10年净利仅增16%，负债上百亿赴美买小家电龙头！九阳港股“再上市”，新故事如何讲？

2019年12月18日，JS全球世生活（01691.HK）在公布推迟IPO规划近两月后，终于在港交所挂牌上市。

JS全球世生活为A股上市公司九阳股份（002242）的间接控股股东，其上市能够懂得为九阳股份在港股的“二次上市”，分歧之处在于，其新收购的美国小家电公司SharkNinja为九阳国际化供应了协同成长的讲述空间。

2017年9月，JS全球世生活完成收购SharkNinja，后者旗下拥有Shark和Ninja品牌，Shark主打吸尘器、扫地机等家居洁净电器产物，Ninja主打多功能压力锅、咖啡机等厨房小家电产物。此番收购不光扩展了九阳产物品类，同时为九阳品牌进入国际市场、SharkNinja品牌进入中国市场供应了成熟的渠道和空间。然而，协同成长故事的另一面是，完成收购后，JS全球世生活的资产欠债率由2016年的32.8%飙升至86.7%，背上了繁重的债务压力，这也是其不得不推进上市的原因。

值得一提的是，曾介入九阳股份Pro-IPO融资的鼎晖投资，此番再度与九阳股份的控股股东上海力鸿企业治理有限公司（简称“上海力鸿”）联袂，助力其完成跨境收购SharkNinja，继而在港股完成IPO，并成为JS全球世生活的第二大股东。

十年之间，小家电龙头之一的九阳站在国际化、多元化转型升级的关隘，头部PE鼎晖也内行业洗牌的凉风中转型升级，二者此番“PE+实体龙头”的合作，配合促进了彼此内行业变迁中的成长。

JS全球世生活上市，鼎晖投资全资子公司Easy Home Limited和Comfort Home Limited合计直接持有其10.85%的股权，按照上市首日收盘价5.49港元/股较量，持股市值达到19.85亿港元。跟着股价持续上涨，鼎晖持股市值将水涨船高。在收获账面盈利的同时，鼎晖早已不是简洁的财务投资者脚色，而是实体企业成长过程中的计谋伙伴。

九阳：成长平缓，股价清淡，表里压力骤增

上海力鸿联袂鼎晖投资跨境收购SharkNinja，从2017年7月27日提议，到2017年9月29日完成，整个过程耗时2个月，快速高效、连成一气。这与九阳股份对于收购的急迫，或不无关系。

从业绩看，九阳股份2008-2017年的营业收入年复合增进率仅5.3%，而同业的苏泊尔则为12.68%。九阳股份净利润更是十年仅增进14.53%，苏泊尔则响应增进458.19%（图1）。

另一方面，小家电企业大略分化出两条分歧的成长路径，一种是凭借供给链、资金、手艺实力，在王牌产物占领绝对优势的同时络续拓展品类，以品牌为新产物赋能，实现小家电的全品类笼盖的路线，例如美的集体，其分歧品类的小家电产物2018年市场销量均排名前四；另一种是凭借字品类爆款产物，在激烈的竞争中竖立品牌知名度，继而络续进行产物迭代，从而连结市场竞争力的路线，例如上市遇阻的小狗电器。而九阳股份的业绩增进缺乏“亮点”，豆乳机的市场份额虽排第一，但将来市场增量有限，且品牌竞争加剧，将来该买卖呈不进则退的趋势。

同时，九阳股价上市后缺乏亮眼的资源运作，2016年进行过一次股份增发，收购了九阳系公司的股权，公司股价示意相对清淡。2009年5月28日上市时，九阳股份市值60亿元，同时期苏泊尔（2004年8月17日上市）市值约72亿元，二者几乎处在统一“起跑线”。2020年1月，苏泊尔市值增至600多亿元，九阳市值不足200亿元，仅为苏泊尔的1/3，二者弗成视同一律。九阳急需开发新的业绩增进点。

早在2016年年报中，九阳股份已明确提出，“将索求推进外延式成长，在全球局限内寻找小家电范畴内的合作机会”。

不得不说，低端化、同质化的“制造时代”向科技化、国际化的“智造时代”跃迁时，外延式、多元化、国际化拓展已是国内小家电品牌的配合选择。小家电自然具有产物指导消费的特征，企业要做大做强，一方面需要持续的产物立异迭代和品类拓展，在消费升级的趋势下制造爆款产物，提拔品牌知名度和盈利能力，另一方面在国内市场竞争饱和的状况下，需要拓展国际市场，打开新的销量增进空间。这成为小家电企业外延式并购的动力之一。

这一配景下，美的收购了东芝的白电买卖，借助东芝品牌的强势影响力，扭转其小家电等买卖的代工者脚色，慢慢向东南亚等国际市场输出美的品牌；苏泊尔的控股股东法国SEB集体是世界知名炊具制造商和小家电制造商，有150多年的成长史，其不光为苏泊尔供应了手艺撑持，更为苏泊尔的产物供应了销往..、欧美、东南亚等全球50多个国度和区域渠道。2018年，苏泊尔外贸主营买卖收入47.42亿元，占总营收的近30%，且较2017年增进9.73%，施展了苏泊尔国际买卖的较强的成长性。

经由国际化，无论是产物品类的雄厚、大量品牌代工带来的销量上升，照样国外渠道、品牌的拓展，都为这些企业供应了新的盈利增进点。这是以豆乳机起身、以电动类产物为优势的九阳股份难以轻忽的外部竞争压力。

同时，2014-2018年，中国小家电市场规模由162亿美元增至237亿美元，年复合增进率10%，展望2023年市场零售规模将达到409亿美元，小家电企业扩大规模、提拔手艺实力和品牌竞争力，以分享行业成长功效也是必然逻辑。

值得一提的是，九阳股份上市后，其实控人王旭宁以26.2亿元的身家登上2009年新财富500富人榜，排名202位，2010年以32.1亿元身家排名294位,2011年却敏捷跌出榜单，再未上榜。九阳的盛名，并未带给王旭宁等股东可观的财富增进。九阳的股东也有“讲新故事”的动力。

