观点 | 吴晓求：中国为什么出不了巴菲特？

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来源：整理自中国经济大讲堂 [原文来自：www.ii77.com]

*吴晓求，金融证券研究专家，中国人民大学副校长，金融与证券研究所所长，教育部长江学者特聘教授，是中国证券理论研究、证券教学和教材体系的知名学者，在宏观经济、金融改革和资本市场等领域有深入、独到研究，参与了我国资本市场推进股权分置改革设计和政策制订。本文整理自吴晓求于八月在央视财经频道《中国经济大讲堂》的部分演讲。

上个世纪70年代末的改革大潮，推动了中国资本市场的出现和成长，经历了从无到有、从小到大的迅速发展，在很多方面走过了发达市场几十年甚至上百年的道路。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，总市值位居世界第二。但是，中国资本市场本身也存在着一些急需突破的问题。

（一）哪些因素制约着中国资本市场进一步的发展？

01

企业不透明

部分企业在上市之前的账目都是不清楚的，它会有意地规避税，它对税务局是一套账，对股东是一套账，管理层可能还是一套账，以至于董事长、财务主管都不知道哪一个是真实的，它想从这里面，寻找它的利益最大化，而这种行为，这种心理特征，这种文化和资本市场是抵触的。而资本市场，它的灵魂就是透明，你必须透明，因为大家拿钱来买股票、买债券，他一定是基于你的信息披露，一定是基于信息的判断，我来做出投资决策，当发现你给我的信息是不完整的，甚至是和事实相违背的，甚至是相反的、错误的、滞后的，那这个市场是没法发展。

但是，这个是可以改变的。我们加入WTO（世界贸易组织）之后，通过无数的案例，无数的事实，我们发现尊重知识产权，保护知识产权人人受益，有利于社会的进步，有利于经济的发展。通过资本市场发展，如果我们能够推动社会透明度的提高，我认为这就是巨大的进步。

02

部分法律欠缺

当然中国的法律结构对中国资本市场发展也有某种约束。中国是一个大陆法系的国家，它的这种灵活性相对是不够的。让什么样的企业上市？我们一般会选择它在国民经济中处于特别重要的地位、它有悠久的历史、它的赢利能力很强、它没有权属纠纷、它的规模很大、它为就业做了很大的贡献，当然这些东西都是很好的。

而资本市场要求你及时解决问题，因为我们在法律上的某种特点，比如说我们有些很好的企业就到海外去上市了，是因为它有很多的公司治理结构，以及它的一些企业的特点，不符合我们的法律要求，可是企业非常好，包括早年的腾讯，后来的阿里巴巴，也包括京东，包括现在小米等等，这些都是我认为最具有竞争力的企业。但是如果说按照它当时的状况来看，它显然不符合我们《..证券法》要求上市公司的那些要求、那些标准，于是乎它达不到，它就不选择在这儿上市，它就走了。在这方面，我们应该说是相对滞后。

03

制度执行不到位

我们很多规则执行不严格，比如说退市机制。我们这个市场没有退市不得了的，它不断地在那里重复，不断地耗尽我们的资源，人们还不断地抱有希望，果然它还真的弄了一些花哨的东西来了，实际上花哨东西又待不了那么一两年，它最后还是要退市。我觉得像退市这个必须严格，没有任何的弹性。推进中国市场经济体制的改革，还是有一条市场原则的，你不能说有人提出一个莫名其妙的过分的要求，我们就退让，有些必要的和解是可以，但是损害原则的退步是不行的。

04

独特的文化心理

中国人几乎很少认为在股市上挣钱是光荣的。有人在股市上挣了钱，他都说他赔了钱，因为他挣了钱，大家对他很嫉妒，他的朋友会越来越少，明明挣了钱他说赔了钱，你的朋友会越来越多，因为同情你的人越来越多了。我经常说，在这个文化里面，巴菲特很难产生。因为你要挣那么多钱，大家总觉得你有问题，你这个人有点不劳而获，凭什么你买股票挣钱，你挣了谁的钱，他会有这样一个疑问。而且我们很多人不认为股票是一种基础性的金融资产，很多人潜意识里面认为这是一种投机的工具，所以很少有人说买完股票，我要一直看它未来的成长，他买完以后晚上睡不着觉，看看第二天是不是涨了，涨了赶紧把它卖掉，这种行为特征非常明显。这个潜意识里面想说明什么呢？说明他把股票本质上没看成是资产，他倒是把房子看成资产，我们对资产的一种物理形态的要求是非常强烈的，是看得见摸得着。那房子买了，虽然在那顶峰买的，虽然也套住了，他不着急，说股票说套了他着急，实际上这都是一种文化上的一个特质、一个特点。

这些实际上潜移默化地对我们的资本市场的发展产生某种约束作用。当然资本市场的发展会把这种约束慢慢转换过来。所以这就是在中国发展资本市场，你会发现为什么不容易。这个不容易还体现在我们很重要的制度设计、政策的实施，它有时候和发展资本市场的战略目标是不匹配的，是相悖的。

我想这些都是我们中国资本市场发展所存在的问题，也是资本市场这些年曲折的原因所在。人们买了股票就是琢磨着我哪天就跑，他一定是跑的概念，没有持有的概念，他实在没有办法是套住了他才持有，你问他持有多少年，他一定是套住了，我持有五年，那是因为他五年前就套住了，现在套得更深，所以他只有持有，所以很少有我赢利了30%我还有持有，很少有这样的投资者，因为这个环境决定了他的投资意识。