上市18年讲了18个故事：凯乐科技流动性之雷(2)

预付账款和预收账款是凯乐科技财务表中最重要的资产科目，这是由凯乐科技的商业模式决定的，这是A股最奇葩的商业模式之一。

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凯乐科技的收入和毛利润中最大一块为专网通信：收入占比73.46%，毛利润占比54.59%：

因此，在这里风云君主要研究其专网通信业务。凯乐科技专网通信业务分为两种：

承接的工作主要是软件灌装及产品测试检测，毛利率较低。结算方式为客户以银行承兑汇票、商业承兑汇票、电汇等形式预付全部货款，公司贴现后支付给上游供应商。

承接的工作从设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程，毛利率为 20%左右。结算方式为客户向公司预付10%的定金，并要求凯乐科技到具有相关资质的供应商处采购生产所需的元器件，公司以全额付款的方式采购所需元器件。

凯乐科技商业模式的奇葩之处在于：专网通信产品的元器件硬件需100%外购，而核心原材料采购商必须为客户指定的供应商，最关键的是，指定的供应商为客户的关联公司，给供应商的预付账款远高于客户的预收账款。

2018年5月上海交易所问询函也对凯乐科技这种商业模式的合理性提出问题。

多环节生产制造业务意味着凯乐科技需要预付多余90%比例的资金给客户关联方，这导致经营活动现金流净流出，给公司带来了较大的经营压力，体现出凯乐科技在整个产业链中较低的地位，2016年--2017年的毛利率分别为4.83%、8.61%。

这种商业模式体现在报表上即为：

（1）预付账款远远高于预收账款，随着专网通信业务规模的不断扩大，两者之差的缺口也随之扩大。

（2）2016年经营现金流净额为负，经营现金流和利润方向相反；2017年经营现金流净额转正的原因是增加了11.1亿的关联方往来应付款：
 

凯乐科技专网通信销售客户指定的元器件硬件供应商为客户的关联公司。

公司年报并没有披露客户和供应商的具体名称，但从鹏元资信评级有限公司历年出的《公司债券信用评级报告》，可以查阅公司2016年专网通信业务的客户及供应商。

供应商上海星地通通信科技有限公司的法人和大股东都是隋田力，持股90%。同时，隋田力也是新一代专网通信技术有限公司的前董事和前总经理。2016年一季度的两个供应商其实都是同一关联方。

2016年一季度专网通信销售的客户与供应商

2016年凯乐科技专网通信业务向客户销售51.53亿，向供应商采购54.1亿。

2016年专网通信销售的客户与供应商

供应商只有4个，主要集中在上海星地通通信科技有限公司（简称“上海星地通”）和新一代网络科技有限公司（简称“新一代网络”）。如果分析股权关系，则发现这两家供应商公司和凯乐科技的第一大客户中国普天信息产业股份有限公司（简称“中国普天”）关系十分密切。

上海星地通的主要客户也是中国普天，新一代专网2014年6月18的办公地址就在普天大厦，而北京普天大健康科技发展有限公司和北京普天智慧科技有限公司的股东都是普天信息技术有限公司，这家公司是中国普天的全资子公司：

同样，凯乐科技第二大客户浙江浙大网新易盛网络通讯有限公司也和第三大供应商浙江鑫网能源工程有限公司是关联方：

2017年的客户和供应商名称就隐去了，风云君没法做穿透分析。

从结算方式来看，预收客户的有10%、20%、95%的比例，而预付都是100%，这给凯乐科技运营带来了十分大的流动性压力：