表里压力之下，九阳股份起头计划收购事宜。巧合的是，其十年前的合作伙伴鼎晖手头，正好有一个合适的标的。

鼎晖：Pro-IPO投资九阳收益超98.3%，十年后再度联袂有玄机 

2016年，九阳股份控股股东上海力鸿曾有意提议收购德国一家高端厨具品牌，此时鼎晖也在研究这家德国公司，双方很快杀青一致，配合研究该项目。最终，该标的被法国一家小家电企业收购。直至2017年，来自美国的小家电企业SharkNinja追求出售股权，并找到鼎晖。鼎晖在研究过标的资产后，为上海力鸿牵线搭桥，双方一拍即合，收购规划就此萌发。

SharkNinja集体旗下的 Shark是美国第一大吸尘器品牌，Ninja是美国第二大摒挡机品牌，而吸尘器和破壁机恰恰是中国小家电市场增速显著的两大品类。这或许是九阳看中并决意收购SharkNinja的基本原因。

跟着消费升级与Z世代的崛起，小家电产物的发卖已经显现分化。全国度用电器工业信息中心数据显露，2018年小家电部门产物增速显著，个中，吸尘器零售额较2017年实现46%的增进，扫地机械人产物零售额增幅也跨越47%，并且推杆式吸尘产物也被持续看好。其背后是，劳动力成本提拔带来的保姆、保洁员等收入上涨，带来认识放家务劳动电器的伟大需求。

同时，生活高压之下，人们健康摄生观点日益增强，90后到场保温杯里泡枸杞大军，2018年破壁机市场增速跨越50%，零售额跨越百亿元，市场规模跨越万万台。

除了供应中意的并购标的，九阳选择与鼎晖合作，还有什么来由？

作为头部PE的鼎晖，不光拥有壮大的募资能力和资金实力，更拥有操盘财富龙头跨境并购行业巨头的雄厚经验。

2013年，鼎晖助力双汇以71亿美元的价值跨境收购美国肉类加工巨头史女士･菲尔德，继而成立万洲国际，将史女士･菲尔德与双汇两大品牌纳入万洲国际并在港股上市，鼎晖成为万洲国际第二大股东，万洲国际已成为全世界规模最大、竞争力最强的品牌肉类加工企业之一。

2018年5月，鼎晖助力弘远医药，以较收购竞争敌手美国公司Varian溢价20%的价钱，即以19亿澳元（约95亿元人民币）的价值跨境收购澳交所肝癌治疗公司Sirtex。生意完成后，鼎晖和弘远医药配合掌握Sirtex，并加快将其产物引入中国市场，市场评价这是一桩兼具贸易价格与社会意义的生意。

既往的并购经验与精巧战绩，当是九阳选择鼎晖的主要原因。那么，鼎晖又何以选择联袂九阳？

二者其实渊源深挚。鼎晖曾在十年前投资九阳，并助力九阳股份2008年在A股上市。

2007年6月12日，鼎晖向九阳股份前身山东九阳增资8451万元，个中71.48万元计入..资源，剩余资金计入资源公积，增资完成后，鼎晖持有山东九阳5.03%股权。同时，鼎晖以3072万元的价钱受让Bilting持有的山东九阳1.8285%股权。经由这两笔生意，鼎晖以1.15亿元的对价获得山东九阳6.8571%股权。

2007年9月，山东九阳整体调换为股份制公司。2008年5月28日，九阳股份在深交所挂牌上市，鼎晖持股被稀释至5.1364%，位列第三大股东。按照上市刊行价22.54元/股较量，鼎晖所持九阳股份股权市值3.09亿元，投资1年时间，其账面浮盈168.7%。

经由2008、2009年一连两次公积金转增股本，至2011年，鼎晖持股已增至3908.55万股，持股比例5.14%。2011年5月29日，九阳股份上市股权三年禁售锁按期满。2011年8月18日，鼎晖减持130万股股份，获得现金约1395.94万元。减持后，鼎晖所持九阳股份股权比例降至4.97%，持股比例低于5%，此后的减持行为不再需要公开流露。2013年度，鼎晖已不在九阳股份前十大股东之列。

私募基金受限于募集资金的投资周期，鼎晖投资九阳股份于6年撤退出。按照2013年全年238个生意日收盘价的平均值7.17元/股估算，鼎晖减持3.39%九阳股份股权至少获得1.85亿元。加上2008-2009年度，鼎晖离别获得分红1097.14万元（税前）、1823.99万元(税前)，鼎晖退出九阳股份的账面所得至少2.28亿元，投资收益超98.3%。值得一提的是，鼎晖退出的2013年，恰处九阳股份股价低迷时期，这直接影响了鼎晖的投资收益。

九阳股份上市至今的股价（后复权）走势图

鼎晖派驻九阳股份的董事焦树阁，从2007年9月12日起头担当上市公司董事至今。有了之前的基石，双方再次合作水到渠成。

从另一个角度看，这一合作也有助于鼎晖在PE转型中把握资源。

近年，PE行业入冬，募投管退四个环节都变难了。一方面经济增进放缓，企业盈利收缩，募资难度加大；另一方面，浩瀚财富在存量博弈之下整合出清，烧钱扩张等贸易模式失效，投资难度加大，Pro-IPO套利模式终结。与此同时，去杠杆和严监管带来企业爆雷连连，已投项目治理难度加大；陪伴金融改造开放，..制试点，A股市场投资理念接轨国际，一二级市场价差缩小，退出收益收窄。

随之而来的是，PE行业卷入洗牌海潮，二八分化加剧。除了资金，可以为传统企业“赋能”，进而解决企业成长痛点的头部机构，将会形成从募资、投资、退出的良性轮回，而无法跟进的机构将逐渐被镌汰。为此，PE纷纷从纯真的财务投资者转型财富投资者，实施“金融+财富”计谋。

