放松，流动性改善。在1月29日，美联储2019年的第一次议息会议上，维持联邦基金利率不变，并在会议声明重删除了“进一步渐近加息”和“经济前景风险大致平衡”两句话。暗示美联储将会放缓加息和缩表的节奏。

这成为1月美股反弹的核心逻辑。传导至国内的影响，一方面带动了港股和A股的风险偏好，另一方面也大大缓解了国内流动性的压力。因此，港股和A股上证也同步上涨。

这是本轮行情的大环境。

二是估值和情绪。A股经历2018年凄风苦雨的调整，估值压力大大释放，即使考虑上经济放缓的因素，风险也已经Price-in或者反应过度了。

调整到位的想法在创业板上可能更加明显。

从2016年初至2019年1月底，创业板整整下跌了三年，估值已在“地板”上；在商誉大爆炸的最后一刻，悲观情绪又引发了最后一锤，至暗时刻之后或许就是新生，创业板在1月31日意外地开启了大反弹。

说白了，跌多了就要反弹。尤其在外部环境配合的情况下，压抑多时的板块发动春季攻势会成为“人心所向”。创业板如此，京东方也是如此。

短期来看，京东方夹杂在大板块之中，受形势带动。但当前行情的性质是流动性宽裕和情绪修复，这导致预测难度加大，甚至难以预测，往往只能边走边看。

短线上，悲观者往往正确，乐观者可能赚了钱。

基本面逻辑

市场因素不能解释全部，京东方有独立的逻辑。

一方面是供给。据多家媒体报道，2019年三星和LG将会关停一条8代线，时间预计在第2季度，LCD的产能将会大大缩减。此外，富士康计划打造的“100亿美元的电视显示器工厂”频繁传出变化，落地进度很可能要推迟。

另一方面是需求。去年底，国家推出消费促进的机会，其中包括了新的家电下乡，电视机的销量有望回升，再叠加大屏幕电视的趋势；正常情况下，全球供过于求的情况将出现缓解。

按现在市场的预期，液晶面板供需格局都发生了新的变化，面板价格有可能在2019年下半年出现拐点。2018年，京东方全球TV面板出货量达到5427万片，同比增长24%，首次超越LGD排名全球第一。价格无疑是京东方核心的看点。

2016年初至2017年底，京东方走出了一波大行情，从最低的2.14涨至最高的6.67，最大涨幅超过2倍。而贯穿其中的逻辑正是产能释放和价格提升，更主要的因素的价格，因为这决定京东方的利润。

2016-2017年，面板价格迎来上行周期。2017年，京东方实现了有史以来的最高盈利，（归母）净利润达到75.7亿元。

但2018年面板价格下跌，京东方的股价跌幅超过50%。根据业绩预告，2018年净利润约为35亿，下滑了54%。

投资者对2017年京东方的行情有记忆，也理解面板价格对京东方意味着什么，所以在面板价格预计转好的氛围下，京东方的上涨是符合逻辑的。

另一方面是OLED，京东方已是全球市场的领导者。

在成都，京东方第6代柔性OLED产线已经量产；在绵阳，OLED产线将在2019年实现量产；重庆的产线已经开工建设。根据最新公告，京东方将在福清投资建设OLED产线，投资额不低于465亿元。京东方未来的产能将追上三星。

目前，OLED产能主要掌握在三星手中，手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。京东方的产品仅次于三星实现了大批量出货，并在华为Mate20Pro上使用，这是下游高端客户对品质的认可。未来，随着京东方的OLED产量投放，销路几乎不成问题，市场份额还将大幅提升。

还有一个消息挑逗着市场的神经，三星宣布即将推出可折叠OLED手机，华为和小米也有同样的计划，显示屏有望迎来新的应用领域，这让市场很兴奋。

京东方已是华为的供应商，京东方新的4条产线中，有3条具备可折叠产品的产能。国内手机厂商的崛起，很有希望携手京东方一起进入发展新阶段。

逆境将反转，未来可期，这逻辑很顺。

长期视野

很多的预测往往难以精确。例如，这次的价格拐点的预期，其时间点和幅度实质上很难把握，但确定的是大趋势。

在2017年的行情中，很多人都预计京东方的盈利将达到100亿元，在过程中，他们也是按这个预期给予估值，并推动股价持续上涨。后来的事实证明，利润仅仅是预计的3/4，很多人都错了。

模糊的正确比精确的错误更重要——趋势更重要。

长期的视角，京东方是一家怎样的公司？

在资本市场上，京东方是毁誉参半的。

看好的一方，正如上文的逻辑，京东方已经成为全球显示屏领域的主要玩家，而它几乎是从零开始，一路追赶才走到今天的地位，同时带动了上下游产业的繁荣，最显著就是电视机，如今电视机的价格已是如此地亲民。

