业绩暴增疑云重重 前首富私有化汉能薄膜身家反涨三成 | 公司汇

尽管要约人不低于5港元/股的收购价格，较汉能薄膜45个月前3.91港元/股的停牌价上浮了27.88%，但与停牌当日7.39港元/股的开盘价相比，中小股东们的账面仍浮亏逾三成
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《投资时报》记者  孟楠

如果，你持有的股票仅仅22分37秒便跌去47%的价值；如果，在此后长达3年9个月的时间里因为停牌你无计可施；如果，再过4个月这家公司将按照法规被摘牌。请问，心情如何？

事实上，自2015年5月20日遭遇做空，每一位汉能薄膜发电集团有限公司（下称汉能薄膜，00566.HK）的投资者都度日如年。尽管李河君这位“中国前首富”早已走下神坛，尽管对其个人的评价以及对于该公司的“先进性”和“真实性”的判断，至今两极分化。但有一点可以确认——如何处置这家高达1647.9亿港元市值的企业，关系到很多人的切身利益。

2月26日，汉能移动能源控股集团有限公司（下称汉能移动）与汉能薄膜发布联合公告称，酝酿多时的汉能薄膜私有化方案已获得香港证监会批准。据悉，作为私有化的要约人，汉能薄膜的控股股东汉能移动间接持有公司203.20亿股股份，占其421亿股总股本的48.21%。

上述私有化方案显示，汉能移动将对持有汉能薄膜股票的所有投资人发出私有化要约，收购价格为每股不低于5港元，收购规模约540亿港元，并确定通过股票置换方式实行。操作流程为要约人在汉能薄膜私有化完成后，计划将后者全部业务置入新成立的特殊目的公司。同时，要约人将选择一家A股上市公司与特殊目的公司进行等额股权置换。

一旦这一方案最终被接受，也意味着在2019年7月31日日益临近的前提下，汉能薄膜的中小股东们终于有机会逃出生天。

值得庆幸吗？事实上，要约人不低于5港元/股的收购价格，虽较汉能薄膜45个月前3.91港元/股的停牌价上浮了27.88%，但相比后者紧急停牌当日7.39港元/股的开盘价，股票持有者们仍然浮亏逾三成。

或许比起“竹篮打水”来，被少量割些“韭菜”仍属次优方案，毕竟在刚刚出炉的2019年胡润全球富豪榜上，52岁的李河君以300亿元身家排在第490位，财富缩水140亿元，且排名较上一年大幅下滑180个位次。要知道，李在2016年蝉联新财富富豪榜中国首富时的身家达1655亿元。

当然，“胳膊”与“大腿”的命运终归不同。在上浮27.88%的私有化股价提升下，李河君的身家还可以增长近3成。

一边是自信满满宣称“市值肯定超过2000亿港元”，一边则是公司业绩连续三年高速增长，虽说汉能薄膜表示“私有化符合股东的整体利益”，但在满足香港证监会复牌要求的两项必要条件后，深陷美国做空机构“涉及欺诈及具误导性的财务报表”指控的该公司却始终未能实现复牌。

其实，天人交战者必须扪心自问几个关键问题：是否存在其他原因导致汉能薄膜不能复牌？2018年合同销售额可以正式确认营收的金额究竟多少？不能确认的部分未来确认营收有无时间表？若因关联交易回A失败，未来该公司会如何应对？针对独立股东的损失该如何补偿？而李河君被列为被执行人的情况如何解决？

针对上述投资者普遍关心的问题，《投资时报》记者发送采访提纲至汉能薄膜相关部门，但截止发稿日并未收到对方回复。

合同销售额疑云重重

“性价比不高”“实际转化效率低”“市场反应冷淡”“规模量产有待验证”……在汉能薄膜长时间停牌期间，外界对李河君倾力打造的薄膜太阳膜生态产业链质疑从未中断。

其中最大的不信任，来自汉能薄膜高速增长的业绩。而这恰是其本次提出回归A股的底气所在。

《投资时报》记者发现，汉能薄膜2018年半年报与往年相比发生了两大变化，一是该公司当期营收同比大增612.12%至204.15亿港元；净利润更是暴增29倍至73.29亿港元。

