西王集团百亿危机化解始末

经济视察报 记者 种昂 3月31日，中国“玉米大王”——西王集体有限公司（以下简称“西王集体”）——在申请司法息争40天后，终于有惊无险的化解了百亿债务危机。这是今朝国内涉及资产及债务规模最大的息争方案，也是国内首例依托司法息争法式集中化解违约债券风险的案例。 [原文来自：www.ii77.com]

当日上午11点40分，邹平市汉卓酒店五楼会议室，在山东邹平市人民法院主持召开的西王集体息争案第一次债权人会议上，一块蓝色的大屏幕显露出《西王集体有限公司息争和谈（草案）》的表决究竟——该和谈获得335人赞成，赞成人数占出席会议有表决权人数的比例为89.57%；赞成的债权金额占无产业担保债权金额的比例为86.41%，西王集体百亿债务危机终于获得解决。

西王集体位于山东省邹平市，总资产近500亿元，控股西王食品(000639.SZ)、西王特钢 (1266.HK)及西王置业(2088.HK)3家上市公司；形成了全国最大的玉米深加工基地，食用葡萄糖、药用葡萄糖、玉米油生产规模亚洲最大；位列2019年中国企业500强第379位。西王集体地点的西王村，因坐拥3家上市公司，也被称为“中国上市第一村”。

2017年3月，同除邹平的山东齐星集体债务危机爆发，作为其最大担保方的西王集体，受到严重波及——信用评级被下调、再融资受限等。同时，叠加经济下行压力加大、金融市场降杠杆导致民企债券续发受阻等身分，西王集体从2019年10月起头显现一系列债券违约，进而于2020年2月21日向法院申请司法息争。

一旦西王集体被百亿债务压垮，其数十年储蓄的财富根蒂将荡然无存、1.6万名企业职工将面临失业，百亿债务背后的债权人也将血本无归，浩瀚的企业供给商、经销商甚至区域金融生态情况和社会不乱，都将经受伟大冲击。

避免事势最终成长到这一步，西王集体及治理人、债权人与处所当局等多方在好处博弈中，睁开了一场针对西王百亿债务危机的大营救。

债券违约

2019年10月24日，一则债券违约的新闻震动整个债市。

是日，本是西王集体2018年度第一期短期融资券“18西王CP001”的到期兑付日。该期债券刊行规模为10亿元，票面利率7.7%。可前一天晚上，西王集体发布了《2018年度第一期短期融资券到期兑付存在不确定性的稀奇风险提醒通知》称，“因为公司举止资金重要，本期债券本息兑付存在不确定性”。

24日当晚，上海清理所发布通知称，截止日终，未收到该期债券兑付资金。直至次日晚，西王集体发布债券违约通知。

从2017年起头，西王集体就因本地另一家明星企业——齐星集体——破产，而在金融市场备受存眷。作为最大的担保方，西王集体为齐星集体承担了近30亿元的连带担保责任，后者的破产使得原本无恙的西王集体严重失血、步履蹒跚。尽管此后双方解除担保关系，却并未撤销市场对于西王集体资金链问题的担忧。

“齐星事件发生后的一年间，各大银行抽走了西王近150亿元的贷款，相当于抽走了一半的举止资金。银行不给贷，发债也发不出，企业的现金流左支右绌。”一位西王集体高管回忆，那时企业资金链始终崩的很紧，亏得企业客户多予支撑，有时西王集体在依靠预付款周转。

2019年7月31日，山东省、滨州市、邹平市三级当局配合成立30亿元的重点企业成长基金，以支撑西王集体高质量成长。西王集体相关人士曾证实，该笔资金从2019年8月30日起头陆续到位，10月底之前悉数到位。

这笔30亿元的基金首要用来解决西王集体的股票质押。其时，西王集体一位相关人士就曾敷陈经济视察报，基金将经由多种体式输入西王，如置换前期股权质押融资——因股权质押中，金融机构质押比例较高，由基金资金替代后，可盘活西王集体更多资源……

