从日韩转型经验看中国下一个十年

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摘 要

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告别高速增进，迎接中枢下移

    高速增进终结，“L”型的底在哪？回首曩昔十年，中国经济增速从10年1季度的12.2%持续下滑至18年4季度的6.4%，高速增进已近尾声。瞻望将来十年，“L”型经济会在什么位置企稳？高质量成长阶段，增进中枢又在哪里？

    经济中枢下移，跨越中等收入陷阱。高速增进终结并非偶然。1960年以来，仅有13个经济体顺利完成增速换档，跻身高收入经济体队列。德国、..、韩国、中国..是典型代表，其转型过程存在相似性：都是在履历了20-30年的高速增进、人均GDP达到美国的50-60%时，开启增速换档；中速增进期增速遍及减半，持续时间10-20年，最终人均GDP达到美国的70%-80%。

    履历何其相似，转型值得借鉴。对德日韩及我国..人均GDP、工业化率、生齿抚育比、城市化率、人均电力和粗钢消费、人均耐用品保有量等经济指标进行类比，当前中国和70年月中期的..、90年月初期的韩国颇为相似。

日韩经验：增速换档下的升级之路

    逃不开的中枢下移。日韩经济增速换档的素质原因在于经济到了潜在增进率下降的临界点，来自要素层面的约束令高速增进难认为继。首先是劳动，高速增进末期，日韩都面临生齿总量增速放缓、生齿盈余接近尾声、城市化历程减速的局势，而这又导致工资水平的快速提拔。其次是资源，高速增进期，地盘、能源等要素价钱都履历了大幅上涨。最后是手艺，跟着与蓬勃国度差距逐渐缩小，手艺模拟的成长模式遭遇瓶颈，不得不转向的自动立异。

    财富构造腾笼换鸟。要素层面的转变也响应地带来了财富构造的调整。中速增进时期，日韩履历了较为一致的经济构造转变，工业增加值占比显着下降，办事业占比逐年上升，第二、三财富内部同样也在络续升级。..制造业的支柱财富，从钢铁、有色、化工等根蒂原材料行业转为汽车、家电、机械，后者完成了从进口替代到出口拓展的华美回身。韩国制造业支柱财富则从轻工业跃迁至电气、电子。跟着生齿盈余消退、居民收入持续增进，中速增进期，日韩消费持续从传统消费转向新兴消费，从实物消费转向办事消费。

    政策决意转型路径。日韩经济转型过程中，政策同样施展主要感化，在很大水平上决意了转型路径。石油危机为..经济敲响警钟，..当局及早下调GDP方针，接纳稳健的泉币政接应对通胀、积极的财务政策托底经济，并接连出台财富构造政策以匡助构造性萧条行业出清，令..经济顺利转型。而韩国当局一度回避改造，仍试图维持高速增进，最终激发金融危机。危机后，韩国实施四大部门重点改造，尤其是金融改造清理不良债务、恢复融资功能，企业改造破解产能过剩、欠债高企和财阀垄断，最终令韩国经济转危为安。

将来十年：中国经济增进中枢在哪里？

    中枢下行已成共识，转型升级弗成避免。..在13岁尾就已起头淡化经济增进方针，学术界的测算表明，“十三五”、“十四五”时代中国经济增速或持续下台阶，IMF、世界银行、OECD等国际机构也都展望将来五年中国GDP年均增速降至6%以下。日韩经验表明，供给层面的约束、成长模式的瓶颈、财富构造的调整，将是将来十年中国经济增进中枢下移的焦点驱动身分。

    走在准确的道路上，中历久增速或减半。我们认为，将来十年，中国经济增进中枢下移的路径会更像..那样渐进，而非韩国那样危机倒逼，缘于当前政策走在准确的道路上：当局不光自动调低GDP方针，也已从泉币超发转向泉币稳健，积极财务则是基建、减税双管齐下，去产能和补短板更是鞭策了经济、财富构造调整。参考汗青经验，中速增进期，中国经济增进中枢或较高速增进期（10.5%）减半至5%摆布，持续时间约为十年。

