海通恒信租赁拟发行4亿公司债 年内融资总额已超130亿

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10月22日，海通恒信国际租赁股份有限公司（简称“海通恒信租赁”）宣布于10月24日，公开发行规模不超过4亿元的公司债券。

本期债券为2018年公开发行公司债券（第二期），债券分设两个品种，其中品种一为3年期固定利率债券，品种二为5年期固定利率债券，各品种的最终发行规模将根据网下询价结果，但最终发行规模总额合计不超过4亿元。

本期债券由海通证券担任牵头主承销商，华福证券担任联席主承销商与受托管理人，募集资金主要用于补充公司流动资金。发行人的主体信用等级和债券的信用等级均为AAA级，债券并未设置担保项。

01丨营收增长超20%，偿债能力保持稳定

近年来，海通恒信以十三五规划、供给侧结构性改革为契机，大力发展租赁业务，营收有了较大增长。2015-2017年度和2018年1-6月，海通恒信租赁营业收入分别为26.07亿元、31.81亿元、40.77亿元和24.78亿元，整体呈现增长的态势，其中2016年与2017年的营业收入同比增幅已经超过20%，分别为22.02%和28.18%。

2015-2017年度和2018年1-6月，海通恒信租赁归属于母公司所有者的净利润分别为4.85亿元、7.71亿元、12.12亿元和6.32亿元，其中2015-2017年度复合增长率达58.08%。

业务规模的扩大导致公司的资产和负债持续增加，2015-2017年末和2018年6月末，海通恒信租赁的总资产分别为318.67亿元、459.81亿元、606.89亿元和697.6亿元；负债分别为262.03亿元、352.46亿元、488.17亿元和574.94亿元。

虽然海通恒信租赁的资产和负债规模都快速增长，但公司总体的偿债能力指标没有出现太大的波动。海通恒信租赁最近三年一期的流动比率和速动比率总体位于1以上的水平，说明其流动资产对流动负债有一定的保障程度，短期偿债能力较好；另外，公司的资产负债率也基本保持在80%左右。

2015-2017年度和2018年1-6月，海通恒信租赁的EBITDA 利息保障倍数分别为1.74、1.92、2.13和1.88，该指标保持持续增长。公司整体流动性保持稳定。

02丨现金流净额为负，存在应收账款收回风险

虽然海通恒信租赁的净利润连年上升，但其经营性现金流净额持续为负。

2015年度-2017年度和2018年半年度海通恒信租赁的经营活动现金流净额分别为-79.16亿元、-92.71亿元、-106.83亿元和-50.93亿元。经营性现金流量净额为负的原因是，近年来公司大力发展业务，前期垫付了租赁资产款项，而融资租赁租金回笼需要依据合同分期收回，所以经营现金流为负。

未来一段时间内，海通恒信租赁支付的租赁资产款项仍将高于收回的融资租赁租金，故公司存在未来经营现金流持续为负的风险。

除了经营性现金流净额为负，海通恒信租赁还需警惕融资租赁业务违约风险。

经济环境下行，社会信用下降，融资租赁的违约逾期事件频频出现，海通恒信租赁也难以幸免。12月12日，庞大集团发布公告称，公司控股股东庞庆华的股份已被上海金融法院冻结,原因系海通恒信租赁与公司发生纠纷。10月18日，北讯集团发布的诉讼事项及银行账户冻结公告中，海通恒信租赁也在其中。对于海通恒信租赁而言，后续收回这两笔债务或存在一定难度。

以融资租赁作为主营业务注定了公司必将面临较多的应收账款，截至2015年末-2017年末和2018年6月末，海通恒信租赁长期应收款中应收融资租赁款分别为174.72亿元、220.36亿元、222.13亿元和270.32亿元。

受宏观经济形势、行业政策以及技术更新的影响，如客户回款不能按计划实现，海通恒信租赁将面临应收融资租赁款无法按期收回的风险。

03丨业务规模逐步增大，融资步伐正在加快

随着中国融资租赁市场不断完善并发展迅速，海通恒信租赁的业务规模也逐年稳步增长。海通恒信租赁新增签约规模呈逐年高速增长态势，2015年，全年新签约项目837个，新签约金额169.3亿元，2016年全年新签约项目2,143个，新签约金额185.72亿元，2017年全年新签约项目 5,045 个，新签约金额277.39亿元。

为了应对业务快速发展带来的资金需求，海通恒信租赁加快了融资的步伐。在本期债券发行之前，海通恒信租赁已经通过多种途径进行融资，本次融资已经是其今年的第15次融资。

根据本期债券募集说明书显示，截至目前，海通恒信租赁通过银行间市场债务融资工具进行融资合计141.80亿元，其中46亿元为中期票据，22.5亿短期融资券，30亿元为超短期融资券，19亿元为定向债务融资工具，资产支持票据24.30亿元；通过资产支持证券融资90.19亿元；通过上交所公司债券融资33亿元。

其中，2014年融资1次，2015年融资1次，2016年融资6次，2017年融资11次，而2018年初至本次债券发行之前，融资次数已经达14次，超过去年全年融资次数，是2016年的2倍，融资总金额更是超过了128亿元。

本期债券发行前公司债券余额为33亿元，本期债券发行后公司债券余额合计不超过37亿元，占公司最近一期末扣除12亿元永续类中期票据后的净资产的比例为33.44%。

需要指出的是，在积极拓展业务的过程中，海通恒信除了可以通过融资解决公司运营发展的资金问题外，更需要通过加快融资租赁款的回收来提高资金的使用效率，这样做的另一个好处是防范应收款不能按期收回的风险。

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