从美国市场的经验看，凭据研究公司CAPITALIQ的统计，1986-1989年，KKR的IPO退出占比高达88%，并购退出仅占12%；但到了2012年，其并购退出占比已飙升至87%，IPO退出萎缩至9%，剩余的PE转售比重为4%。现在，跟着中国经济构造的转变，PE买卖后移与向更早期前移的趋势也起头在国内显现。与财富深度连系，更成为PE强身必选项，企业与PE由此互相赋能。

像鼎晖如许，过往联手财富龙头并购国外行业标杆的头部PE，往往成为财富龙头跨境并购的首选；而更多合作，也将令其内行业内调配资源、整合资源进而撮合供需方协同合作的能力将愈增强大，进而在国际财富分工范畴获得更多话语权。也就是说，与国内财富龙头合作，不光可助力企业获得新的增进动能和成长空间，也可为PE自身储蓄财富投资经验和行业资源。

不光是并购类生意，2019年度，最受存眷的格力电器混改，介入收购珠海国资所持格力集体15%股权的，也是高瓴资源领衔的收购基金，显露头部PE在越来越多的资源运作中施展举足轻重的效用。

能够说，比拟十年前作为财务投资者介入九阳Pro-IPO融资，十年后，鼎晖全程介入上海力鸿收购境外标的资产以及计划JS全球世生活的上市，成为九阳国际化成长最得力的计谋伙伴，有着更深的意味。

收购：16.08亿美元联手获得SharkNinja集体70%股权

对九阳的股东来说，新故事怎么讲，至关主要。

中国企业跨境蛇吞象式并购，惯常的把持手法，一种是跨境并购标的公司后将其注入上市公司，从而提振上市公司业绩和股价，例如汽车零配件生产商继峰股份（603997）收购汽配龙头格拉默控股权后将其私有化后注入上市公司，梅泰诺（300038）大股东跨境收购BBHI集体股权，上市公司再向大股东刊行股份收购标的资产置入上市公司等；一种是上市公司设立境外子公司直领受购标的公司股权，完成生意后实现并表，例如美的集体（000333）收购德国机械人制造公司库卡、纳斯达（002180）收购利友邦际等。

对于九阳股份而言，其总股本7.67亿股、市值约200亿元，若是刊行股份收购百亿元估值的SharkNinja股权，将组成重大资产重组，需要报证监会等同于IPO项目的尺度进行审批，守候周期较长，同时涉及复杂的税务、司法问题。更为主要的是，计划国际化成长的九阳需要一个国际化的融资..，搭建一个新..，更有利于“讲新故事”。

从九阳股东结合鼎晖为收购SharkNinja搭建的架构来看，双方或许一起头就为境外上市做好了预备。

上海力鸿结合鼎晖收购SharkNinja，首要分为两步，离别为搭建境外收购主体，境外主体收购SharkNinja股东70%股权。

第一步，上海力鸿离别在英属维尔京群岛（BVI）、开曼群岛搭建境外收购框架。

2016年5月4日，上海力鸿在香港..成立全资子公司Zheng Hong Developments Company  Limited(简称“Zheng Hong”)；2017年 7月4日，Zheng Hong在英属维尔京群岛..成立Chen Hong Developments Company Limited(简称“Chen Hong”)，Chen Hong同在维尔京群岛..子公司Xiang Hong Developments Company Limited（简称“Xiang Hong”）。

同时，Global Appliance 1 Limited（简称“GA1”）在开曼群岛..成为宽免公司（宽免缴纳任何所得税项），上海力鸿间接全资子公司Xiang Hong持有GA1的70%股权，鼎晖全资子公司Easy Home Limited（简称“Easy Home”）持有GA1的30%股权。GA1立即在开曼群岛..成立宽免公司Global Appliance 2 Limited(简称“GA2”)。

这是典型的“BVI+开曼公司”连系的境外收购架构，为日后鞭策收购资产上市打好了根蒂。基于避税的目的，BVI公司适合搭建特别目的公司，开曼公司便于设立境外上市主体。

第二步，境外收购主体以16.08亿美元的对价收购SharkNinja控股股东70%股权。

2017年7月27日，经由相关股权收购、股权分配和滚动权益注入等把持，GA2获得 SharkNinja控股股东Compass的70%股权，Compass Aggregator(简称“CA”)持有SharkNinja剩余30%股权（图2）。

收购主体Compass支出给SharkNinja控股股东New Euro-Pro Holdings LLC的收购对价为16.08亿美元，个中支出现金13.17亿美元，以Compass的30%股权和认股期权支出2.91亿美元。

完成收购最要害的一环是，在层层叠叠的收购主体架构中，最终的收购资金起原于何处？

在收购生意放置中，Compass的间接全资子公司GA作为直接买方，收购New Euro-Pro所持有的Euro-Pro的70%股权。Euro-Pro剩余 30%股权由New Euro-Pro向上层原股东分配，其原股东将该30%的股权权益注入CA，CA继而将该权益注入Compass，换取Compass的30%股权，即New Euro-Pro原股东将间接持有的Euro-Pro的30%股权，置换成了Compass的30%股权。

实际上，16.08亿美元的生意对价中，2.91亿美元是股权出资，即股权层面的腾挪。GA实际动用的资金是13.166亿美元现金，由GA1现金股权出资5.801亿美元，GA1债务融资7.424亿美元，支出完现金对价后，剩余590万美元存放于GA账户。

而GA1的股权出资来自上海力鸿与鼎晖的股权注资，个中鼎晖出资1.7403亿美元，上海力鸿出资4.0607亿美元。同时，二者撬动7.424亿美元债务融资来实现对SharkNinja集体70%股权的收购方针。2017年7月29日，收购资金支出完毕，SharkNinja股权交割完成。

