未来将跌五成四？ 券商一哥罕见看空中国人保 今日跌停或序曲 | 保险

中信证券认为中国人保未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予其A股“卖出”评级
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《投资时报》研究员  宋希

就像佛律癸亚那位获得了点金术的弥达斯国王，近乎一夜之间，中国A股市场满眼皆是“金灿灿”。截至2019年3月7日收盘，涉及22个申万二级行业的44家上市公司已录得股价历史新高。

东方通信（600776.SH）当然成为一个标志，而证券银行板块中同样不乏眉飞色舞之辈。然而，“9个交易日内连续出现7个涨停板”，原本市值可观、体量庞大的中国人保（601319.SH，1339.HK），也成为一道独特的风景。至3月7日，该公司在A股和H股市场上分别以12.83元/股、3.65港元/股对应5673.94亿人民币及1614.17亿港元市值。注意，单以A股表现计，中国人保今年以来最高涨幅达140%。

不妨做一个对比，同一时间段内，中国人寿（601628.SH）最高涨幅为62%；中国平安（601318.SH）最高涨幅为34%；中国太保（601601.SH）最高涨幅为32%。而在保险类上市公司春风得意的2017年，中国平安全年涨幅不过101%。

如此轰轰烈烈的单边上扬行情真的正常么？显然，作为“券商一哥”中信证券（600030.SH）不以为然。

3月7日下午，中信证券率先发难。该公司指出，中国人保A股目前显著高估，预计合理估值区间为每股4.71—5.38元。若按上述合理估值估算，即意味着中信证券方面认为中国人保在未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险。就此，其首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。

市场权威人士表示，中信证券对于一家重量级央企上市公司明确给出利空预警，且直白声称股价下调幅度超过五成，这极不正寻常。

随着上述评级报告在市场上迅速发酵，3月8日，中国人保开盘就以11.55元/股跌停，尽管之后打开并反弹至12.89元/股，但至午盘时仍以跌9.98%至11.55元报收。成交量和成交额则放大至388.91万手及46亿元。

中国人保也会妖

Wind数据显示，自2月下旬起，中国人保股价呈现一路上扬趋势，分别在2月25日、2月27日以及3月1日、4日、5日、6日、7日接连涨停。自今年1月初触及底部，该股已上涨145%，最近9天更是走出7个涨停板。3月7日，中国人保报收于12.83元/股，再次以涨停状态收盘，本轮反弹中该公司市值暴增3358亿元。

3月6日，中国人保发布的股票交易异常波动公告称，A股股票于3月1日至3月5日连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达20%，构成上交所规定的股票交易异常波动情况。次日，其再发风险提示性公告称，经公司核实，目前经营活动正常，未发生重大变化，也不存在涉及公司应披露而未披露的重大信息。公司股票价格近期波动较大，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。

颇有意味的是，尽管A股一路疯涨，H股却意兴阑珊。3月7日，中国人保港股股价下跌3.69%，报收于3.65港元/股。3月8日午盘，其港股再跌3.01%至3.54港元/股，距52周高点仍有18.7%的落差。　

对此，有相关媒体指出，这实际上反映了包括中国人保在内的次新金融股已成为近期市场资金热炒的主线之一，并引发AH股价差迅速扩大，恒生AH股溢价指数走高。

而中国人保只是近期A股市场“妖股”序列中的一员。据了解，仅在大金融板块，还有中信建投（601066.SH）、紫金银行（601860.SH）、大智慧（601529.SH）等被疯狂炒作。

颇有意味的是，就在中信证券“沽空”中国人保后，华泰证券（601688.SH）于3月8日早间也对中信系下中信建投（601066.SH）给出利空预警并给出“卖出”评级。

该报告称，中信建投当前4.5倍PB显著高于同业1.4—2倍及国际投行1—2倍PB均线，其合理价位应为13.86—17.33元/股。当日开盘，中信建投同样以28.04元/股跌停。

一哥罕见看空

事实上，看多的理由或许林林总总，但沽空的原因往往类似。

3月7日，中信证券的研报指出，预计受益于公司财产险业务13%左右的ROE水平，寿险业务从补提准备金进入释放准备金，中国人保未来三年摊薄ROE为9%—10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB和PEV分部估值看，预计公司2019年合理股价为每股4.71—5.38元，对应1.25—1.42倍PB，对应13.1—15.0倍PE。

按合理估值估算，中信证券认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。据媒体粗略统计，近年来A股中仅有极少数公司遭遇“卖出”评级。

值得注意的是，从目前总市值来看，中国人保已经从去年A股上市时的不足2000亿元，一度涨至如今的5600多亿元，超越了中国太保的市值，在A股五大上市险企中上升至第三位。不过，较中国人寿的8000亿以及中国平安的1.3万亿市值仍有距离。当然，仅3月8日一天，中国人保又蒸发566亿元市值。

另外，根据中证指数有限公司公布的证监会行业市盈率数据，截至2019年3月5日，保险行业7家上市公司平均静态市盈率为20.3倍，而中国人保的静态市盈率则高达28.16倍，显著高于行业均值。

不过，在中国人保A股被给予“卖出”评级的同时，其H股却获得“增持”评级。中信证券表示，仍看好公司作为龙头财险公司的盈利优势，仍有望给股东带来合理的财务回报，建议投资者关注目前尚处于估值低位的中国人民保险集团。

此外，中信证券近期还发布研报称A股趋势性反弹接近尾声，预计市场将从爆发期进入平静期：政策预期趋于理性，业绩周期确认向下，放量快涨后的资金博弈下，行情趋于分化。预计3月上证综指在2800—3200点区间震荡，业绩是最重要的主线，建议关注长期逻辑清晰、景气向好的绩优标的。

净利下滑业绩承压

作为保险业的巨无霸，中国人保在登陆A股之前就已登陆港股。2018年11月16日，该公司正式登陆A股市场，成为国内第五家A+H股两地上市的金融保险企业。

数据显示，截至三季度度末，中国人保资产总额1.04万亿元，较上年末增长5.27%。此外，2018年，中国人保原保险保费收入增长4.6%至4965.2亿元。2018年前三季度，中国人保实现营业收入3943.77亿元，较去年同期增长5.02%。

引人关注的是，在保费收入有所上涨的同时，该公司的业绩表现却差强人意。数据显示，中国人保2018年前三季度实现归属于母公司股东的净利润（未经审计）为121.18亿元，同比下跌16.34%，扣除非经常性损益后的净利润为120.7亿元，同比下跌16.45%。

从保费收入情况来看，人保财险依旧是中国人保的最大贡献者。中国银保监会数据显示，2018年人保财险的保费收入为3880亿元，市占率达33%，继续排名行业第一。方正证券研报显示，人保财险的原保险保费收入增速为31%，这一增速高于主要同业10个百分点以上。

作为人保集团系统内最具价值的子公司，人保财险的一举一动无不牵动着中国人保的神经。据了解，虽然人保财险一直稳坐财险老大位置，但在二次商车费改以及内部转型压力下，其市场份额三年来已下跌约0.5个百分点，而其竞争对手平安产险的市场份额则由三年前的19.2%升至21.05%。

此外，中国汽车工业协会近期对外发布的数据显示，2018年中国汽车销量为2808.06万辆，同比下降2.76%，28年来首度下滑。而车险业务正是人保财险的主要收入来源，所以在整个汽车行业销量下滑的背景下，该公司未来业务发展面临的压力不容小觑。

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