行业巨变，洗牌惨烈！未来市场套利机会将逐一瓦解，唯一..的法则只能是……

[原文来自：www.ii77.com]

2018年7月21日，新财富携手金斧子在深圳举办2018中国私募基金高峰论坛暨金斧子六周年庆典华南站，主题为“深挖价值，共赢未来”。从华北站、华东站、再到华南站，金斧子将在北京、上海、深圳完成全国巡回六周年庆典。

达晨创投高级合伙人邵红霞在高峰论坛上分享了《不确定市场中的投资策略》的精彩主题演讲。她表示，2018年国内国际政治经济形势风云动荡，无法预测。在行业格局剧变、洗牌惨烈的大环境下，达晨的投资策略是：

达晨创投高级合伙人邵红霞

邵红霞表示，18年的投资实践，让达晨在市场上形成了自己的独特打法——采用“行业+区域”双轮驱动、实现项目全覆盖，通过外资眼光、本土手法，投出了一批“only one”的明星企业，其中包括蓝色光标、爱尔眼科、创业黑马等各行业第一家上市公司；守正出奇，强调风险与收益的匹配；“国际视野+中国机遇”，垂直布局先进制造、消费升级、医疗健康、节能环保等产业；同时，保持对市场的敬畏，保持投资理性！用LP的心态做GP的达晨表示，在严监管大背景下，未来市场套利机会将逐一瓦解，唯一..的法则只能是专业、长线、价值投资。

以下为2018中国私募基金高峰论坛暨金斧子六周年庆典上邵红霞演讲实录：

大家好！非常高兴参加本次活动。我在台下认真听了叶檀老师和张总的分享，我非常认可他们的观点，尤其是张总关于周期的思考。做投资将近20年，最深刻的体会是世界万物都有周期，经济有周期、行业有周期、企业有周期、人也有周期。现阶段是达晨最谨慎、最不想出手的时期。作为活跃在市场一线18年的机构，我们认为目前的市场有太多不确定因素，让人焦虑、纠结。今天，借此机会，跟大家谈谈达晨对市场的看法。

宏观形势：风云动荡  无法预测

我们正处于变动的大时代，也是人人焦虑的时代。无论是国际社会还是国内的市场环境、经济策略，每天都在发生变化，让人无法预测；现在的世界万物互联，一个风暴过来，无人可躲，也无处可躲。

这种影响体现在方方面面，比如房地产会怎样？外汇会怎样？让大家不知道何去何从。刚才，张总谈到更多的是二级市场，那么一级市场的变化是什么？VC/PE行业一直在洗牌，而眼下洗牌尤其惨烈。

今年，大家谈到最多的是募资难，这涉及到很多因素，其中最核心的因素是这个行业整体盈利水平远远低于当初LP投资时的预期。投资行业归根结底要..，现金回报才是硬道理。LP对大部分基金管理人的答卷不是特别满意，我认为这才是造成募资难最重要的原因。当然还有其他的，包括LP结构变化、资产新规等。

行业格局：剧变时代  洗牌惨烈

二级市场跌了这么多，但一级市场的估值依然处于偏高状态——大家一致认为这个行业正处于估值拐点期，一级市场的价格肯定会跌下去。手中有钱的机构，投资谨慎，现金为王，多看少动。同时，退出延缓也是行业窘象，减持新规把项目退出的时间拉长了。

从2017年三季度起，虽然IPO钟摆还在摆动，但实际上，上市发审是一个大刹车。2018年上半年，只有50多家企业IPO，相比2017年上半年的224家，IPO退出明显延迟、放缓。这个行业头部效应特别明显，有业绩、有品牌、能给LP带来满意现金回报的机构才能募到钱。现在个人LP基本退场，机构LP登场。这类LP不看你的团队背景是否漂亮，甚至投资思路、投资策略讲得是否清楚都不是决定性的，核心是你的过往业绩、退出数据。专业机构相信数据，因为数据是理性的，数据是不说谎的。这就是现在行业的状态，1%机构在资金端、资产端很有优势，大部分机构处于残酷的行业洗牌阶段。

