央行前副行长吴晓灵：做好泡沫破灭准备

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日前，原央行副行长吴晓灵在清华五道口金融学院2018年毕业庆典发表演讲时直言：在泡沫中狂欢的日子不多了，做好潮水退却后的准备是每个国家、每个人都要面对的现实。

演讲中，吴晓灵送给同学们三句话：认清大势，提升自我，砥砺前行。

认清大势

什么是大势？

大势是只有坚持改革开放、发展市场经济才能提升中国人的民生福祉。

改革开放四十年的市场经济之路不可逆转。

强大的自我调节能力和纠错能力是中国航船不断前进的动力与希望。

什么时候违背市场规律、对市场过度干预，经济就遭遇挫折，人民生活就受影响。

贸易摩擦是利益的调整，提升自我才能在利益谈判中谋得先声。

提升自我

只有那些意志坚强、善于游泳的人才能在骇浪中前行。

在困境中加强修炼，不言放弃，与消费者同行，与客户同行，在结构调整、产业升级中实现凤凰涅槃。

砥砺前行 

2008年肇始的金融危机迄今已有10年，世界经济格局的调整、地缘政治的变化、产业结构的重构都会使世界充满不确定性。在泡沫中狂欢的日子不多了，做好潮水退却后的准备是每个国家、每个人都要面对的现实。

发言中，吴晓灵谈到了中美贸易摩擦、及中国经济现状，令社会陷入了无名的困惑与焦虑之中。

中美贸易摩擦已经正式开始，特朗普打响了贸易战第一枪，全球金融市场立马出现恐慌性下跌。

起初，国际主流媒体都认为特朗普极不靠普，经常出尔反尔“善变”，事实上是人们自己看不懂。逐渐的大家才发现，特朗普是预谋以久、做足了准备在下一盘大棋。

特朗普不断的加息、缩表，美元做为世界货币，影响了全世界的流动性，很多国家的股市、汇市都受到了巨大冲击。

前不久中国自卫性地反击了美国，征收美国500亿美元商品的25%的关税以后，特朗普又下令加征了中国2000亿美元，然后扬言还要向中国再加征2000亿美元关税。

这突如其来的贸易战，无疑给正处于经济复苏的中国市场了当头一棒，然而主动权在特朗普手中，我们只能举全国之力奋力反击。

目前，中国不仅要面对经济下行的压力，而且还要防范资产泡沫带来的系统性风险。资产泡沫不止是房地产，其它行业也出现泡沫化的现象，尤其是金融行业。

如果资产泡沫破裂将会出现什么样的结果？

其实人们心里都明白，那将会引发下一场更为惨烈的金融危机。

正如吴晓灵的警示：“在泡沫中狂欢的日子不多了，做好潮水退却后的准备是每个国家、每个人都要面对的现实。”

特朗普发动贸易战的目的究竟是什么？

我们知道，这恐怕不只在贸易领域，还在“中国制造2025”，更可能是通过贸易战的方式迫使我国做出更大让步，而且很可能是迫使中国在货币金融领域更大开放。

贸易战果真打下去，接下来的影响就会涉及到货币金融领域。

而股、债、汇、房，这四个交易市场是国家金融的命脉。

其中最薄弱和影响最深重的是房地产。中国房地产之所以价格高企，是因为货币发行量过大。430万亿市值的高房价，成为悬在中国经济头顶上的“达摩克利斯之剑”！

众所周知，房地产原本属于实业和基建投资，但是，当房产被赋予了金融属性之后，一切都变了。这时，房价就成了一个不折不扣的金融游戏。

特朗普之所以发动贸易战，正是瞄准了中国房地产这一薄弱环节，可谓是用心险恶。

中国货币发行90%以上是通过贸易顺差强制结汇，并以美元为结算货币，这就使中国间接丧失了货币发行的自主权。

2017年中国贸易顺差4225亿美元，收窄14.2%，由于强制结汇，这相当于直接发行了2.87万亿人民币货币。如果特朗普打掉了这4225亿美元的顺差，就相当于减少了2.87万亿人民币货币供应。如果进一步让中国变成逆差，并且大量消耗掉中国的外汇储备，货币供应就会急剧萎缩，支撑房价的基础就会坍塌。

特朗普就是想通过改变中国的顺差来打击中国的货币发行，从而最终刺破中国的房地产泡沫。

一旦房地产崩溃，将直接导致中国泡沫经济的崩溃!

