深度揭秘“毒蛇制药”康辰药业：一款爆品打天下，毛利率高达95% | 风云独立研报

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作者 | 温星星

流程编辑 | 派派

仅靠一种创新药驰骋于资本市场上的药企并不多，风云君曾介绍过的贝达药业（300558.SZ）, 其主营主要为一款名叫埃克替尼的创新药，是为数不多的依靠单一产品打天下的药企。

本文要介绍的康辰药业（603590.SH），其主营产品为一款叫“苏灵”的血凝酶制剂，主要成分为高纯度尖吻蝮蛇血凝酶，它是利用公司原创的分段直线混合洗脱离子交换层析专利技术，从中国特有的尖吻蝮蛇蛇毒中分离、提纯至单体的血凝酶。

靠着单一产品注射用尖吻蝮蛇血凝酶，公司于2018年8月成功上市。2018年前三季度，公司营收为6.96亿元，净利润为1.57亿元，经营现金流净额1.87亿元，而综合毛利率则高达94.98%。

一、公司主营业务

1、行业情况简况

公司主要产品“苏灵”（注射用尖吻蝮蛇血凝酶）属于激活凝血过程的血凝酶类药物，是目前国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药，被广泛用于减少手术中的出血，以及控制术后、创伤及疾病引起的出血。

图：止血药物分类情况

（数据来源：公司招股说明书）

根据南方医药经济研究所的统计，我国止血药医院市场销售额达到73.36亿元，2009年至2016年的复合增长率为14.05%。目前的止血药市场中规模最大品类是凝酶制剂。

目前我国血凝酶制剂领域有4个已批准上市产品，其中创新药1个、仿制药3个，公司产品“苏灵”是该领域唯一的国家一类新药。

根据南方医药经济研究所的数据，“苏灵”2012-2016 年终端市场销售额连续五年排名第一。

按终端销售额计算，2012-2016 年“苏灵”连续五年在细分市场排名第一，市场占有率约为40%。

根据南方经济研究所发布的《2009-2016 年我国血凝酶市场研究报告》，血凝酶2016年市场销售情况如下表：

（数据来源：公司招股说明书）

2、公司主营情况

公司目前在产、在研产品主要集中于血液、肿瘤等市场领域。截至目前，公司仅有“苏灵”一种产品，最近三年一期其营收及毛利率情况如下表：

（数据来源：公司招股说明书）

从营收结构上看，公司营收结构单一，仅“苏灵”一种产品，主营收入100%来源于“苏灵”的销售收入。

2015年至2017年三年间，营收年复合增长率为16.43%。从产品毛利率看，创新药的毛利率非常高，2017年公司主营产品毛利率高达92.39%。

公司产品毛利率较高，主要是因为“苏灵”是国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类创新药，而行业内创新药毛利率普遍都较高。

二、成长性分析

图：营收、净利润及扣非净利润增长情况

（数据来源：公司公告、choice）

公司的营收从2015年的4.36亿元增长至2017年的5.91亿元，年均复合增长率为16.37%，净利润从1.95亿元增长至2017年的4.79亿元，年均复合增长率为56.60%，但主要由于公司于2017年出售国药康辰49%股权，当年取得投资收益3.5亿元，公司2017年的扣非净利润为1.69亿元，较2015年（1.69亿元）、2016年（1.68亿元），基本没啥变化。

从产品销售情况看，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司产品销售分别为326.70万盒、263.24万盒、299.09万盒、169.34万盒。

2017年，销售同比增长了11.99%，营收同比则增长了70.58%，公司2017年营收增长主要是“两票制”下公司产品售价提高所致。

从最近几年增长情况看，公司产品的增速实际并不快。2016年，公司营收增长同比出现了下滑，当年同比下降了20.62%。

图：公司最近三年一期营收及销售对比

（数据来源：公司招股说明书）

三、研发及..情况

1、研发投入

目前公司共拥有处于不同研发阶段的7个在研品种，包括4个一类新药、1个中药五类新药以及2个仿制药。

研发费用的主要构成情况、项目情况及进度具体如下表：

（数据来源：公司招股说明书）

上述在研项目中，主要涉及肿瘤、血液、妇科等领域。其中，“迪奥”、CX1003、CX1026、CX1409 均用于肿瘤治疗领域，地拉罗司、艾曲泊帕用于血液治疗领域。

图：公司研发投入情况

（数据来源：公司公告、choice）

从公司研发投入看，公司近年来研发投入占营收比重较小，研发投入占比有所下降。2017年，公司的研发投入金额为3,216.60万元，占营收比重为5.45%。

图：可比上市公司2017年研发投入占比

（数据来源：各上市公司定期报告）

我们选取A股上市公司康弘药业、恒瑞医药、丽珠集团、贝达药业进行对比。