其二，财报中收入项的名称由原先的“收入”（Revenue）变更为“与客户签订合同之收入”（Revenue from contracts with customers）。

要知道，港股上市公司的营收数据在财报中大多在“收入”一栏中体现，至于后者则更多见于房企规模的排名中。据了解，2018年年底部分房企为挤进“千亿阵营”，也为了在排行榜上录得个好名次，纷纷在业绩数据上以“签订合同”名义注水，最终却因与财报数据差别过大成为笑柄。

与房企将预售录得的合同销售额体现在预收账款不同，汉能薄膜的“收入”被计入到应收款项。截至2018年上半年，该公司应收款项类金额合计226.14亿港元。其中，合同资产为127.74亿港元，占比达56.5%；贸易应收款92.89亿港元，占比41.08%。

合同资产一般可解释为有条件的应收款，随着资产控制权的转移，相对应的合同资产金额将转移至贸易应收款。

受合同收入仍然在途影响，汉能薄膜暴涨的业绩背后期内经营现金流却净流出15.57亿港元，同比减少了37.20亿港元；而融资性现金流净流出5.17亿港元；现金及现金等价物11.83亿港元，更是同比减少52.62%。

有财务分析专家表示，若按汉能薄膜的会计处理方式，那么世界500强的名单上至少要新增10家中国房企，也就是在房企2018年销售额榜单上，包括第15名的旭辉控股集团（0884.HK）在内的全部前15家房企将悉数入围。

那么，截至2019年3月12日收盘录得430.9亿港元市值的旭辉控股集团果真有世界500强的成色吗？见仁见智。

汉能控股沦为“老赖”

收入之谜或还需等待汉能薄膜回A方能辨别，复牌失败的真实内因也已尘封，不过，一则股权转让的公告却意外揭开了关联交易清零的谜底。

尽管该公司对外表示，“本集团不再单纯依赖于汉能控股及其联属公司的关连交易。而后者所有受担保债务，已全部还清”，但事实是，债务偿还后的汉能控股早已沦为失信被执行人，民间俗称——老赖。

天眼查显示，在2018年12月25日更名为汉能水力发电集团有限公司（下称汉能水力）的汉能控股，共存在241条司法风险信息。其中，21条开庭公告中大多涉及借款合同纠纷和融资租赁纠纷，而215条法律诉讼的案由则半数以上涉及合同纠纷。

比如，案号为“(2018)京0105执恢145号”的案件显示，汉能水力因未能全部履行执行而被法院列入老赖名单。而在司法协助一栏信息则表明，该公司1.11亿元股权至今仍处于被冻结状态。

另一个重要的信息是，2018年12月6日，李河君卸任汉能水力董事长，并转让了其所持有全部40%汉能水力股权，而接棒者和继任者均为其弟李伟均。

“关联在手，左右都有”的技能已被隐藏，然而目前来看，李河君似乎难以摆脱汉能水力的“案底”束缚。

中国裁判文书网（2019）京03执恢21号内容显示，北京市第三中级人民法院于2019年1月14日立案恢复执行后依法向被执行人汉能水力、李河君发出执行通知，责令其接到执行通知后立即履行该法律文书确定的义务。而该法院做出的裁定是：冻结、划拨被执行人银行存款3.35亿元以及应当支付的罚息。

在怀揣万亿市值梦想的李河君看来，“汉能已具备领先行业5至10年的技术优势，2018年每天申请专利超过30件；而在2019年，公司计划专利申请数量达到20000件，每天60件。同时，汉能整合了全球最领先的铜铟镓硒和砷化镓技术，成为全球薄膜太阳能行业无可争辩的领导者。”

颇有意味的是，在天眼查网站汉能薄膜的主页上有关该公司是否靠谱的提问中，网友的给予回答是——“请慎重考虑”。