酒店并购背后：锦江向上，海航坠落

2020-04-09 04:16:31

[原文来自：www.ii77.com]

同样的并购，纷歧样的究竟。

3月末，锦江酒店发布2019年度业绩。年报显露，公司全年收入150.99亿元，归母净利润10.92亿元，营收、净利润一连9年稳步抬升，溢价并购得来的铂涛酒店、维也纳酒店在这个中功弗成没。

这不免不令人想起，早在1个月前被当局接管的海航集体：从1989年海南省拿出1000万元成立海南省航空公司，到成为国内第四大航空企业；爱“并”才会“赢”的海航集体，从最初的航空财富链，涉足到了物流、酒店、旅行、租赁等多个范畴，溢价并购是常有的事。

不是说好了鸡蛋不克放在统一个篮子里吗？同样溢价收购，为什么海航集体多范畴的并购没有对冲行业周期风险？而锦江酒店却顺利扩张至全球酒店第二强？

“锦江酒店并购案究竟有哪些分歧？”带着如许的疑问，新旅界（LvJieMedia）向多位业内子士叨教。

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锦江酒店教科书式“并购术”

经常翻阅企业并购案的同伙或许会认识，锦江酒店的并购案例常年被各大学术机构频频引用、历久跟踪。无它，因为锦江酒店的并购案实在太成功了！从2010年的与大股东资产置换，顺利切进经济型酒店的黄金十年；到2015年瞧准时机斥资收购卢浮集体，开启国外新征程……锦江酒店可谓一针见血，剑剑封喉。

截止到客岁9月底，锦江酒店及其集体凭借10000家酒店、100万间客房、120多个国度及区域的买卖局限以及超1.5亿人次的会员系统，硬核跻身全球酒店行业300强第二位，位列万豪之后。

锦江金门大酒店（图片起原：锦江酒店官网）

当然你或许会问：“规模大就代表并购成功吗？”谜底是否认的，锦江酒店并购成功之处并不只在于规模大，占有市场，而更在于整体连结精巧的协同性，在收购完成后始终连结盈利能力。

用直白的数据来施展就是商誉没减值。要知道，高额商誉起原于高额估值，当被高估的资产显现业绩不达预期或吃亏的情形下，购置方将面临商誉减值，进而引起利润下滑、债务危机等一系列连锁回响，人称“利润黑洞”。

新旅界简洁统计了锦江酒店及其集体近十年的重大并购案例认识，自2010年起，锦江酒店及其集体先后收购了锦江之星、IHR（即州际酒店及度假村集体）、GDL（即法国卢浮酒店集体）、铂涛集体、维也纳酒店集体、丽笙酒店集体等酒店企业，并计谋投资法国雅高酒店集体，成为其第一大股东。

锦江酒店重大并购列表

截止2019岁尾，锦江酒店近十年股权投资总额约合188.03亿元，商誉初值从2010年的4017万元翻涨到113.8亿元，升幅达282倍！个中，2016年投资总额98.91亿元，占近十年投资总额的一半有多；主要控股、参股子公司利润进献可观，铂涛集体、维也纳集体并购后归母净利润逐年提拔，为锦江酒店现下利润大头。

锦江酒店近十年商誉转变图

“区别于海航集体令人眼花凌乱的并购手法，国企性质的锦江酒店在投资及经营逻辑上更为专一和郑重。能够发现，锦江酒店近年来介入的投资范畴无一不环绕酒雇主业，这比海航集体八门五花的财富结构更轻易取得协同性；其次，锦江酒店所投项目讲究，追求项目持续盈利能力。”有业内子士向新旅界注释。

资料显露，在卢浮集体、铂涛集体及维也纳集体并入锦江酒店系统后，锦江酒店归母净利润同比增速均会显著上升；海航集体多年来并购激进，溢价收购吃亏资产屡见报端，巨额商誉减值更像是屡见不鲜。

在时机选择、资金预备上，锦江酒店同样结构精巧。锦江酒店前首席执行官卢正刚（现到龄退休）曾对媒体透露，并购卢浮集体已经证实是一个正确把握时机的经典案例，此前公司已经对卢浮集体进行了长达三年的跟踪，多厚利好汇聚之下，抓住了如许一个跨境并购的时机。“在那样一个时间节点上收购卢浮集体，一方面顺应了国内出境游快速增进的一个大趋势，另一方面喜达屋集体的基金到期，要将卢浮集体这块资产转出，给了我们如许一个机会。再就是其时人民币兑欧元的汇率处在高位，收购成本上对我们也有利。”

彼时（2015年），国内出境游人次及支出已达1.2亿人次、1030亿美元，中外文化之间的差别导致国人急迫需要在国外同样能享受相符国人食宿习惯的酒店办事；锦江酒店除行使汇率时机外，还经由提前引进计谋投资者弘毅资源，借助定增资金、投资收益及自筹资金，以内存外贷的体式“半价”购得卢浮集体。