1、告别高速增进，迎接中枢下移

1.1  中国经济：高速增进终结，“L”型的底在哪？

    回首曩昔十年，中国GDP增速从2010年1季度12.2%的高点持续下滑，到2018年4季度已降至6.4%，创下了2009年1季度以来的新低。“权势人士”曾在2016年5月《开局首季问大势》中指出，“我国经济运行是L型的走势”，并强调“这个L型是一个阶段，不是一两年能曩昔的”。十九大申报定调，“我国经济已由高速增进阶段转向高质量成长阶段”。站在当前时点，我们不禁要问：“L型”的“I”已经显现，“—”又会显现在什么位置，能持续多久？高质量成长阶段，经济增进中枢在哪里？

1.2  参考之资：经济中枢下移，跨越中等收入

    凭据世界银行统计，1960年以来，全球共有101个经济体经由一段时期的快速增进，步入中等收入经济体队列，但到2008年为止，仅有13个经济体步入高收入成长阶段，个中经济体量较大、较具代表性的有德国、..、韩国、中国..。具体来看：

    德国：1960年月中期。1951-1965年，西德实现了年均7.1%的经济高速增进。1965年，西德人均GDP（以1990年不变价国际元较量，下同）达到9186国际元，为同期美国的68.5%。1966-1972年，经由7年年均4.0%的经济增进后，西德步入高收入经济体队列，经济进入低速增进区间。

    ..：1970年月初期。1955-1973年，..实现了年均8.8%的经济高速增进，1973年，..人均GDP达到11434国际元，为同期美国的68.5%。1974-1991年，..经济步入中速增进期，年均增速降至4.1%，此后步入高收入经济体队列。

    韩国：1990年月。1961-1996年，韩国经济持续高速增进，年均增速9.4%。1996年韩国人均GDP达到13211国际元，为同期美国的52.1%。在此后的1997-2010年间，韩国经济经济增速下台阶，年均增速降至4.7%。

    中国..：1990年月。1951-1989年，中国..经济高速增进，年均增速9.5%。1990年，中国..人均GDP为9938国际元，为同期美国的42.8%。此后中国..步入中速增进阶段，1990-2010年年均增速降至5.5%。

1.3  经济对照：履历何其相似，转型值得借鉴

    不难发现，上述各经济体增进中枢下移的过程存在诸多相似之处。那么，类比来看，当前中国处在中枢下移的哪个阶段？这里我们经由对照首要经济指标来做综合判断。

    人均GDP。经济史专家安格斯·麦迪森（Angus Maddison）传授考虑了购置平价身分，使用国际元对全球列国的人均GDP数据进行统计，非常便于跨国对照。16年中国人均GDP为9885国际元，接近于68年的德国、70年的..、91年的韩国。

    工业化水平。工业增加值占GDP的比重是器量一个国度工业化水平的焦点指标。凭据世界银行的统计，..工业化率在70年达到了最高点42.9%，韩国则在91年达到最高点40.2%，此后逐年下滑。中国的工业占GDP比重在06年达到峰值，此后慢慢下滑，到17年已回落至40.5%，接近于74年的..、91年的韩国。

    生齿构造。相较于日韩，我国面临着更严重的生齿增进和老龄化问题。从生齿增进看，我国现阶段生齿出生率、增进率等指标相当于..80年月与韩国00年后的水平。从老龄化水平看，17岁终，我国65岁以上岁数生齿占总生齿比重已升至10.6%，显着高于70年月后期的..与90年月的韩国，已接近87年的..、09年的韩国。

    城市化率。凭据结合国统计，18年中国城市化率水平达到59.2%，与56年的..、82年的韩国较为接近。比拟之下，德国城市化率在60年月初期就已冲破70%，此后不乱上升至接近80%。值得注重的是，从日韩经验看，我国城市化率仍有提拔空间，但12年以来，上升速度已起头放缓。

    人均电力、粗钢消费。人均电力、粗钢消费是代表性的中观指标。凭据世界银行的统计，14年中国人均电力消费量达到3927千瓦时，接近于71年的德国、73年的..、95年的韩国。凭据国际钢铁协会统计，17年中国人均粗钢消费量达到0.54吨，与70年月的..、90年月初期的韩国较为接近。

