【周知录】复盘反弹

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[原文来自：www.ii77.com]

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秦培景 、杨灵修、联系人：裘翔

本期报告通过历史复盘来还原一轮反弹的“标准姿势”。从历史上每一轮超跌反弹行情来看，其实本身就遵循“超跌->有政策缓和/转向预期->博弈一轮预期->重新陷入低迷，等待短期内最高规格的政策验证->确认政策走向，短期市场分歧达到最大，市场震荡但成交开始放大，等待数据验证->实际数据验证->选择方向”这样一个完整的过程。虽然每段历史都不完全相同，但投资者心态的变化周期基本是一致的。本期报告中，我们选择了2012年底到2013年初这一段反弹行情做详尽复盘，当时在估值水平（历史低位，同时银行估值也隐含极其悲观预期）、反弹行情初期的行业轮动（银行、上游周期行业最先“躁动”）、反弹行情的驱动上（扩大内需的政策导向）以及投资者的持仓结构（消费行业“抱团”）和近期都有一定的相似性，我们通过复盘来还原这一轮反弹行情的基本演绎以及行业轮动过程。

2012年12月至2013年2月周期反弹行情复盘。背景是经济历经了长达一年多的向下探底后，出现了短期企稳回升，政策预期也边际改善，市场情绪在不断的经济数据和政策刺激下，从“悲观->转向乐观->陷入分歧等待政策验证->政策+经济数据验证，乐观情绪彻底释放->缺乏持续催化，重回焦虑->悲观”的变化中演绎出一波周期行情。

1、反弹前一个月：市场情绪低迷，持续好转的经济数据和政策“放风”对投资者情绪有边际改善，但是在政策彻底敲定前，市场处于犹豫期，股指呈现缩量下跌趋势。反弹第一阶段，持续四周：中央政治局会议的召开是直接催化剂，之后在政策+基本面数据连续验证经济复苏并强化改革预期的背景下，股指彻底扭转低迷走势，连续四周上涨，领涨板块为金融+周期。反弹第二阶段，持续六周：缺乏持续催化剂刺激，犹豫阶段稍有数据扰动便出现大幅波动，到反弹的后期风格开始切换至成长，分化加剧，行情尾部，金融板块最后出现一轮拉涨，反弹结束。反弹结束：房地产调控政策收紧是直接导火索，两会、流动性重新收紧改变政策预期，2013年3月数据证伪经济强复苏，政策预期+基本面预期双双转弱，行情结束。

2、2012年底至2013年初这一波反弹行情的行业轮动：先是金融反弹，然后周期拉涨，政策确认前普遍交投低迷，确认后有短暂的第二轮周期快速上涨，随后市场分歧拉大，风格反复，“成长+消费”与“金融+周期”交替取得超额收益，尾声处金融最后完成最后一波行情，行情戛然而止。

当下的行情演绎：

1、超跌后的情绪修复，博弈政策放松预期阶段（7月前三周）。

2、政策方向彻底敲定前的犹豫期（等待政治局会议），市场交投重回低迷（当前所处的阶段）。

3、政策方向彻底敲定到实际经济数据回暖（尤其是融资数据回暖）。在这个阶段，博弈短期预期、待政策兑现就退出的投资者预计会退出，市场分歧加大但交投会趋于活跃。

4、如果最终社融数据明显回暖（预计最晚8月份的数据会有反映，最早7月下旬市场可能会对上旬的信贷投放数据有所反映），大概率周期的反弹行情会进入下半场，并且方向的一致性加强（博弈预期的已经退出）。

5、最大的风险点就是信用环境和经济环境出现反复，在第一轮应急型的融资需求得到满足后，由于传导不顺畅，后续的可持续性还是存在一些隐患，最后可能会导致行情的结束。

投资策略：短期可适当博弈周期，中长期依旧抱定四条成长主线。目前的时点，我们整体的策略基调依旧是抓长放短、乱中取静，在纷乱的宏观、政策和外部冲击下对长期的四条成长线依旧抱定不放（制造业劳动力向服务业的转移、对企业的服务、人口的老龄化以及居民的生活服务消费），短期适当博弈周期板块。对于周期板块的博弈，预计在近期政治局会议召开后分歧会加剧，如果社融数据能够在8月顺利转暖，分歧逐步会转向共识，建议关注低估值的基建产业链并围绕区域战略展开（尤其是西部、粤港澳地区、山东等乡村振兴已经率先推进落地的省份）以及中上游供给相对刚性的工业品（如钢铁）。