结合收购SharkNinja集体70%股权后，SharkNinja集体成为Compass全资子公司，鼎晖、上海力鸿离别持有SharkNinja集体21%、49%的股权。

那么，收购资金具体来自哪里？

JS全球世生活招股书显露，2017年9月，为收购SharkNinja，Compass向银行贷款12.564亿美元。个中4.7亿美元过桥贷款（利率为3个月伦敦银行间同业拆借利率，即LIBOR+1.55%）、2.25亿美元A批按期贷款（利率为LIBOR+3.25%）、4.55亿美元B批按期贷款（利率为LIBOR+2.75%）以及不跨越2.25亿美元（利率为LIBOR+4%）的轮回贷款。

值得注重的是，按照规划，收购SharkNinja股权的4.7亿元过桥贷款，由Zheng Hong向工商银行贷款，但最终由HeZhou Partnership向工商银行（亚洲）贷款4.7亿美元，并以所持九阳股份2.763亿股股份作为贷款典质担保。

获得资金的HeZhou Partnership以4.7亿美元的对价，认购JS全球世生活约1.6亿股通俗股，持有其81.32%股权；JS全球世生活继而经由Chen Hong收购Xiang Hong的100%股权，Chen Hong向其股东Zheng Hong分配出售Xiang Hong100%股权收取的对价，Zheng Hong则悉数了偿收购SharkNinja股权事项的贷款。或许出于资金压力，Compass并未一举收购SharkNinja100%股权，而是在近两年后鞭策其上市时才收购剩余30%股权。

重组：组建港股上市主体，完成鞋类股权调整，最终拿下SharkNinja100%股权

鼎晖联袂上海力鸿收购SharkNinja集体70%股权后，起头计划将收购标的与境内买卖归并IPO事宜。境外上市主体SJ全球世生活在开曼群岛..成立后，出于优化纳税和便于聚拢融资的目的，一系列的股权重组和股权调整次序睁开。最终，鼎晖和上海力鸿将所持Compass股权置换成了JS全球世生活的股权，Compass成为JS全球世生活的间接全资子公司。

简洁归纳，悉数的股权重组首要分为三部门：第一，设立上市主体JS全球世生活，并确定纳入其掌握的买卖；第二，JS全球世生活经由增资上海力鸿的体式，实现对国内买卖主体九阳股份的掌握；第三，鼎晖、上海力鸿股东将所持Compass股权置换成JS全球世生活的股权，上海力鸿、鼎晖成为JS全球世生活的第一、第二大股东。

首先，JS全球世生活实现对境内买卖九阳股份的控股，分境内、境外两部门。

境内部门，上海力鸿将所持除九阳股份外的其他买卖公司股权让渡给控股股东的联营公司，包罗将所持上海瑞康股权投资合伙企业（有限合伙，简称“上海瑞康”）8.14%股权、宁波中泽嘉盟股权投资合伙企业（有限合伙，简称“中泽嘉盟”）7.84%股权让渡给上海合舟，将所持九阳豆业50%股权让渡给上海合舟控股公司利豪投资。由此，上海力鸿仅持有九阳股份48.77%的股权。

境外部门，首要是上海力鸿股权调整，以及Compass股权的调整。JS全球世生活在境外搭建一系列主体来控股当地公司上海力鸿。

第一步，上海力鸿的控股股东集体（王旭宁等7人）在英属维尔京群岛设立各自100%持股的SPV公司，这些SPV公司配合出资在英属维尔京群岛成立TongZhou和GongJi两家企业。王旭宁设立的SPV公司(即XNL)继而在开曼群岛..成立全资子公司HeZhou。同时，HeZhou、TongZhou和GongJi（后二者归并，TongZhou为存续实体）在开曼群岛合伙成立宽免公司HeZhou Partnership，个中HeZhou为GP，TongZhou为LP。

第二步，HeZhou Partnership在开曼群岛..全资宽免公司JY-Shark Company Limited（JS全球世生活前身，统一称JS全球世生活）。

第三步，JS全球世生活收购JY-SN100%股权。JY-SN为王旭宁在英属维尔京群岛的全资公司, JY-SN在香港设立了全资子公司Sunshine Rise。收购完成后，Sunshine Rise成为JS全球世生活的间接全资子公司。

第四步，Sunshine Rise经由向上海力鸿增资的体式实现控股上海力鸿。2018年11月27日，Sunshine Rise向上海力鸿增资7.28亿元，个中2.66亿元作为..资源，剩余4.62亿元作为资源公积，由此，Sunshine Rise持有上海力鸿约82.9%的股权，成为其控股股东。增资完成后，上海力鸿调换为中外合资企业。

第五步，JS 全球世生活收购九阳股份境外股东Bilting100%股权，从而间接持有Bilting所持九阳股份16.93%股权。2019年4月11日，九阳股份股东Lee Puay Khng将所持Bilting100%股权置换成JS全球世生活约3683.04万股股份。生意前，Bilting持有九阳股份16.93%股权；生意完成后，Bilting成为JS全球世生活全资子公司，Lee Puay Khng 成为JS全球世生活的股东。

2019年4月18日，Lee Puay Khng持续将所持JS全球世生活的股权置换成JS全球世生活股东Sol SPC的等响应股权，股权上移。Sol SPC为开曼群岛..公司，由王旭宁在英属维尔京群岛全资子公司STL掌握。股权交流完成后，STL持有Sol SPC的100股治理层股份（拥有悉数投票权）和1股B类介入股份（无投票权），Lee Puay Khng持有Sol SPC的约36.83万股A类介入股份（悉数已刊行A类介入股份，无投票权）。

至此，JS全球世生活经由香港主体公司Sunshine Rise控股当地公司上海力鸿，实现了其对当地买卖主体九阳股份的掌握，上海力鸿的股东集体经由在境外设立SPV公司等体式实现了既有股权的境外腾挪。