看衰的一方，当然是指责京东方多年投资仍看不到回报。从2001年上市至今，京东方累计的资本开支约3000亿元，单2017年就投入了477亿。虽然京东方的收入规模增长了近40倍，在2017年达到了938亿，但利润却一直很羞涩。2017年实现了75亿的利润，这让很多人看到了希望，但2018年又大幅下滑，又让很多人重新失望。

另一个非议是京东方从资本市场多次融资，上市以来累计融资达到818亿元，此外还有银行贷款等，而如今京东方的市值是1000多亿元，京东方融的钱都要超过市值，很多人指责京东方“毁灭”价值。

在很长时间里，京东方的财报无法为自己辩白，资本市场对京东方的看法自然也不待见。直到2017年，京东方才扬眉吐气一把，这预示着事情起了变化。

显示屏产业的变迁，一直都是“流血”之路。

TFT-LCD工业的发展是有两个戏剧性的事实：

一是，美国企业首先发明了液晶显示的基本技术，但后来却是引进了这些技术的..企业最先在产业化上获得成功。

二是，创造了这个产业的..并没能在该领域占据持续的主导地位，很快就被韩国企业后来居上。

其中，韩国企业的代表就是三星和LG；到今天，他们依然是行业的领先者。但当初，他们弯道超车逆袭..企业，使用的策略正是“激进的投资”，尤其是在逆周期高举高打。

1993-1994年液晶周期的第一次衰退，三星和LG利用衰退期获得了技术能力。

1995-1996年，韩国公司逆势进行了大规模的投资。

1997年，亚洲金融危机爆发，全球液晶市场也陷入不景气，..厂商虽然几乎完全垄断了液晶显示王国，但大多面临亏损的窘境。在这种情况下，三星电子再一次采取反周期的投资战略，果断在LCD领域投入数十亿美元，建设大尺寸液晶面板生产线。

三星的液晶业务从1990年到1997年连续亏损了七年，在1991年至1994年期间，平均每年亏损1亿美元。不过，凭借着韩元贬值和生产规模的扩大，三星在1997年年末实现扭亏为盈。1998年三星的出货量更跃居世界第一。

LG从1987年到1994年，平均每年也亏损5300万美元，持续了八年。

弯道超车之路筚路蓝缕，包括了流血和坚持。

逆周期投资之所以可行，原因之一是TFT-LCD产品的高度标准化，产业的竞争主要集中在成本上。而更大尺寸的高世代线由于切割大屏的经济合理性，又导致了液晶面板向更大尺寸竞争。（业内把6世代及以上世代的生产线称为“高世代线”，“高”和“低”的标准其实是能不能经济合理的切割市场偏好尺寸的电视屏。）

韩国企业主导以来，全球TFT-LCD工业沿着更大更高更快直线行进。产业逻辑未变，京东方采取了韩国企业同样的策略，并“师夷长技以制夷”。

2003年，京东方收购了韩国现代电子TFT-LCD业务，开始进入显示领域，主要生产中小尺寸屏幕。

2005年，京东方自主建设的北京第5代TFT-LCD生产线正式量产，结束了中国大陆“无自主液晶屏时代”，翻开中国自主制造液晶显示屏的新篇章。

2009年，在经济危机和行业低谷的情况下，京东方在北京开工建设国内首条高世代线——8.5代TFT-LCD生代线，并于2011年量产，结束了国内“无大尺寸液晶显示屏时代”，真正实现了全系列液晶屏国产化。

2011年，京东方在鄂尔多斯投建中国首条、全球第二条5.5代AMOLED生产线，从此填补了我国AMOLED产业空白。同年，京东方合肥第10.5代TFT-LCD成为全球最高世代线。

2015年，京东方兴建成都第6代柔性AMOLED生产线，并于2017年10月底提前实现量产，一举打破了韩国在该领域的垄断地位，并成为继三星、LG之后全球第三家实现柔性OLED量产的企业。

到今天，显示屏产业的竞争格局已经改写。..企业已经败退，..企业在2008年金融危机之后一蹶不振，中国企业正在和三星、LG竞争，但胜负的天平也正在转向。

在京东方的冲击下，有了开头的三星和LG关厂的故事。在最新的显示技术上，即使有所落后，京东方也追到了三星身后的不远处了。

京东方不断融资和投资的背后，正是这样的铁血竞争，这就是游戏规则，成功不会随便到来，一定需要付出代价。京东方不是毁灭价值，而是投资未来。

从今往后看，京东方已经冉冉升起。

结语

最后说说估值，京东方所处的行业周期波动，利润往往大起大落，PE估值很难判断。PB是一个可行的指标，最近10年，PB估值的最低位就在1附近。

这背后的寓意似乎在说明，京东方的资产是值钱的，它不应该低于账面价值，这是不言而喻的。因此，每当市值接近净资产，应该都是投资的机遇。

需要提醒，京东方短期和长期的逻辑不同；资本市场有时领先基本面，有时落后，但长期却是相符。投资者需要充分了解自己在玩的游戏。

参考资料：

《光变：一个企业及其工业史》，路风

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