风险提示：中报不及预期；中美争端升级；政策和经济数据不及预期。

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【政策】交通部加快落实海南省改革开放举措，率先利好基建与旅游

杨帆、联系人：于翔

事项：

2018年7月25日，交通运输部发布《贯彻落实<中共中央..关于支持海南全面深化改革开放的指导意见>实施方案》（后文简称《方案》），文件中涉及了对外开放、交通网络基础建设、邮轮旅游等方面的内容，是对4月11日出台的《中共中央..关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》（后文简称《指导意见》）的进一步落实。我们对此点评如下： 

评论：

贸易摩擦下我国加速开放，《方案》通过“放管服”与倒排工期的方式为海南省进一步开放奠定基础。2018年4月，国家领导在博鳌亚洲论坛上强调，要进一步加大改革开放力度，支持海南全岛建设自由贸易试验区。5月《指导意见》出台，对海南自由贸易港的发展进行了规划。本次《方案》在对外开放方面有四点要求：第一，要全面复制自由贸易试验区海运政策，比如推广外资准入前国民待遇加投资负面清单管理制度，以此加大开放力度并与世界接轨。第二，要求实施更加开放的登记检验制度，推进船检、海事、港航等部门的船舶、船员、企业相关证书信息共享，提升开放程度与管理效率。第三，设立国际航运交易所，促进船舶邮轮的交易，并致力于发展相关金融产品。第四，出台海运业税收优惠政策，包括个人所得税减免、关税和进口环节增值税减免、降低企业所得税等，为海南打造全岛免税做铺垫。为了让海南省的开放政策得到更好的落实，《方案》一方面通过推进“放管服”研究下放6类行政许可项目并推进海南交运行业改革，提升营商环境与管理效率；另一方面通过统筹协调、工作责任制、明确工作时间节点以逐项倒排工期等方式加大政策执行力度。

《方案》指出海南将迎来全面建设工程，打造自贸港需要率先加大基建投资。海南的基础设施相对落后，为此《方案》强调构建现代化综合交通基础设施网络。公路方面，海南人均公路和人均高速公路仅为3.08公里/千人和0.86公里/千人，不足全国平均水平3.4公里/千人和0.95公里/千人。为提升各大城市之间公路的联通，文件要求重点推进琼中至乐东、文昌至琼海、万宁至洋浦等高速公路。港口方面，海南地理环境天生处于劣势，如广州的南沙新港水深-14.5米，而海口港水深仅为-9米。为了提升港口吞吐量，文件要求推进海口港马村港区航道及防波堤工程、洋浦港区深水航道二期工程，并加快海口新海港区、湛江徐闻港区等重点项目建设、琼州海峡两岸客滚运输基础设施一体化建设等。机场方面，目前海口美兰机场以及三亚凤凰机场满负荷运转，《方案》一方面要求海口机场改扩建工程建设加速推进，另一方面开展三亚新机场、儋州机场、东方/五指山机场前期工作，海南未来可能通过增加机场数量来提升空运承载力，带动海南旅游和经济的发展。从《方案》看出海南有望迎来一系列重大工程，海南基础设施建设有望提速，建议关注海南省建材龙头海南瑞泽。

《方案》大力推进邮轮产业发展，助力海南旅游业。海南地理位置优异具备较好的旅游资源基础，但是目前来看其旅游业发展距离“国际旅游岛”规划目标的达成尚有不小差距。本次出台的《方案》从三个方向对促进海南国际旅游消费中心的建设进行落实：第一，推动三亚建设国际邮轮母港，建设免税油料、生活物资、维修等邮轮物料供应基地与维修养护基地，降低邮轮运营成本。第二，支持邮轮航线开发和中资邮轮公司发展，重点发展东南亚和港澳台的航线。第三，推动琼港澳游艇自由行，将粤港澳游艇自由行政策推广至海南，简化相关手续以吸引游客。海南通过发展邮轮产业助力旅游业。

风险因素：政策落实不达预期风险，宏观经济下行风险，个股风险。

中信证券研究