自从特朗普挑起贸易战，全球金融市场就遭受了几次的股、债、汇三杀的巨震。

特朗普以贸易战和汇率的深度结合、立体作战，配合美联储的缩表、加息，每一步看似简单平淡的操作，背后其实都暗藏了杀机。

在这里，股市就不说了，说多了都是泪，4000点起点论几乎就是加杠杆去库存的备忘录。

房价暴跌会引发银行的危机。股市就算跌去一半，那只是帐面财富缩水了。但如果房价暴跌了，房奴真有可能断供把房子交还给银行。跳楼的不仅是房东，也可能是银行。

不得不说的是，金融四大命脉中的汇市和债市，才是真正重量级。

一个国家或经济体的货币汇率往往决定了它的生死存亡。

我们也深刻的理解到，“美元体系”在短期内是无法被替代的，人民币国际化可以减少我们在“美元体系”中的风险和成本。

而美国为了保持美元体系的世界霸主地位，因此对人民币汇率发起强大的攻势。

正当汇市面临美元压力之时，债市违约潮又悄悄的拉响了警报。2018年迎来了公司债的偿还高峰期，2018年的偿债规模是2016年以前的4.3倍。

综上所述，我们可以看出，此次中美贸易摩擦，是特朗普为中国量身定制、以房地产为突破口的金融霸凌。

我们应怎样面对这样的挑战与机遇？

吴晓灵在讲话中也曾表示，只有那些意志坚强、善于游泳的人才能在骇浪中前行。

因此，我们应当加强科技创新力度，继续推进经济转型，真正的实现以自主科技在结构调整、产业升级中实现凤凰涅槃。

吴晓灵指出，违背市场规律，经济就遭遇挫折。

特朗普强硬的以美国利益第一为目的，发动的全球单边贸易保护主义政策，违背市场规律，造成众叛亲离的局面。

得道者多助，失道者寡助。

我们应当继续高举自由贸易的大旗，推进经济全球化，优化我国出口的产品结构和区域结构。

继续坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”核心理念，扩大内需，主动提前释放房地产泡沫，努力实现软着陆。

加强全方位地建立人民币结算的大宗商品期货，提升人民币的国际竞争力。

央行副行长：地产泡沫本质是财富再分配

本文选自央行副行长、前人民大学校长陈雨露先生早前与人合著的《世界是部金融史》，2011年出版。陈雨露于2015年10月任央行副行长。

《世界是部金融史》内容简介：采用诙谐生动的语言，以时间为纲，以国家、人物、事件为目，围绕金融，呈现希腊、罗马、法兰西、西班牙、荷兰、日不落帝国、美国、克洛维、查理一世、约翰.劳、摩根、索罗斯、六一农、郁金香、南海事件、次贷危机等金融热点。

我们且听听陈雨露先生怎么说：

“毋庸置疑，..也是一个集权主义悠久的国度，在金融泡沫中受益最多的绝非普通居民，而是金融产业资本。..公民似乎也享受到了经济飞速发展的成果，享受到了金融泡沫的好处—衣食住行好了，住宅升值了……只要泡沫能继续，这个游戏就可以继续。随着一轮一轮倒手，财富就逐渐集中。普通人会发现自己手中的银子永远买不起房子。

正常，因为你参与了游戏，但角色设计中你是被抢劫的那个。

然而，这是一种无法持续的机制，因为被抢劫的对象财富是有限的。

“失去的十年”，与西方金融泡沫并不完全一致，特殊之处在于，这种泡沫的实质也是一种财富再分配机制。更可怕的是，这一切是在市场名义下进行的，似乎一切都是公平的。如果你本来就一贫如洗，那么很遗憾，泡沫中你会更贫困；如果你拥有一些资产，也很遗憾，你在国家财富中占的份额会越来越小，最后小到可以忽略不计。”