可是，眼看着10月24日、西王集体短期融资券“18西王CP001”的兑付日即将到来。本就资金链重要的西王集体，急需10多亿元的资金清偿债务。

而10月前后也恰是西王集体急需资金维持生产经营的时候：西王集体两大主业是玉米深加工和特种钢材，10月前后恰是玉米收储和钢材发卖的旺季。

在资金左支右绌、发债融资又遭失败之后，西王集体衡量再三、无奈之下做出了一个艰难的抉择：包管生产秩序，债权违约。

事后证实，生产经营的不乱为西王集体债务的最终解决，留下了一线生机。但继10月24日“18西王CP001”债券违约之后，2019岁尾、2020岁首，“18西王CP002”、“19西王SCP001”、“19西王SCP002”、“19西王SCP003”4只债券接踵到期，均无法兑付，合计刊行规模为23亿元。

“一样来说，企业的融资构造是:泰半是银行贷款，少部门辅之以发债，因为银行贷款到期能够续贷，债券则需要到期兑付。可是，在政策鼓励企业发债融资的2015年，西王集体曾还掉了大笔银行贷款，代之以发债融资。西王集体融资比例一度二者各占一半。这就发生了资金的构造错配，也激发了企业债券集中到期、无法兑付的债务危机。”前述西王集体高管介绍。

而因为债券募集解说书中商定有交叉违约条目，即凡乞贷人对其他债务有违约行为，则本和谈亦将视为违约。这意味着西王集体其他尚未到期的债券，也均被视为违约。凭据债权人集中申报债权的统计，西王集体总债权金额130多亿元，涉及大巨细小的债权人400余家。

多方博弈

连续串的债券违约，不光让西王集体内部难于应对，债权人、各大银行、本地当局、行业监管部门以及相关各方，也坐不住了。

每一相关方都心知肚明——“齐星事件”激发的区域金融危机尚未完全消弥，若是体量更大的西王集体再有闪失，无疑将给职工、供给商，甚至区域金融生态情况和社会不乱带来伟大冲击。

凭据西王集体2019年3季度财务报表，截止2019年3季末，西王集体总资产近500亿元，总欠债309亿元。

2019年11月4日，本地当局、银保监局、金融监管局及各金融机构紧要召开对接会。会上，各相关部门均透露，全力支撑企业化解举止性难题，“对西王集体到期融资买卖续作，不抽贷、不压贷、络续贷，不增加贷款前提、不下调信用品级，纰谬企业接纳诉讼、保全办法……”

更主要的是，西王集体与债权人的息争商洽，同时紧锣密鼓的睁开。凭据债权人集中申报债权的情形，130多亿元的总债权金额涉及400余家大巨细小的债权人。这些债权人中，债券持有人又占到了绝对多数。

这注定是一场复杂的多方好处博弈：数百家大巨细小的债权人，好处各异、诉求纷歧，若何均衡各方好处，追求一个大多数可以接管的解决方案，成了关乎这家500亿资产的大型民企生死的严重挑战。

西王集体一位相关人士介绍，经由前后5个月、无数次频频沟通，各类债权人的真实意愿根基摸清——大型债权人遍及对债权金额可否足额收回十分在意，中小债权人则遍及注重的是还债时间，进展尽快兑付；有的进展供应部门现金了债，有的则提出上市公司股权进行债转股……

为了尽快解决债务危机，2020年2月，西王集体以“不克了债到期债务且资产不足以了债悉数债务”为由，向邹平市人民法院申请司法息争。考虑到西王集体在本地经济社会成长中的主要影响，邹平法院立刻成立工作向导小组，进行形式和实质审查后，于2月21日正式受理。

一样来说，息争、重整、清理是企业破产法式中的3个主要步伐。司法息争是对具有财富根蒂及成长前景、临时显现举止性难题企业的司法拯救法式。进入司法法式后，原则上是弗成逆的，只有追求一个兼顾各方好处、让大多数债权人接管的息争方案，才能在危机之际救赎西王集体。

凭据邹平市人民法院的决意书，“指定西王集体清理组担当西王集体治理人”，个中邹平市委副书记、副市长胡云江为治理人负责人，滨州市当局副秘书长王兵等3人及金杜律师事务所一位律师为副组长，其他成员则以本地当局多个部门官员构成。

最终，决意西王集体命运的息争案第一次债权人会议，于2020年3月31日在邹平市汉卓酒店五楼会议室举办。因该案债权人人数多、地区分布广，同时受疫情防控影响，债权人会议以收集形式召开。

要害的救赎

“5个月以来，西王与债权人针对债务息争方案的沟通、协商始终在进行，甚至直到投票的前一天晚上。”西王集体一位相关负责人介绍，凭据各方的诉求，息争方案点窜了不下数十稿。