    耐用消费品渗透率。从城镇每千人新开工套数来看，中国房地产周期峰值显现在13年，而..、韩国则离别显现在73年和90年。再来看汽车，18年我国汽车保有量约0.17辆/人，接近于70年的..和94年的韩国。

2、日韩经验：增速换档下的升级之路

2.1逃不开的中枢下移

    日韩等国为何会从高速增进转向中速增进？我们认为，其素质原因照样日韩经济到了潜在增进率下降的临界点，劳动、地盘、能源、手艺等要素限制了GDP的高速增进。

    生齿总量增速放缓。增速换档时期，..和韩国的生齿总量增速均有减缓，这意味着社会总需求的下降。71-75年，..总生齿年均增进率仍有1.4%，但到76-80年已降至0.9%，厥后更是持续下行。韩国的生齿增速在81-85年间就已降至1.5%以下，90年月初根基维持在1%的低位，而在厥后的01-05年间更是降至不足0.5%。

    生齿盈余已近尾声。增速换档时期，日韩两国生齿抚育比快速下降阶段均已竣事，抚育比历久低位持平，固然还未步入劳动肩负大幅加剧的上升期，但也解说生齿盈余在这一时期也已步入尾声。固然..生齿抚育比在92年才真正降至43.0%的汗青底部，但早在69年就已降至45.2%，接近汗青底部。雷同的，韩国的生齿抚育要到13年才降至36.2%的汗青底部，但92年今后，下行幅度显着放缓，每年降幅不到1个百分点。

    城市化历程减速。更大的冲击来自于劳动力转移空间的缩小，撑持经济高速增进的一大主要身分来自农村劳动力向城市的转移，但这种转移终有终点。..在70年月中期、韩国在80年月末90年月初，城市化率上升速度均显着放缓。好比..城市化率水平在60-80年间上升了10个百分点的，但80-00年间，仅提拔了2.5个百分点。

    工资水平快速推升。跟着生齿盈余逐渐步入尾声、劳动力转移空间的缩小，劳动供给相对于需求显着收缩，导致工资水平的快速提拔。..在65-75年间的年平均工资增速达到了接近15%的水平，韩国的制造业工资在80-90年间的年平均涨幅接近16%，且此时工资水平基数也相对较高，劳动要素价钱不再低廉。

    其次，地盘、能源等要素价钱也都履历了较大幅度的上涨。地盘要素对经济的进献举足轻重，在经济成长初期，低廉的地盘价钱吸引企业增加投资建厂，而跟着对地盘需求的增加，地盘价钱也会慢慢抬升。..在55-73年间，城市工业用地价钱增进了25倍，韩国在75-90年间的地盘价钱年平均增速也有近20%。此外，..、韩国在经济增速换挡期前均有石油危机冲击，能源的价钱也已不再廉价。

    最后，手艺模拟陷入瓶颈。在经济起步时期，后发国度能够经由手艺引进和模拟的体式实现追赶，但在与蓬勃国度差距逐渐缩小之后，部门行业已处国际前列，手艺模拟的成长模式就会遭遇瓶颈，需要转向自动立异，但模拟轻易立异难，潜在经济增速的下行也就成为了必然。如..国外手艺引进项目数量在65-75年间达到巅峰，厥后增进放缓而趋于平稳，韩国也是在92年之后PCT专利申请量有了大幅度的跃升，其背后反映的均是增速换挡期手艺模拟向立异的切换。

2.2 财富构造腾笼换鸟

    要素层面的转变也响应地带来了财富构造的调整。

    财富构造转变趋势一致。在高速增进期终结后，..和韩国均履历了对照一致的财富构造转变，工业增加值占比显着下降，而办事业占比逐渐上升。如韩国工业增加值占比在91年达到40%的极点后起头慢慢回落，而..工业增加值占比的巅峰显现在73年摆布，对应着增速换挡的转型时期。从我国今朝的情形来看，财富构造的转变偏向也也许率与此相符。

    ..制造业：从钢铁、化工到机械、汽车。从制造业构造上来看，..在增速换挡期履历了显着的财富升级，从科技含量偏低的钢铁、有色和化工等上游原材料类行业转向科技含量更高的机械、汽车等中游加工组装类行业。在80-85年间，..加工组装类行业增加值增速近10%，在各行业中桂林一枝，而陪伴着..的增速换挡，钢铁有色、化工行业的占比也在络续下降，机械和走运设备的增加值比重有了显着提拔。

