周策略·反弹的配置图谱

文丨秦培景 裘翔 杨灵修

我们认为当前政策底、资金底和情绪底“三底”落定，市场大概率会逐步企稳向上，上证综指2691就是今年的市场底，反弹到反转仅一步之遥。

因此，对多数投资者来说，最重要的是行业配置上的选择，调仓远比简单抢反弹重要。

市场：“三底”落定

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❶ 政策底落定

从定向降准到政治局会议，去杠杆节奏和方式开始纠偏，即便货币政策的传导渠道还不通畅，但是信用环境的改善已经在发生，场内市场的AA级企业债信用利差已出现明显收缩，从7月起大幅回落至1.96%的位置，并且政策阻止了一轮可能的系统性风险，而先前市场或多或少已经反映了部分系统性风险发生的可能性，因此这种预期势必会逐步得到修正。

❷ 资金底落定

8月份以来，消费板块的快速补跌反映了市场里之前最坚定持股的一批投资者开始减仓，从短期资金供求来看就是熊市末尾最后一轮的资金流出。市场流动性的持续衰退大概率会告一段落。反过来看，近期回购、增持、北上资金流入（近期还会有MSCI第二轮的流入）都将持续为市场提供增量资金。

❸ 情绪底落定

本周三美国最终落地了160亿美元进口货物的征税清单，中国也相应做出回击，市场并未再产生多大的波澜，反而在周四出现了明显的自发出清式的反弹，说明市场对贸易战的反应正在钝化。政策方面，证监会近期会议提出的“五项工作”，着眼于长期的A股市场优胜劣汰机制建设，对于坚定投资者对市场的信心有重要意义。情绪彻底修复需要时间，但市场已经度过了最恐慌的阶段，情绪底已现。

配置：兼顾短期收益与长期赛道选择

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对多数投资者来说，目前最重要的是行业配置上的选择，调仓远比简单抢反弹重要。

从兼顾短期提高收益和长期赛道的选择来看，我们的配置逻辑为：

❶ 配置的基本原则：选择阻力最小的方向

❷ 反弹的性质：负面情绪充分释放后的超跌反弹；市场整体估值在历史底部，反复磨底阶段。

❸ 配置的核心标准：1) 短期无利空、无压制因素；2）长期有确定性趋势；3）风格上成长>价值>周期

基于上述逻辑，我们绘制了反弹配置图谱，融合了传统的大类板块分类框架以及我们长线选择成长型行业的四条主线，其中：

首选包括云/企业级SaaS服务、网络/数据安全、保险、创新药和连锁药房。（创新药和连锁药房为我们7月份反弹以来新增的推荐）

次选银行、5G和半导体。

风险因素：中报业绩不及预期；中美争端升级；政策和经济数据不及预期。

 反弹配置图谱

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丨传统板块分类下的反弹配置思路

❶ 消费和医药板块龙头仍是长期底仓配置首选，但消费子行业数据近期普遍走弱，且消费和医药短期都面临持仓偏拥挤的问题，预计反弹偏弱，但医药板块中创新药和连锁药房经过近期的估值调整仍然值得增配。

❷ 周期板块短期有价格催化，但缺乏长期宏观逻辑，只适合博弈。

❸ 金融板块中保险是首选，投资端压制因素缓解，保单销售也明显走出一季度的低迷，目前的估值于长于短都是非常好的配置时机；银行低于0.8倍的P/B已经反映了部分系统性风险发生的可能性，政策底落定，风险的逐步缓释将有助于银行估值修复；券商尚未到系统配置时机。

❹ TMT板块近期政策频发（《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》、《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》），从市场空间和政策催化角度来看，云/SaaS、网络安全/5G和半导体为反弹首选。

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丨四大长期趋势下的反弹配置思路

❶ 劳动力从制造业向服务业转移：两个最主要的子行业，工业自动化近期受到周期因素影响（下游主要是汽车和3C）数据走弱，而人力资源服务目前缺乏板块效应。

❷ 企业服务：企业服务领域子行业众多，考虑到政策催化、商业模式成熟度、二级市场可投资标的以及板块性，首选企业级SaaS服务，同时推荐云和大数据时代不可或缺的网络/数据安全。

❸ 人口老龄化：医药/医疗服务和保险直接受益于人口老龄化趋势，医药板块以结构性机会为主，推荐前述创新药和连锁药房；保险依旧看好健康险未来3~5年的快速发展空间。

❹ 生活服务消费：以教育/外卖/物业/养老/餐饮/装修/家政/出行/后汽车服务/文娱等为代表的生活服务消费行业虽具备长线逻辑，未来市场空间足够大，但细分子行业众多且A股市场目前尚未形成板块效应，适合自下而上选股。

注：以上内容节选自中信证券研究部已于当日发布的《A股周策略20180812—反弹的配置图谱》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

中信证券研究部策略团队