现状如此，怎么办？二级市场里，投资者可以选择空仓、休个长假。但一级市场不行，因为被投企业需要管理， LP需要面对，你只能留在市场里。打个不太确切的比喻，我们像一个庄稼汉，年份好、风调雨顺时要播种，气侯不好、狂风暴雨时也要努力，这就是我们的行业。同时，做投资还要有打不死的乐观精神，在任何时候、任何环境下，都要找到对自己有利的思路。现阶段只能找确定性强，能够经得住周期考验的投资标的。只有找到那样的好资产，才能把握现在的市场机会。

保持清醒  做好自己

达晨创投做了18年，经历过很多周期，我们始终对这个行业怀有敬畏心，因为我们知道自己的能力有限——无法影响宏观，无法把控政策，唯一能做的是做好自己。现阶段我们能做的是把LP给我们的钱投到成长性好的资产中，投资时要谨慎，投完后也要费心管好每一个项目。我们对中国巨大的市场、强大的创新力和长线战略机会非常有信心，长线做多中国是达晨坚定的选择。 

我认为机会包括以下几方面：

下面介绍下我们在股权投资方面一系列方法论：

在中国做投资，让自己只专注于一个行业或区域是比较危险的。我们一直是综合基金模式，我们每一至两年发一支基金，所有团队全心全意投资和管理这支基金，确保我们的基金都拥有非常安全、持续、稳定的回报。我经常说专业高手和业余选手的区别在于可以保持持续的稳定性。我们的18支基金总体业绩持续稳定。

达晨深根在中国，是特别本地化的团队，对中国商业环境、中国企业家心态以及中国资本市场理解深刻。我们投出了很多明星案例，例如蓝色光标——第一家上市公关公司、爱尔眼科——第一家上市民营医院、创业黑马——第一家上市..机构，包括一只鸡、一只鸭等，都是我们本土打法的成功实证。

任何投资想要得到超出平均水平的高回报，一定要找到风险和收益不太对称的项目，否则会变得平庸。要在市场上大部分人还没看到机会时，率先发现价值并勇敢决策、出手。一旦找到，我们希望跟着企业一起成长，分享成长的价值。

这个行业不缺聪明的人，但缺少特别有定力、特别知道自己能力边界的人。我们一直保持自己的定力，不追风口。这个行业每年都有“风”、都有“坑”。这个企业是否有价值、是否值这个价——这是我们判断项目时反复拷问自己的。

作为专注投资近20年的机构，我们和其他机构的差异化还体现在我们有“区域+行业”的双维度，通过重度垂直的专业化和重点区域的布局，在项目覆盖上做得更完善。

企业发展中关键性选择只有几次，关键性的选择要选对，才会事半功倍。如果关键时刻决策错误需要付出非常大的代价。对一个人、一个企业是这样，对一个国家也是如此。这两天我看到一句话：“国家的小段弯路、一个关键决策的失误，对于大多数人百姓来说，可能会耗尽一生”，因此，关键时点的关键决策是至关重要的。

任何行业中，真正的大师都是投入感情做事情，是自我燃烧型的。顶尖的高手有两类，要么是强迫症，要么是抑郁症——很遗憾，他们没有太多的幸福感。如果只是风花雪月，只想轻松愉快，你一定成不了大事业。行业高手一定是拥有特别高的责任心、特别愿意投入感情、全力以赴、呕心沥血做事的人。优秀的基金管理者要用LP的心态做GP。

二级市场是脑力活，一级市场需要脑力加体力；二级市场的标是公开的、透明的，但在一级市场要掘地三尺才能挖出真正有价值的标的，所以我们必须翻山越岭，体力要跟得上。通过详细尽调，对项目的财务数据、产品、商业模式、人、企业家格局等作出判断和预测。一级市场是一件劳力劳心的事。

成熟的市场上，成就一件事一定要靠体系化。现在创投行业一片红海，必须让募、投、管、退体系化，让你的决策体系变强，这样才不会犯低级错误，避免明显短板。我认为这也是老机构、经历过周期的机构和新机构之间的差异。

现在唯一的..方法是专业、长线的价值投资。目前监管趋严，市场环境不确定，所有短期套利机会被逐一瓦解。市场唯一的..方式是找到成长性高的企业，抱定它，跟着它长时间一起成长。只有这样，才能获得良好的收益回报。

在这个行业待久之后，就会不太相信奇迹，更愿意相信朴素的逻辑和规律。投资行业必须专业、专注，听得比别人多，想得比别人多，跑得比别人勤，艰苦奋斗，劳心劳力，才能取胜。谢谢大家！

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