    化解产能过剩。跟着总需求的下行以及产能扩张太快，以钢铁为代表的..传统制造业行业遭遇了历久的产能过剩。..制造业行业的产能行使率从69年113.4%的高点降至75年85.1%的低点，个中以钢铁行业尤为严重，同期的产能行使率从132.8%降至101%，厥后更是降至100%以下，甚至达到过87.4%的低点。..当局稀奇出台《特定萧条法案》，旨在化解以钢铁等为代表的构造萧条行业的过剩产能。

    汽车、机械：从进口替代到出口拓展。

    第一次石油危机严重地推升了..的通胀水平，治理通胀的收缩政策也成为高速增进终结的导火索，但祸兮福之所伏，石油价钱的攀升令消费者对油耗低、小型化汽车加倍青睐，而日来源本以小型车生产为主，借欧美市场不景气的机会敏捷提高了其在国际汽车市场的占有率。

    ..的机械行业履历了手艺引进、进口替代再到出口拓展的成长进程。劳动力成本的上升使得工场对机械替代人工的需求日益增加，而应对萧条的经济刺激政策使得当局指导的投资增加，均为机械行业带来了精巧的成长情况，..机械产物出口占出口总额的比重持续提拔。此外，为了应对汇率上升的压力，如小松等厂商在此时代也起头由出口转向本地设厂生产，倒逼其经由立异和财富升级适应国外市场。

    韩国制造业：从轻工业到电子。韩国的制造业构造在增速换挡前后同样履历了较为显着的转变。此前韩国制造业中轻工业的比重较高，像食品饮料、纺织服装等行业一度占到制造业增加值总量的20%以上，在增速换挡期前后，轻工业占比持续下降，至2000年，韩国曾经的制造业第一大行业纺织业在增加值总量的占比尚不足7%。而与之相对应的是，电气电子行业的快速崛起，由1970年占制造业比重仅4%的小行业跃升至2000年占比达25%，成为韩国制造业的第一大行业。

    当局出力指导，资源集中整合。受制于汇率上升和中国低廉劳动力冲击，增速换挡时期韩国轻工业成长面临举步维艰的境地。而借着全球信息化起头起步的海潮，当局密集出台支撑集成电路等电子行业成长的规划，出力指导财富构造调整，并以大财团为首要抓手，鞭策资金、人才和手艺集中整合，充裕施展资金和手艺密集的优势。今朝韩国电子行业在全球居于领先地位，18年全球半导体市场发卖中，韩国公司三星和海力士离别占有第一和第三位，市占率总和跨越20%。

    投资趋落，消费昂首。从需求构造上来看，后发国度的转型经验表明，高速增进时期常陪伴着投资的大规模扩张，而增速换挡之后，因为要素价钱上升的制约，投资需求将会有对照显着的回落。与此同时，在高速增进期被压制的消费需求，增速换挡之后会触底反弹，占经济的比重料将络续走高。中国经济转型历程今朝也正循着这一趋势推进。

    消费：从实物消费到办事消费。增速换挡后消费对经济增进的感化日益提拔，与此同时，在消费构造上也有所升级，遍及示意为由实物消费向办事消费的切换。如..在1970年食品服装类消费支出占比达38%，而1990年仅有26%，下降跨越10个百分点，这部门份额即被医疗、通信和文教等办事消费占对照高的支出科目所占有，韩国的消费支出构造转变则更为显着，办事消费占比从70年的30%摆布持续攀升至10年的近60%，而同期非耐用品消费则由54%降至25%。

2.3政策决意转型路径

   我们发现，在..、韩国经济增速换档、经济构造转型过程中，政策同样施展了主要感化，在很大水平上决意了转型的路径。

    ..：下调GDP方针，稳泉币宽财务，调整财富构造

    被动下调GDP方针。65年后，..当局在其经济政策中已经不再过度强调经济增进率，而是更多地考虑民生等问题。但在70年制订规划时，..当局仍定了过高的方针增速（10.6%），并依然接纳宽松的政策。突如其来的石油危机，令..经济大起大落，也令..当局意识到10%摆布的高增进已经弗成持续，76年将GDP方针定为略高于6%，并在79进一步下调至5.5%。