最初，债务息争的思路确定为两种：“部门现金了债+部门转股”或“全额现金了债”。各方虽有息争的根基公式，但个中债转股、偿债刻日、现金了债比例等细则，一度成为各方博弈的核心。

大型债权人往往对峙，若以非上市公司股权作为转股标的，则已经超出了基金的投资局限，草案弗成接管。因为对于证券型基金，持有非上市公司股权面临层层司法律例上的障碍。

中小债权人则更多进展尽量缩短还债刻日。究竟长达数年的兑付周期，显然会超出大部门资管产物的存续期。也有私募基金司理提出，长达数年的兑付周期，考虑到持有人的举止性需求，尤其是机构的赎回压力，应了债必然比例的现金，建议设置几个确定的现金了偿时点。

尽管对债务息争草案的诸多细节各方定见纷繁，但邹平市法院认为，西王集体与绝大多数债券投资人有着息争的根基共识，具备进入司法息争的前提——固然背负百亿元债券债务，但该集体整体欠债率并不高，只是因为欠债构造错配问题导致的临时举止性难题；企业具有精巧的财富根蒂，产物需求大，市场竞争力强，品牌价格高，在国内葡萄糖、玉米油、特钢行业具有凸起的行业地位；并且，生产经营正常，职工部队不乱，银行等金融机构按期续贷、企业按时结息，上市公司股价连结不乱……

投票表决日一天天临近，债务息争和谈（草案）也在企业与治理人、债权人之间络续协商、博弈中频频点窜，并最终确定。

凭据这份草案，针对经裁定确认的债权，20万以下部门在法院裁定核准息争和谈之日起6个月内全额以现金了债完毕；每家20万元债权以上的部门，可选择方案一“50%留债6年分4期了债+50%转为上市公司股票和拟证券化资产”或方案二“10年分8期了债”。

个中，方案一项下，留债分期了债的债权，自2021年起头，每年12月20日前按比例了偿本金，最后一期在2025年12月20日了债完毕。留债分期了债时代，按照1年期LPR的年利率正常付息。剩余50%债权及其利息，在2021年12月底之前能够按照市价的9折转为2.4亿股西王食品（000639.sz）的股票，或按照评估价格的9折转为西王糖业49%的股权。

方案二项下，留债分期了债的初始了债刻日为10年，同时设置了响应的加快了债放置：第一，西王集体将凭据最终债权人选择方案一介入债转股的总金额，对方案二项下的分期了债刻日及了债放置进行响应的加快调整，最快可加快至7年之内了偿完毕。第二，如西王糖业可以在2023年9月30日前成功实现证券化，西王集体将在2023年12月31日前供应不少于1亿股且不跨越1.6亿股的西王食品股票，用于在方案二项下实施以股抵债。

同时，针对部门债权人要求，息争和谈供应了增信担保、了债保障等配套方案。如，自2023年起，如集体母公司报表项下昔时度的经营性净现金流了债当期留债总额后仍有节余的，能够将节余资金的50%用于加快了偿下一年度到期的留债金额。第二，西王集体将供应包罗地盘使用权、洁净的焦点子公司股权作为抵质押增信办法……

最终，这一兼顾各方好处的债务息争草案获得了多数债权人的支撑，获得了前文所述的高比例表决经由。

草案经由后，一位西王集体相关负责人坦言，西王集体债务危机，首要源于内部发债与银行贷款之间的构造错配和外部金融情况的压力；企业自己的生产经营不乱，财富根蒂优质，拥有3家上市公司、一家财务公司，且盈利能力精巧，是与债权人商洽协商的根蒂；而兼顾各方的好处诉求，最终使债务化解方案得以经由。

在这位负责人看来，债务危机的化解使西王集体正常的经谋生产得以维持，不乱了上万员工的就业，财富链上粗俗供给商、经销商的合作得以陆续，从而避免区域金融生态情况和社会不乱经受伟大冲击。同时，此次债务息争，也为西王集体步入良性成长的轨道博得了时间与空间。

西王集体有限公司治理人代表、邹平市副市长郭志伟指出，息争和谈经法院裁定许可后即发生司法效力，将进入执行阶段。“这一方案实现了债权100%了债，保障债权人正当权益。同时，和谈的杀青也有助于西王集体卸下负担、轻装上阵。”