上市18年讲了18个故事：凯乐科技流动性之雷

作者 | 木盒

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流程编辑 | 刘博钰

泡沫是很难确定的,除非它破了——格林斯潘

判断泡沫是一件很难的事，金融和实体相辅相成，正如股价和基本面。索罗斯反身性理论的精髓也在此：预期和现实可相互影响。

在A股有一类公司，控股股东通过质押放大杠杆进行资本运作，从而提高上市公司账面利润，这种公司具备反身性的条件：股价和业绩相互影响。

格林斯潘的话更像是为自己宏观政策调控失误所找的借口。一个女生漂不漂亮，站在面前就知道。直觉是最先的判断，之后才需要细节的逻辑证明。

同样，一家上市公司靠不靠谱，从经营行为就可以判断出来。

A股故事大王凯乐科技自2000年上市以来，公司多次变更主营业务，先后涉及的概念有建筑、地产、教育、白酒、传媒、民营银行、移动终端、可穿戴、互联网+、参军参警、光纤光缆——

最牛逼的是现在的量子通信。

2015年凯乐科技出资3000万入资抱财网经营主体——北京中联创投电子商务有限公司，占股10%。

风云君怀疑抱财网多次为凯乐科技及关联公司做融资，涉嫌自融：

2016年10月16日发标项目名称是某主板上市公司借款，内容完全就是凯乐科技的介绍：（https://www.baocai.com/invest/a20161000049.html）

担保机构是凯乐科技的控股股东科达商贸：

2017年8月14日发标是某酒业公司，从介绍来看应该是凯乐科技关联公司湖北黄山头酒业有限公司，担保机构也是科达商贸：(https://www.baocai.com/invest/a20170800043.html)

A股上市公司的融资次序一般是：股权—债券—其他。股票融资是最好割韭菜的方式，因为A股估值高且不用每年还利息，而P2P是成本最高的方式，凯乐科技在抱财网借款利息年化高达11%。

一家上市公司为什么非要通过P2P高息借款用于资金周转呢？答案无非是这家公司流动性非常紧张:

（1）凯乐科技负债率一直呈上升趋势，2017年为72.51%，财务费用从2010年的0.28亿上升到2017年的4.33亿。

2017年年报显示，凯乐科技所有能抵押借款的资产都用上了，杠杆无所不用其极：

（2）控股股东科达商贸的股权质押率高达95.15%，关联方上海卓凡和上海新一卓的股权质押率为98.53%：

（3）现金的受限比例十分高，如果不是2017年定增融了10.01亿，凯乐科技恐怕早就出现流动性危机了。

（4）凯乐科技的现金分红与累计净利润、A股定增融资总额完全不匹配：

从现金流也可以看出凯乐科技的经营活动现金流净额波动较大，经常与利润方向相反：

2016年净利润2.46亿，经营现金流净额为-16.39亿，主要原因是凯乐科技预付账款的剧增。

2017年经营现金流转正的原因主要是增加了11.1亿其他应付款，如果扣除则经营现金流净额为-9.53亿。