    泉币政策整体稳健。在履历了73-74年战后最严重的通胀后，..银行进行了反思，加倍正视掌握泉币供给。在75年的《关于..泉币供给的主要性》中，..银行强调了稳健泉币政策的取向。在应对79年第二次石油危机时，..银行吸取了第一次石油危机的经验，提早收缩泉币，有效掌握了通胀，谁人时期的通胀的最高水平也仅有8.7%。

    固然泉币政策整体稳健，但利率仍然会依据通胀走势来进行调整。跟着通胀在74年后缓解，75-78年间，..银行慢慢下调贴现率，从73岁终的9.25%汗青最高下调至78年的3.75%，直到79年第二次石油危机时才起头加息。

    财务政策显着积极。与高速增进时期财务根基连结收支均衡形成光鲜对照，在70年月后半期，财务对国债的依靠水平敏捷提高。77-78年，为了顺应公众抱有的同美国和西德一路拉动世界经济的等候，当局接纳了积极财务政策。而..当局债务余额占GDP的比重，也从74年的8%摆布，敏捷上升至80年的30%。

    而从财务支出构造看，当局将更多的资源分派到了与民生相关的方面，社会保障支出占比从60年月的15%摆布上升至75年后的20%，而基建相关的民众事业费占比和给处所的转移支出占比都显现了必然水平的下降。素有第二财务之称的财务投融资在根蒂举措扶植中曾有举足轻重的感化，它在道路、运输通信、区域斥地等方面支出在70年月显现了显着的下降，在这时期，当局财务投融资更投向与民生相关的范畴。

    财富构造顺势调整。..经济转型期，财富构造显现了显着的南北极分化，钢铁、有色、化工等根蒂原材料行业生产阻滞不前，而汽车、家电景气高涨。供给要素前提的恶化叠加“尼克松冲击”和第一次石油危机，迫使..调整财富构造。71-78年间，..当局出台了一系列财富政策，对财富构造进行了调整和升级。

    个中最具代表性的是78年日出台的《特定萧条安宁暂时办法法案》，焦点内容包罗烧毁过剩设备，限制或禁止新增设备，鼓励集约化、提高集中度等三个方面。..当局指出，这些“构造性萧条行业”的特征是：“不克指望仅凭借一样性的景气振兴方案，短期性的生产、价钱调整来扭转企业状况，即使情形临时有所好转，在中历久内，因为产能显著过剩等原因，供求均衡难以恢复的行业。”

韩国：从走老路稳经济，到周全彻底改造

    从泉币收缩到金融改造。80年韩国全斗焕上台后，在制订第5个五年规划时，提出宏观不乱政策和民间主导的增进模式。为了实现宏观不乱，韩国实施了财务和泉币收缩政策，M2增速从83年之前的35%摆布下调至20%摆布，财务赤字占GDP比重也从81年的4.3%持续下行，并在87年实现财务红利。但因为当局仍然直接掌握信贷投放以及中央银行直接缔造贷款，泉币情况依然宽松。而为了珍爱出口竞争力，韩国当局推迟了币值调整，投契热钱流入导致国内泉币被动投放。

    金融危机后，金大中当局启动金融、企业、当局、劳动四大部门构造改造。个中金融部门改造居首，具体包含四个方面。一是清算不良金融机构，清理不良债权，调整银行构造；二是改造金融机构的经营机制，开放金融市场；三是竖立自力统一的金融监管机构；四是培养资源市场。最终，金融机构不良债务被清理，正常的融资功能得以恢复，避免了信用情况持续恶化。

    从大而不倒到破产出清。韩国重化工业产能过剩、盈利恶化的问题在70年月末已有展现。韩国当局在79-83年间实施了三轮重化工业投资调整，对换整对象企业供应救助办法和信贷支撑，在85-90年间又实施了系统的财富合理政策，对政策指定对象赐与税收减免、信贷支撑和限制行业新进入者。但依靠增加垄断、限制准入、供应信贷和税收优惠的反竞争办法，不光直接导致竞争失衡、财阀强大，当局隐性担保令企业过度追求规模扩张，过剩产能迟迟得不到出清，同时也间接增大了银行风险。

