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换帅之后，茅台“神话”持续上演。

3月28日，新任茅台董事长李保芳在博鳌亚洲论坛上高调公布“年报会很时兴”，晚上茅台年报发布，2018年营业收入736亿元，同比增进26%，规模相当于半个..的GDP。归属于上市公司股东净利润达到352亿元，同比增进30%，缔造上市以来的最“时兴”业绩。

“时兴”业绩一经发布，券商们都“嗨”了，高盛直接上调贵州茅台方针价至1016元/股，贵州茅台盘中大涨6%，股价飙升至854元，市值接近1.1万亿。

营收“千亿”方针似乎近在咫尺，茅台它还能持续“牛”多久？

“液体黄金”的名号，不是吹的。

茅台用2018年年报再次证实，小麦、高粱、河水以及五年时间是能够酿出“黄金”的。今朝，53度500ml飞天茅台出厂价已提拔至969元，官方零售价为1499元，不外这个价钱根基买不到茅台酒。

出厂价屡次提拔，为茅台进献了伟大的利润空间。2018年，茅台归属于上市公司股东净利润达到352亿元，天天约有1亿元净利润进账。

2012年，茅台履历限制“三公消费”的袭击之后，起头转向商务和小我消费，业绩慢慢回血，到2017年迎来一波大爆发，营收和净利润增进均跨越50%，不外这是前董事长袁仁国的成就。

2018年5月，袁仁国倏忽卸任，茅台进入“李保芳时代”。随后，茅台集体履历高层更改，“空降兵”一再上岸。动荡中的茅台，交出一份糟糕的三季报，营业收入197.18亿元，同比增进3.68%；净利润89.7亿元，同比仅增进2.7%。在2017年三季度，这两项增速指标都没有低于110%。

三季度业绩不如预期，发布次日，茅台履历一场汗青罕有的一字跌停，从“神坛”跌落“人世”。自2001年8月在A股上市，茅台股价还从未如斯“狼狈”过。

为了保住上任后首份财报的颜面，李保芳比往年提前一个月祭出生肖酒这个“大杀器”，抢在2018年竣事前，一次性发布“茅台家眷”的悉数“生肖酒”，并请了郎朗和杨澜站台宣传。

2014年以来，为最大化增加收藏价格，茅台推出了生肖酒。茅台一线工人曾敷陈市界，“生肖酒跟通俗的茅台酒，酒体是一般的，不外就是换了个特别的包装”，而仅仅换了一个包装，生肖酒的零售价钱就提拔到1699元一瓶，比通俗茅台酒出厂价贵200元。

茅台猴年生肖酒

李保芳在发布会上还提到，“本年茅台的生肖酒将在春节前向市场投放30%”。生肖酒价钱高，利润厚，春节前提前放量，势必会对年报数据有利。2018年年报显露，茅台第四时度净利润高达104.7亿元，同比增进47.57%，成功挽回第三季度增速不足的作对。

2018年经销商大会上，李保芳给出2019年方针，营收增进14%，比2018年实际增速低了10个百分点，但李保芳依旧坦诚“对本身已经增加了压力”。

..能力如印钞机的茅台酒，得益于其昂贵的价钱和低廉的酿酒原料，要知道茅台酒毛利率能够常年维持在90%以上，跨越任何一家以轻资产著称的互联网公司。

茅台酒为什么能够这么贵？

茅台人能够说得头头是道，茅台酒是纯粮食酒，建造周期长达五年。茅台酒的酿造讲究时节和地区特色，端午制曲、重阳下沙，阴阳发酵、九次蒸煮、七次取酒，形成茅台酒的基酒，窖藏三年后，再经由勾兑，方能成就一瓶正宗的茅台酒。