原文：《当年，..是怎样被摧毁的？》

1985年9月22日，《广场协议》签订，很多人认为这是美国故意打压..经济，致使..从此开始了长达十多年的经济萧条，即所谓“失去的十年”。

这事得分开看：美国故意采取弱势美元的事是有的，打压..是不可能的，想借此摧毁..经济，就算美国有这个实力，..人也不会这么傻。

签订《广场协议》的也不仅..一家，还有联邦德国、英国和法国。大家都在力挺美元，唯独..遭殃。

..遭殃的原因只有一个：..本来就该遭殃。

《广场协议》签订那一年，美国财政赤字高达2127亿美元。美国希望通过美元贬值提高..、联邦德国和英国的货币购买力，同时促进美国出口。五国一致认为，应该通过“国际协调干预”，稳步推进日元、马克等非美元货币升值。

难能可贵的是，各国没有忽悠，会后立即抛售美元回购本币，日元、马克、英镑汇率应声而涨，《广场协议》宣布后几个小时内美元卖单扑面而来，愣是持续了两年多。直到五国不得已在1987年再聚首，签订《卢浮宫协议》，才阻止了美元跌势。

英、法、德、日之所以同意美元贬值，不是顾全江湖道义，大家都不傻，美国经济长此以往会深陷泥潭，老大衰了，小弟们不会有什么好处。

与英、法、德相比，..付出的并不多。

只是，此时..经济自身已经存在很严重的问题，在美元贬值后这些问题暴露得更为充分，而《广场协议》则是直接诱因。

而且，与通常的想象并不一致。《广场协议》签订后，..经济先抑后扬，绝非被直接打压到谷底。

1986年，..为应对国内经济下滑预期，采取了扩张性财政政策和货币政策，1年内连续5次下调央行贴现率。从1986年年底起，..开始了连续5年的“平成景气”，至1991年..人均国民生产总值已经超过了美国，GDP总值占世界13%。

当时，你要是说再过5年..经济即将衰退，而且至少要衰退10年，估计..人敢跟你玩命。

简单地说，..宽松的货币政策促使流动性异常充足，注意，这里说的是“异常充足”，不是一般充足，日元实在是太多了，而且在汇市是强势货币。遗憾的是，自封太阳神之子的民族当时并没有美国那样高的创新水平，Sony、三菱重工等老牌企业也没能拿出足以吸引世界或者国内消费者眼球的产品。

..人把这种充足的流动性用于金融市场，自此..的房地产、股市一飞冲天。1985—1989年..股市总资产从242万亿日元飙升至630万亿日元，增值额几乎相当于一年的GDP总额；全国地价上升了84.2%，土地资产增值数量是GDP的3.7倍。

..人还充分发扬了国际主义精神，大量购买美国、韩国、东南亚的房地产，就连美国的标志性建筑洛克菲勒中心都被..人买走了。对二战期间被美军占领本土的..人来说，那叫扬眉吐气。

..国际航班上坐满了去欧美购物的人，资产升值给..人带来了巨额财富，普通人去欧美转转，买个LV包，大概不是很难。

这哪里是“失去的十年”？..人很得意，20世纪90年代将是..的年代，太阳将永不落山！

..人骄傲地说：Japan is No.1！

真的是这样吗？

是吗？不是吗？

..当时金融市场的状况还有个学名—泡沫。

..政府显然意识到了这种泡沫很可怕，并准备着手控制。1989年12月25日圣诞节，..央行总裁三重野康宣布要戳破泡沫，东京股市应声下跌2000点。

泡沫总有破灭的一天，这没什么，泡沫破了可以继续新的泡沫，可以继续忽悠，创新就是这么忽悠出来的。

那是对健康的经济体来说的，可是，..经济不健康。

泡沫对..经济而言，好比一个垂死的老人突然被注射了兴奋剂，诚然可以回光返照，但结果往往是马上就去世……

1990年10月，..第二大地方信用合作社—千叶信用合作社宣布倒闭，太平洋银行与其他11家小型银行同时发生挤兑；

1990年11月东京股市跌破20000点；

……

接下来的事情告诉我们，在泡沫破灭过程中，没有最惨，只有更惨！

1991年6月，..第一大报《读卖新闻》头条爆料，大藏省规定野村、日兴、山一、大和四家最大的..证券公司以招待费名目填补大客户损失，几乎涉及所有的..大企业和公立财务集团；