JS全球世生活实现了对境内买卖的掌握，对境外买卖的掌握便是对SharkNinja集体股权的收购。在股权重组中，JS全球世生活兵分两路，一边收购上海力鸿和鼎晖二者所持GA1的股权，从而实现对SharkNinja集体70%股权的收购；一边收购CA所持SharkNinja集体30%股权，最终实现了对SharkNinja的全盘收购。

第一步， JS全球世生活经由JY-SN自Chen Hong收购Xiang Hong的100%股权，从而间接持有GA1的70%股权。

第二步，鼎晖旗下Comfort Home和Easy Home直接、间接持有的Compass的30%股权悉数让渡给JS全球世生活，JS全球世生活向二者离别刊行655.56万股、2960.04万股通俗股，同时支出Easy Home117.11万美元现金。股权让渡完成后，Compass成为JS全球世生活的全资子公司。

第三步，SN投资者收购CA持有的Compass的30%股权。2019年6月22-24日时代，SN投资者经由一系列的股权让渡生意，收购CA持有的Compass的30%股权。同时，SN投资者将所持Compass的2325.44股通俗股以4900万美元的对价让渡给鼎晖旗下的Comfort Home。

生意完成后，SN投资者将所持Compass的30%股权悉数置换成JS全球世生活的股权。SN投资者成为JS全球世生活的股东，而JS全球世生活以刊行3573.07万股通俗股的体式支出换股对价，即完成了对SharkNinja集体剩余30%股权的收购。

至此，JS全球世生活持有SharkNinja 100%的股权和九阳股份控股股东上海力鸿约83.75%股权，JS全球世生活上市前的架构根基搭建完成（图3）。

值得解说的一点是，王旭宁等7人构成的控股股东集体尚持有上海力鸿13.6%的股权，并未将其让渡给JS全球世生活，因为让渡该笔股权，股东集体将面临巨额纳税。同时，中法律律监管限制下，该笔股权在上海力鸿和JS全球世生活层面股权置换弗成行。中法律律划定，外国投资者并购境内企业，股份交换必需经中国商务部审核核准方可实行，且境外公司必需是境交际易所上市公司。然则，三方承诺，JS全球世生活上市后，将申请该笔股权交换。

上市：调低订价完成IPO，募资缓解债务压力

JS全球世生活的上市，也是不无荆棘。

2019年6月，其便向港交所提交上市申请；2019年10月29日，受港股IPO遇冷影响，发布住手IPO通知。在此之前，昔时已有至少8家企业推迟港股IPO规划，个中包罗啤酒巨头百威亚太（01876.HK）。

2019年12月，JS全球世生活从新提议上市，12月18日，在港交所挂牌。此次，其选择以5.2港元/股刊行约5.75亿股，低于此前5.55-7.25港元/股订价的下限，募资金额则由此前规划的8亿美元缩至3.55亿美元（26.7亿港元），落差不小。

上市后，王旭宁等7人股东集体掌握的JS Holding（原HeZhou Partnership ）的股权被稀释至48.12%，鼎晖所持股权被稀释至10.85%（图4）。

其募资的50%规划将用于了偿4.7亿美元的贸易银行按期贷款等债务，20%规划用于压法新产物及进一步整合斥地供给链；15%规划用于全球市场的斥地、推广以及提拔品牌形象及知名度；10%规划用于公司营运。

2017年9月29日，SharkNinja财务数据纳入归并报表。因为归并业绩，2018年JS全球世生活实现营业收入26.82亿美元，较2017年增进71.59%，但净利润仅1.12亿美元，营业开支大幅增加，导致净利润较2017年削减20.57%，显现增收不增利的局势（表1）。

2016-2018年，JS全球世生活的资产欠债率由32.79%飙升至85.97%，截止2019年4月30日，其银行贷款总额13.45亿美元，背负了相当大的债务压力。

鼎晖联袂财富龙头跨境并购国际标杆的案例中，大多数企业支付了不菲的资金价值。好比，曾经的双汇在收购史女士菲尔德时背负的繁重债务压力，因万洲国际的上市极大缓解。JS全球世生活上市募资，同样极大缓解了公司的债务压力。

值得一提的是，2017年12月、2018年5月、2019年5月、2019年10月，九阳股份四次分红，合计每股获得现金分红2.6亿元（税前）。九阳股份第一大股东上海力鸿获得分红约10亿元（税前），该笔分红款也极大缓解了上海力鸿股东集体王旭宁等7人在境外认购JS全球世生活股权的资金压力。

JS全球世生活上市后，王旭宁担当上市公司董事长，鼎晖新加坡基金公司首席执行官兼董事总司理许志坚被派驻担当非执行董事。鼎晖极有或者会陆续在九阳股份的气势，历久驻扎JS全球世生活董事会。

考验：三大品牌可否协同，缔造新的盈利增进点？

JS全球世生活上市之后，九阳集体新增了融资..，缓解了收购SharkNinja带来的债务压力。从转型升级的角度看，在同质化竞争中脱颖而出的企业，必需依靠手艺升级在中国制造下半场的竞争计较中连结优势，这一过程中，融资..的主要性益发凸显，整体上市或许拆分上市已渐成“潮水”。像九阳如许，不选择将跨境并购标的注入上市公司，而是整合境表里新旧资源，从新搭建上市..的做法，不失为一条新路。

对于JS全球世生活，下一步是实现“优质立异型小家电全球向导者”的方针。按照零售额较量，2018年，JS全球世生活在中国小家电市场排名前三，在美国小家电市场排名第二。旗下九阳、Shark、Ninja三大品牌若何协同成长，是对其经营治理的最大考验。

值得思虑的问题是，被收购的吸尘器品牌Shark和摒挡机品牌Ninja，将要面临的中国市场已然群雄争霸，它们和九阳配合实现高成长的预期有多大？

必需先介绍一下SharkNinja的“宿世此生”。被九阳收购前，SharkNinja属于美国欧专集体（Euro-Pro Operating LLC）。欧专集体创立于19世纪，拥有超百年成长史，至今已成为数亿美元规模的电器公司，旗下拥有Shark、Ninja、euro-prokitchen、Bravetti四大品牌。