此外，酿造茅台酒最主要的原料，必需得是茅台镇特产的红缨糯高粱。这里所说的茅台酒特指飞天茅台、五星茅台、茅台年份酒以及茅台生肖酒，茅台旗下还有茅台王子酒、茅台迎宾、赖茅酒等系列酒，固然酿造身手差不多，但它们的原料、窖藏时间、勾兑手艺均不如茅台酒，更主要的是它们也并非在茅台7.5公里焦点区局限生产的。

袁仁国在《茅台地舆说》中强调，温润潮湿的天气情况，黏黏的红色窖泥，以及介入发酵的微生物群，是茅台镇独有的天然资源，也是酿造茅台酒的真正窍门，他称茅台酒的产量因地区而受限，死力宣扬茅台酒的稀缺性，使其具备珍藏价格。

在茅台酒“稀缺性”的宣扬之下，不少人起头收藏茅台酒，市场上一瓶难求，茅台酒的议价能力敏捷提高，出厂价一年比一年高，利润越来越厚。

然而，产能也成了茅台的“绊脚石”。

现在，茅台酒的声誉、价钱均敏捷飙升，却显现了求过于供的状况。李保芳在博鳌亚洲论坛上提到，“如今卖的酒知足不了市场需求的三分之一”。而茅台的业绩首要靠茅台酒撑持，2018年茅台酒为茅台进献了85%的营收和约九成的净利润，固然茅台鼎力成长系列酒以削减对茅台酒的依靠，但结果并不显着。

茅台想要持续连结高速增进，早日实现“千亿”营收方针，要么提高价钱，要么提高产量。今朝，茅台酒已经成了白酒行业的风向标，其价钱转变对于市场的连锁影响较大，大幅度高频次提价，显然不太实际。

茅台曾在提高产量上下功夫，经由多次扩张，茅台酒的产量在2018年已达到5万吨。2018年12月初，市界探访茅台镇时发现，茅台酒厂沿着赤水河东岸一向向上游延伸，连绵约10公里，茅台酒厂员工敷陈市界，“茅台酒厂只能建在东岸，西岸酿不出茅台酒”。

贵州省遵义市仁怀茅台酒厂

茅台酒比来一次扩建酒厂，选址已经选到距离茅台镇焦点区15公里外的宁靖村，规划新增产能5152吨/年，而凭据茅台酒自称的验证体式，要等5年后才能知道新酒厂可否酿出及格的茅台酒。

茅台常年超50%的利润现金分红以及大量的泉币资金存在银行，侧面反映茅台产能扩张受限，要知道茅台的净资产收益率高达30%，对股东来说分红投再好的理产业品，都不如投给茅台扩张产能。

李保芳亦认可，“因为上游的原材料、情况、资源等身分已经撑持不了茅台酒产能的扩张，在将来很长时间内茅台酒的产能将维持在5.6万吨。”

以5.6万基酒的产量较量，因茅台酒需保留25%的基酒作为老酒，2019年产的基酒，2023年才能上市，即2023年今后可以上市的茅台酒在4.2万吨摆布。简洁测算，以2018年茅台酒200万/吨的价钱较量，2023年茅台酒营收可达到840亿，将来4年内茅台酒营收约有200亿的增进空间，年复合增进率仅6.42%，此后将进入一个平稳期。

一旦茅台酒产量上不去，价钱提到必然高度，这台“印钞机”就无法加快，茅台的增进会便会受到伟大冲击，届时可否撑持得起其万亿市值呢？

不外券商们展望十分乐观，中信建投的研报称，茅台近年作废经销商配额估计达4000吨摆布，将来估计收受配额将投放直营或增加非标酒发卖量，将带来吨价显著提拔；今朝茅台酒供需款式仍然偏紧，批价仍在迟缓提拔中，出厂价/终端零售价价差显着，渠道利润超100%，估计将来仍有提价空间。估计将来几年，茅台复合增速达15%摆布。