1991年9月，..日光证券、野村证券被曝涉嫌与黑道山口组老大石井有染，非法挪用公司资金资助山口组；

1991年11月，住友银行几乎所有高管因涉黑被捕；

……

公众对市场的信心崩溃了。

1991年11月20日，..央行公开宣称进场护盘，日经指数反弹至25000点以上。此时，政府再大的动作也不过是令市场昙花一现，何况..金融界丑闻远未结束。

1991年12月，富士银行勾结山口组黑道人物伊东成立信用合作社，非法吸储2500亿日元后，伊东卷款潜逃，同时还查实富士银行对伊东放款高达7000亿日元，两者总共给富士银行造成了1兆以上日元的坏账。

兆，这个数量单位在全书中只有在..银行业问题上涉及，即使日元汇率再低，坏账坏到兆这个级别，也实在令人叹为观止。

12月2日，花旗银行爆料，..大藏省命令大型银行救援倒闭银行的损失不低于60兆日元，到底..银行体系中尚有多少坏账，无人能够估算。当日，日经指数暴跌700点……

以下省略N家金融机构破产纪录。。。

1992年1月，所有经济指标一致显示..经济进入萧条，3月31日，..经企厅宣布5兆日元振兴经济方案，8月，日经指数跌破15000点，振兴方案失效。

8月18日，..大藏省宣布，成立金融重建基金，动用邮政储蓄金、劳工退休金和保险金进场护盘，规定所有银行和金融业可以投资股市，上市公司市场操作只能是单一买方，不准出售股票。

日经指数应声而起，很快恢复到20000点。即使如此强力的利好，日经指数1992—1995年多数时间也仅在15000点~17000点间徘徊，1995年一堆丑闻再度曝光后再次下探，然后震荡，2003年跌到了7607点，仅有高点位的19.6%。

股市可以护盘，地产业不行。

地产交易的频率、变现能力和资本市场不能同日而语，整个过程中..地产业甚至连像样的反弹都没有。1994年，东京、大阪等城市地价跌幅都在50%以上，但仍是有价无市。地产泡沫的破灭，使..财富神话再也不能继续，同时倒霉的还有实体经济。1993年，..企业设备投资额连续3年下滑，企业收益比1990年已经下降了30%，全国零售业营业额连续21个月下跌；失业率居高不下，2001年12月创历史纪录，达到5.5%，在5%的高位上连续徘徊了14个月。

这就是..“失去的十年”。

对个人而言，金融资产膨胀未必是坏事，起码钱多了，很好；对企业来说，就不是那么回事了。无论是..渠道还是产品开发，目的都只有一个—赢利，既然金融市场能创造这么高的收益率，开发新产品、拓展..渠道还有啥用？整个20世纪80年代，..企业都在流行一种概念，叫作“财务技术革新”，说难听点就是上市套钱。据说1985—1989年，..制造业在金融市场的获利是1.91万亿日元，而本业利润却仅有1.21万亿日元。

《广场协议》只是..泡沫经济和20世纪90年代后期经济危机的诱因，而非本源。突如其来的财富虚幻了..人的未来，在虚幻的泡沫中..人看到了一种所谓的幸福生活，原来不工作也可以享受，只凭借金融收益就可以购买国外资产，享受高消费。

这也没什么，正常，都正常，有钱了，就该享受一下。享受是没错的，挣钱的渠道和分配方式是有错的。

毋庸置疑，..也是一个集权主义悠久的国度，在金融泡沫中受益最多的绝非普通居民，而是金融产业资本。..公民似乎也享受到了经济飞速发展的成果，享受到了金融泡沫的好处—衣食住行好了，住宅升值了……只要泡沫能继续，这个游戏就可以继续。随着一轮一轮倒手，财富就逐渐集中。普通人会发现自己手中的银子永远买不起房子。

正常，因为你参与了游戏，但角色设计中你是被抢劫的那个。

然而，这是一种无法持续的机制，因为被抢劫的对象财富是有限的。

“失去的十年”，与西方金融泡沫并不完全一致，特殊之处在于，这种泡沫的实质也是一种财富再分配机制。更可怕的是，这一切是在市场名义下进行的，似乎一切都是公平的。如果你本来就一贫如洗，那么很遗憾，泡沫中你会更贫困；如果你拥有一些资产，也很遗憾，你在国家财富中占的份额会越来越小，最后小到可以忽略不计。

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