欧专集体进入吸尘器范畴堪称“迎难而上”。欧专集体于1999年..Shark商标，专注于环保家庭护理电器产物的研发、生产和发卖。此时，美国吸尘器市场的渗透率几乎达到了100%，是一个竞争激烈的红海市场，前有订价400美元以上高价位、优质量、好口碑的龙头戴森，后有平均售价在100美元以下的大量品牌扎堆，Shark产物定位在100-400美元价钱区间，避开与戴森在统一价位正面比武，又从低价品牌的竞争中抽身。

除了订价上的“精准”，Shark的手艺和研发实力也充裕显现了其母公司欧专集体百年的实力沉淀。Shark从2008年推出第一款立式吸尘器后，针对分歧消费者的需求痛点络续改善手艺，提拔吸尘器的机能和洁净能力，环绕吸尘推出多样化的产物组合。个中，推式吸尘器供应轻盈深度洁净、立式吸尘器用于全屋深度洁净、顺手吸用于定点顺手洁净、高机能无绳吸尘器则用于地面及其他外观的少量快速洁净。据Shark官网数据，成长近20年，Shark销量跨越戴森，2015-2018年一连4年居美国吸尘器发卖额第一。2018年，按照零售额计，其在美国的吸尘器市场份额达36.6%（表2）。

依靠在吸尘器市场的专业常识和..优势，Shark品牌推出了一系列蒸汽拖把和扫地机械人产物。2018年，Shark蒸汽拖把的零售额在美国蒸汽拖把市场排名第一，市场份额达28.5%（表2）。2017年，Shark推出智能SharkION扫地机械人，获得美国市场第二大市场份额，其2018年零售市场份额达19%。Shark自己具备壮大的手艺迭代和产物研发能力。

基于精巧的产物质量和精准的价钱定位，Shark在美洲、欧洲、日韩等市场均取得了不错的销量，但在中国市场却碰到了“难题”。实际上，Shark在2010年已进入中国市场，但品牌知名度不高，个中国化之路远远掉队于网红戴森。Shark也急需“领路人”率领来开发中国市场，这也是其母公司甘愿将其出售的原因之一。

被九阳和鼎晖收购后，2018年4月Shark开设天猫旗舰店，经由线上渠道走向中国消费者。Shark进入中国市场陆续了“精准”订价的气势。Shark天猫旗舰店中，手持大功率无绳无线吸尘器产物订价在2499-5209元之间，戴森相似产物订价在5290-6290元之间，小狗T10和美的P6吸尘器订价均在1699元摆布；小功率顺手吸和蒸汽拖把产物订价也较戴森同机能产物低20%-50%之间，但高于新潮网红品牌小狗和老品牌美的等。Shark依旧锚定了订价的“中央地带”。

Shark在吸尘产物上拥有进步的手艺和品牌优势，有效填补了九阳在该产物板块中的空白。将来Shark品牌能够借助九阳的渠道进入更广宽的中国市场，借助九阳的供给链实现生产内陆化，九阳也能够接收Shark的手艺推出吸尘产物，充裕行使后发优势。理论上，JS全球世生活能够将分歧品牌差别化定位，以高中低分歧价位笼盖分歧消费群体，或者将吸尘产物打造成为最大的盈利增进点。

然则弗成轻忽的实际是，中国吸尘器市场的竞争生态堪称严重。据奥维云网数据，2018年中国吸尘器市场零售额规模达194亿元，同比增进32.1%，线上零售渗透率达77.3%，线上成为吸尘器主销市场。吸尘器市场的持续增进，..效应凸显，吸引了互联网新兴品牌和国表里家电品牌竞相到场竞争。为了应对残暴的竞争，一方面如戴森一样的高端品牌由超高端向中高端下沉，起头雄厚产物SKU，推出价钱相对低廉的低配产物，争夺更恢弘的消费群体；另一方面如美的、小狗、科沃斯、小米等浩瀚品牌由中低端向中高端渗透，起头抛却百元低价产物，升级换代进入千元机竞争层级，并加大智能化手艺的迭代以分羹网红产物盈余。

更为主要的是，将来扫地机械人仍存在年增进19.8%的市场空间（表2），而手艺升级成为制胜之本。这些身分无疑都让这个市场加倍难以进入，新品牌或外来品牌想要成功并不轻易，Shark在中国市场的成长也让人捏把汗。

比拟Shark，Ninja要面临的更是美的、苏泊尔、飞利浦、松劣等强势品牌的“谨防死守”。Ninja与九阳买卖邻近，且都是各自立打市场的领军品牌。Ninja首要产物包罗搅拌机、食物摒挡机和榨汁机，其2018年搅拌机市场份额达30.2%，而九阳三类产物2018年在中国市场份额（按发卖额计）离别为36.6%、36.8%、37%。

据中怡康数据，2018年1-11月，单是破壁摒挡机零售额已超90亿元，同比增进67.85%，个中寡头品牌美的、九阳破壁摒挡机的线上产物均价均显着上涨，同比离别上涨57.73%、28.93%。显著的..效应吸引搅局者以发卖低价破壁机进入市场，导致2019年摒挡机产物价钱显现断崖式下跌。奥维云网数据显露，2019年1-10月，搅拌机均价同比下滑27.4%，破壁机均价下滑31%。

价钱向下，品质向上，静音、免洗、真空等能解决消费者痛点的产物爆红，社交电商..上能够一分钟卖掉50万台搅拌杯。2018-2013年，破壁机是增进率最高的品类，展望年复合增进将高达23.9%，成为品牌必争之地。如许的竞争生态，导致厂商络续更新手艺、迭代产物以连结竞争力。Ninja进入中国市场能分羹几多？