    金融危机后，韩国当局实施了“5+3”原则的企业部门构造改造。98年1月，韩国当局与四大财阀杀青了提高企业治理透亮度、禁止互相担保债务、改善财务构造、集中专业化经营、强化大股东和治理者责任等企业构造调整的五大原则。99年8月，韩国当局又增加了提高非银金融机构的治理构造、限制企业间轮回出资和不合法内部生意、禁止不法继续和奉送等三大增补原则。最终，企业欠债率大幅下降，经营主业加倍凸起，财务构造和和治理构造大幅改善，政企间“大马不死”的道德风险获得解除。

3、将来十年：中国经济增进中枢在哪？

3.1中枢下行已成共识，转型升级弗成避免

    将来十年中国经济增进中枢会若何演变？显然，高速增进步入尾声、潜在增速下行已经成为各界的共识。

    高层在13岁尾中央经济工作会议上就已起头淡化经济增进方针。中组部也在13岁尾发布《改善处所政绩审核工作通知》，指导处所当局淡化GDP审核。14年以来，全国两会发布的GDP增进方针也呈逐年下调之势。

    学术界对将来中国经济潜在增速进行了测算，有两种较具代表性的概念。一是15年时任国研中心副主任的刘世锦提出，将来十年GDP平均增速6.2%，二是16年时任央行金融研究所所长的姚余栋提出，十三五时代6.5%、十四五时代降至5%摆布。

    此外，IMF、世界银行、OECD等国际机构也遍及展望将来五年中国GDP增速或仍处下行通道。IMF、OECD展望将来五年中国GDP平均增速离别为5.95%和5.9%。

    将来十年中国经济增进中枢下移的驱动力是什么？借鉴日韩经验，我们认为，首要来自以下三个方面：

    一是供给层面的约束。今朝中国生齿盈余已近尾声，城市化历程减速，工资水平推升，地盘、能源价钱已显着上涨，手艺模拟陷入瓶颈，这些都是导致日韩经济增速换档的基本原因。

    二是经济成长的阶段。今朝中国人均GDP、工业化率、生齿抚育比、城市化率、人均电力和粗钢消费、房车等耐用消费品渗透率均与70年月末期..、90年月中期韩国趋同，日韩在经济成长到响应阶段面临经济转型、增速换档。

    三是财富构造的调整。跟着工业化步入尾声，中国财富构造也同样亟待转型升级，钢铁、有色、水泥、化工、煤炭等往日的支柱财富风光不再，而制造业中的医药、装备制造类行业，以及办事业中的信息办事业的崛起将成为必然。财富构造的调整与..、韩国皆有相似之处。

3.2走在准确的道路上，中历久增速或减半

    那么，将来中国经济增进中枢下移又会履历如何的一个过程？这很大水平上取决于政策。类比来看，当前政策正沿着准确偏向进步，这将避免中国经济大起大落。

    首先，尽管将来两年经济增速仍须连结在合理区间，以实现十八大定下的“两个翻一番”方针，但..早在13岁尾就已自动调低增进方针，淡化GDP审核已成定局。其次，曩昔两年去杠杆政策的实施、《资管新规》的落地，意味着以往泉币超发的局势正在发生改变，泉币政策基调已经从宽松转向稳健。第三，财务政策不光力度较以往更为积极，重心也从扩大当局支出转向减税，这将有利于放活市场，激励转型。第四，去产能和补短板政策鞭策了中国经济、财富构造的调整，也加快了新旧动能的转换。

    这意味着，将来十年，中国经济更有或者像73-85年的..那样“软着陆”，而不是像韩国那样，贪求增进回避改造、直至金融危机匡助出清，导致“硬着陆”。

    将来中国经济增进中枢会处在什么位置，持续多久？参考日韩经验，中速增进期，经济增进中枢均较高速增进期减半，..从8.8%下台阶至4.1%，韩国则从9.4%降至4.7%，而中国高速增进期增进中枢约在10.5%，我们判断将来十年中国经济增进中枢或在5%摆布，持续时间应与日原形似，10年摆布。

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起原: 国际金属加工 

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