相似的案例还有锦江酒店2010年经由与大股东置换资产，并入锦江之星等经济型酒店资产，顺利把握经济型酒店行业的黄金十年（2002-2012年），随后，锦江之星直至2015年前都为企业进献净利润在33-69%之间。

专注的投资航道、严厉的标的筛选、精准的时机决议以及天真的投资财技能够说是锦江酒店并购资产的不贰秘诀。

高商誉是把双刃剑，锦江酒店面临减值风险

近年的国内外并购为锦江酒店带来规模效应的同时，也进一步考验着其团队高效的整合能力。

2019年财报显露，锦江酒店商誉比拟往年同期的114.26亿元，有所下滑。商誉减值的原因系GDL治理层在凭据最终确定的可识别净资产公允价格的金额后，调减了2018年收购的LAHOTELS及Tempting Places的商誉合计331.3万欧元，折合人民币 2557.4万元，个中外币报表折算差额2075.5万元，合计4632.9万元。

锦江酒店2019年商誉账面情形

据悉，上述两家企业股权取得体式离别为现金支出0.27亿元以及承担债务，除外，具体标的资产信息并未有进一步的公示，新旅界难以进一步剖析具体减值启事。

不外华美垂问机构首席常识官、高级经济师赵焕焱认为，锦江本次聘用外部“专家”评估商誉减值，但没有发布外部“专家”的姓名，或有锐意避免商誉减值的嫌疑。“我认为外部专家必需列出姓名，以承担这种重大判断的责任。”

锦江酒店未发布商誉审计团队名称

据介绍，现行商誉减值测试的毛病在于减值测试使用了“自由现金流折现模型”，即展望今后几年甚至更长时间的公司自由现金流并凭据必然的折现率折现，来跟公司的价格进行对照。恰是因为这种把持中现金流展望和折现率选择空间极大，是以现下商誉减值轻易被操控。

“按照财务部客岁1月收罗管帐准则咨询委员的定见，往后外购商誉将摊销至零。因而如锦江酒店般高额商誉的企业是十分危险的。另叠加境内中端酒店、经济型酒店的每间可供房收入的持续下滑，商誉减值或势在必行。”赵焕焱指出。

不外，也有学者透露锦江酒店2019年小幅减值商誉能够懂得。“如今小幅减值商誉可避免后续显现大额商誉减值导致的严厚利润吃亏。”

疫情袭击酒店买卖，锦江酒店商誉危机会进一步加剧吗？

商誉减值危机或在疫后加剧。多位投资者担心，尽管锦江酒店近期溢价抛售4家酒店资产以增补“回血”，但弗成否认的是，新冠肺炎疫情对锦江酒店的袭击是绝对的。

“固然锦江酒店加盟占对照高，轻资产模式使其防御性相对较强，但卢浮酒店受全球疫情影响，业绩存在不确定性。”多位证券机构剖析员给出相似的见解并把锦江酒店2020年展望归母净利润及方针股价下调。

锦江首都酒店（图片起原：锦江酒店官网）

不外像西部证券等机构谈论员也透露，“市场认为锦江酒店国有企业属性导致其运营效率偏低，整合进度迟缓，业绩端结果不显着。但我们认为锦江从整合初始便确立16字方针，果断市场化机制改造偏向。跟着2019年人事更改的调整完毕，我们预期‘一中心三..’整合将进入加快期，2019 年费用率已经显现改善趋势，将来3 年有望成为其整合业绩释放的主要窗口期。”

据悉，因换届选举，马名驹、昝琳于 2019 年5月21日卸任公司监事会监事职务，朱虔于2020 年1月10日辞去公司首席投资官、董事会秘书长职务。锦江酒店客岁费用率为80.16%，比拟2018年81.46%费用率有所下降。

此外，也有投资者向新旅界剖析，疫情对锦江酒店影响有限，一是疫后人们始终需要入住酒店，二是在抗疫时代已有一批中小单体酒店倒闭，让出市场空间。“连锁酒店市场份额会进一步提拔，更多的单体酒店会选择加盟大品牌酒店。同时，进驻国内的国外中高端品牌如万豪、洲际等近期被曝裁员，必然水平上亦让出更多的市场空间，利于锦江酒店进一步扩大国内中高端连锁市场。”

据悉，今朝我国酒店连锁化率仅为20%，较美国等成熟市场70%占比提拔空间较大；在连锁中高端酒店上占比亦为不到20%，而美国为39%，相去甚远。

截止今朝，国内约有10家证券机构对锦江酒店评为“买入/增持”评级，内行业估值上，国盛证券剖析员丁婷婷认为：“今朝锦江酒店对应20年PE为20.8倍，处于较低水平，行内合理估值水平应在30倍PE。我国酒店人均保有量还有2.6倍的提拔空间，酒店龙头历久20%的业绩增速能够维持，一个历久 20%增速的成长型消费企业30倍PE是合理的。”

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