在中国市场，Shark、Ninja两大品牌的买卖范畴均已是竞争激烈的红海，将来其可否在中国市场脱颖而出，而九阳可否借力外来品牌的手艺和国际渠道，都尚需打个问号。

不外，尽管市场严重，但JS全球世生活并非没有机会，尤其是其在贸易模式上具有自然优势。

JS全球世生活最大的优势是什么？无疑是轻资产运营。

JS全球世生活并非传统的小家电生产制造企业，其首要依靠OEM供给商（悉数位于中国）供应制品，生产环节由OEM供给商承接，公司向其支出制造费和制品价，JS全球世专注对上游手艺和产物的研发和对粗俗经销的治理。是以，JS全球世生活的职工组成中，研发人员占比最高，生产人员占比最低（表3）。这也间接反映了，中国智造时代，由手艺、品牌、立异决意的产物竞争和线上线下联动、对消费者需求快速响应的渠道竞争才是焦点。

除了做好研发、产物和渠道治理，小家电企业连结竞争力的方式之一是经由告白与消费者竖立黏性保持，2017-2018年，JS全球世生活告白费用离别支出9760万美元、2.075亿美元，离别占昔时发卖开支的37.01%、43.45%，远高于渠道..费用5290万美元、6510万美元。2018年，JS全球世生活大幅增加告白支出以提拔品牌知名度。

为了保障产物的品质，JS全球世生活为OEM供给商指定首要组件和原材料供给商。OEM供给商按照JS全球世生活的要求制造产物后，九阳分部的产物被交付物流办事商运至仓库，经九阳质量检测和包装后运至九阳经销商和零售商；而SharkNinja分部出口中国境外的产物，则由OEM供给商运至出口港，由国际物流办事商将产物运至SharkNinja仓库，尔后零售商再自行放置从仓库运货。

部门OEM供给商与九阳合作长达20年，且大多数是专职供给商，不光有利于珍爱九阳的常识产权，也有利于连结供给链的不乱。历久与OEM供给商杀青的合作联盟是九阳或许JS全球世生活成功的要害身分之一。

JS全球世生活仅较少比例采购原材料和组件进行内部生产，首要生产物牌焦点或新型产物和样机，内部生产线与研发团队合作，可以有效完美产物。2016-2018年，JS全球世生活OEM供给商采购成天职别为7.43亿美元、10.13亿美元、15.94亿美元，离别占公司总发卖成本的98.9%、97%、94.7%。OEM代工产物的主要性可见一斑，从这个意义上来说，JS全球世生活是一家轻资产的小家电品牌经营治理企业。

JS全球世生活采用以消费者为中心的新零售买卖模式，在中国、美国、英国、加拿大竖立了普遍的经销收集和发卖网点，中国和北美市场离别进献44.4%和48.9%的营业收入，这两个市场是JS全球世生活最主要的市场。

九阳品牌在中国各地拥有4万个发卖网点，1000个九阳品牌店；Shark品牌拥有194个线下发卖点。除了线下的发卖渠道，九阳也拥有完美的线上直销和分销系统，包罗天猫、京东、苏宁易购等各大电商..上的九阳、Shark、Ninja三大品牌旗舰店，其产物在线上的发卖增进也颇为敏捷。2018年，九阳品牌约50%的收入来自线上发卖渠道。

在美国、加拿大和英国市场，JS全球世生活在线上和线下零售渠道渗透率也较高，经由SharkNinja官网和电视购物..向消费者直销产物，同时与大型零售商（沃尔玛、亚马逊、山姆会员店等）的线上线下渠道经销产物。

产物和渠道竞争的要害反映指标之一是存货。2018年JS全球世生活存货3.24亿美元，截止2019年4月30日，其存货降至0.72亿美元。苏泊尔2018岁终的存货高达23.62亿元，占总资产的22.21%。2019年一季报中，苏泊尔存货降至16.16亿元。看起来苏泊尔的存货金额弘远于JS全球世生活，实际上因为生产外包代工，大量原材料、在产物、包装物等存货在OEM供给商处，为JS全球世生活的消化了“存货”。从这一点来看，JS全球世生活的财报或许只能回响其部门“存货”情形，这也是轻资产运营的优势之一。

考虑到JS全球世生活的轻资产运营模式，其旗下两大买卖的融合首要在研发设计、渠道范畴，或许整合难度略小，借力效应更为凸起。

2018年，JS全球世生活研发出市场上首个加压蒸煮和空气油炸两种风行烹饪体式连系在一路的多功能烹饪煲Ninja Foodi，进入美国和加拿大市场，市场份额达到14.4%，在美国烹饪煲市场排名第二。Foodi在美国市场的成功，与九阳在电饭煲产物方面储蓄的手艺和经验亲切相关，2018年九阳电饭煲和压力锅在中国市场均排名第三，市场份额离别达12.5%、14.2%。这是九阳炊具产物上的手艺优势与Ninja的品牌和渠道优势连系的究竟。

今朝来看，九阳与Ninja两大品牌互相赋能的开局不错。将来，JS全球世生活若何调整三大品牌协同成长，施展互相赋能的效应，将是最大的考验。

再来看JS全球世生活的经营情形。2017年9月29日，SharkNinja的经营业绩并入JS全球世生活的财务报表。2018年，SharkNinja分部实现营业收入14.77亿美元，占JS全球世生活总营收的55.1%，而九阳分部实现营业收入11.79亿美元，占总营收的44%。2018年，九阳、Shark、Ninja三大品牌的营收离别是12.01亿美元、10.92亿美元、3.88亿美元，九阳与Shark业绩进献相当。

九阳的买卖焦点是厨房小家电，包罗豆乳机、摒挡机等电动类的食物摒挡电器和电饭煲、高压锅等电热类炊具（表4）。2018年，九阳两大焦点买卖实现营收10.7亿美元，占总营收的90.8%。烹饪电器2018年推出铸铁锅铁釜电饭煲等新产物，带动整体销量增加，营收较2017年增进12%；同时，九阳破壁机销量强劲增进，食物摒挡电器营收较2017年增进9.9%。值得存眷的是，九阳破壁机集豆乳机、摒挡机、榨汁机等多种功能于一体，其销量的强势增进必然影响单功能产物的销量，倒逼九阳持续斥地升级版的豆乳机，例如2018年九阳推出高机能K系列豆乳机。

SharkNinja最强劲的产物是洁净电器，2018年，该产物类别实现营收10.67亿美元，较2017年增进43.41%，占公司总营收的72.2%。其强劲的增进源于公司对高机能、高订价产物系列的研发推出，在减轻消费者家务肩负的同时留意产物设计的趣味性，引领对价钱弱敏感消费者的消费体验，巩固了Shark在吸尘器市场的向导地位。值得注重的是，九阳没有洁净产物，约300万美元洁净产物营收悉数来自收购SharkNinja后在中国转售Shark品牌洁净产物所得。

Shark和Ninja品牌的发卖毛利率高于九阳品牌（表5），或许因为Shark、Ninja的产物定位高端，订价较高，而九阳的产物构造构成复杂。而九阳品牌的毛利率直接管产物构造的影响。

九阳积年维持着大量的产物组合，包管了毛利率的不乱。截止2018岁尾，九阳分部拥有34个产物系列，兼具高中低端产物线，笼盖分歧消费群体。作为小家电企业，推出新产物是为了培养消费市场、博得市场，或者显现短期毛利率下降，而新产物博得预期的市场份额时，企业一方面会经由优化供给链、提拔产量、调整发卖渠道组合等体式降低成本，好比电商渠道、电视购物渠道的毛利率遍及高于线下实体店的毛利率，从而提高毛利率。而等毛利率回升不乱后，企业将会推出更高价位的迭代产物。这就是小家电行业络续快速迭代产物的根基逻辑，也是国内小家电企业跨境并购国外品牌的逻辑之一。

若是JS全球世生活将来可以整合全球资源、打造出国际一线品牌，同时反哺九阳手艺、渠道、品牌的国际化，全品类与重点品类“专精尖”同步走，或能够实现股东好处的最大化。不外需要强调的是，资产并购中往往将协同效应描画得非常美妙，但实际案例中并购效应的施展难度不小，并购后经营失败的案例不堪列举。JS全球世生活可否成长成为国际小家电龙头企业，尤待时间验证。

2020年1月6日，JS全球世生活上市后不足20天，即通知将以不跨越2.1亿元的对价收购一家研究机械人定位导航手艺的公司100%股权。标的公司于2014年在中国成立，经由人工智能定位导航算法，为用户供应包罗场景感知摄像头模组、基于家庭机械人的定位导航方案等焦点产物。该收购生意将分多步交割，估计于2023年完成。

机械人导航手艺是扫地机械人产物升级的要害身分之一，这一收购或是为扫地机械人产物做手艺预备。2018年扫地机械人成为吸尘市场的增进亮点之一，线上线下市场渗透率及规模同比显著提拔。而扫地机械人产物的消费爆发，得益于激光和视觉导航手艺持续改善，促进了机械人扫地路径规划更精准，加上语音互动式体验、长途APP把持，以及马达吸力、湿拖渗水量等个性化调节等功能的完好，为消费者供应了更好的使用体验。

令人不解的是，JS全球世生活并未流露收购标的公司名称，成立已5年多的中国公司为何收购需破费近4年时间？而导航手艺范畴已非蓝海市场，标的公司拥有如何的专利手艺值得债务压力伟大的JS全球世生活支出2.1亿元的价值收购？

值得注重的是，JS全球世生活上市前SharkNinja碰到了专利诉讼风浪。2019年10月15日，美国机械人制造公司，已向全球发卖超600万台吸尘机械人的iRobot公司，在马萨诸塞州法院对SharkNinja提出诉讼，称SharkNinja于2019年9月推出的两款扫地机械人入侵了iRobot的美国专利，今朝该诉讼尚未得出究竟。

JS全球世生活如斯慌忙地提议收购机械人导航手艺公司，是否受该诉讼影响，我们不得而知。

从JS全球世生活上市后的股价示意来看，前6个生意日股价维持上涨行情，第7个生意日起头股价下浮下滑，2020年1月6日发布收购通知后其股价又起头小幅上涨（表6）。2020年1月14日，JS全球世生活收盘价5.68港元/股，较刊行价仅上涨8.19%，且仅上市当日生意额冲破了亿元。资源市场对JS全球世生活的热情似乎不高，而发布“收购利好”对股价的刺激也相当有限。

以2020年1月14日，JS全球世生活收盘价5.67港元/股较量，其总市值为194亿港元。第一大股东JS Holding (原Hezhou Partnership)持有16.036亿股，市值90.92亿港元。

受JS全球世生活上市影响，九阳股份股价也走出了上涨行情，1月14日收盘价25.47元/股，较2019年12月2日收盘价22.85元/股上涨11.47%，总市值194亿元。九阳股份第一大股东上海力鸿持股3.84亿股市值97.93亿元。

对王旭宁等股东集体所持股权市值较量，JS全球世生活上市前，其所持九阳股份市值约81.4亿元；上市后，其所持股权市值112.08亿元，账面财富上涨37.69%。固然其权益仅涉及在分歧上市主体间的腾挪，但已实现大幅跃升。

鼎晖旗下的Easy Home和Comfort Home合计持股3.62亿股，市值20.5亿港元，相较其投入的收购资金1.74亿美元（等于13.53亿港元），在不较量后期持续投入资金的情形下，账面浮盈51.52%。

收购机械人手艺公司，显露JS全球世生活的“野心”或许不止于国际小家电向导者，其方针是更高层面的智能家居办事供应商。基于如许的方针，JS全球世生活或将活着界局限内寻找合适的并购标的，夯实其财富链、品牌、科技实力，其与鼎晖联袂大并购的时代才刚开锣。