茅台酒的产量上限，李保芳心里天然稀有，他必需找到另一台“印钞机”。

2014年茅台经销商大会上，袁仁国提出茅台的“133计谋”。为此，茅台对架构进行调整，成立了自力的产、供、销一体化的系列酒..公司，开发中低端白酒市场。

李保芳2015进入茅台，提出双轮驱动计谋，投入大量资源鞭策系列酒成长。他将“133计谋”成长为：打造1个世界级焦点品牌（茅台）、3个全国性知名品牌（茅台王子酒、茅台迎宾酒、赖茅）、3个区域性重点品牌（汉酱、仁酒、贵州大曲）。

一位系列酒..公司的员工敷陈市界，“李保芳对系列酒是鼎力支撑，不光许可系列酒三年政策性吃亏，他亲自还列入过一次推广迎宾中国红的运动”。

李保芳对系列酒的看中，有一个细节更能施展。按照茅台的老例，在每年茅台..大会召开之后，会举办全国经销商联谊会，2018年的系列酒全国经销商联谊会首次早于茅台酒..大会召开。他称“要把系列酒经销商的地位，看作与茅台酒经销商一般主要”。

“掌门人”的鼎力支撑，系列酒也争气，2018年系列酒营收达到81亿元，同比增进40%，毛利率也增加了8个百分点，达到71%。

虽说营收、毛利率增进速度均跨越茅台酒，但系列酒体量太小，无法成为与茅台酒相成家的“轮子”。系列酒营收占茅台总营收比例近5年有小幅增进，但占比依旧只有10%。

系列酒毛利率与茅台酒还有22个百分点的差距，盈利能力远不如茅台酒，且系列酒定位为中低端，盈利空间相对有限，可以为公司进献的利润体量较小。

从市场反映来看，求过于供的始终的是茅台酒，系列酒并没有像茅台酒那样拥有无可撼动的地位。中低端范畴，郎酒、洋河、汾酒、剑南春均是系列酒的竞争敌手，系列酒的市场竞争情况远比茅台酒恶劣。

2019年，茅台为系列酒定下破百亿的具体方针：系列酒全年完成销量3万吨，实现发卖收入100亿元、利润18亿元。

即使系列酒顺利完成方针，18亿元的利润对2018年净利润已经高达352亿的茅台来说，很难称得上是其“支柱”。

系列酒临时难以经受大任，茅台酒产量受限，经由提拔价钱提高利润的方式把持起来影响面太大，茅台使出与经销商争利的“绝招”。

李保芳上任后，起头着手理顺..体系。他在2018年茅台酒经销商大会上公布，“茅台酒将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商。与此同时，茅台酒将重点扩大直销渠道，推进..扁平化。”

 李保芳

茅台2018年年报显露，李保芳理顺..体系的过程中，有437家茅台酒经销商资格被作废，而这背后是李保芳的小算盘。

茅台酒发卖给经销商的价钱是969元/瓶，即使经销商按照官方指导价1499元/瓶来卖，一瓶净赚530元，若是由茅台本身的自营店出售，那么这笔差价就会进入茅台的口袋。

凭据茅台官网发布的经销商名录，今朝茅台酒和系列酒在全国的经销商共有3112家，个中河南省和贵州省较多，均跨越300家，而根基每个省或直辖市只有一家自营店，只有北京、重庆、贵州多一点，但最多也只有4家。

宏大的经销商系统，是茅台崛起的另一把利器。21年前，亚洲金融风暴影响下，一贯不愁卖的茅台，陷入“滞销”危机。昔时前两个季度的发卖量加起来不足700吨，只达到了全年发卖规划的30%。

时任总司理袁仁国挑头，在酒厂广发“英雄帖”，组建一支包罗他在内的18人..“敢死队”，到全国各地推介茅台酒。

袁仁国曾回忆，那时他把各地糖酒公司的负责人请到了本身家里，又亲自下厨筹措了一桌丰厚丰裕菜肴。饭桌上，他举起酒杯：“今天我请人人喝的是杯患难酒，进展列位能匡助茅台酒渡过这个难关，够同伙的干了这杯。”

袁仁国

在袁仁国的觥筹交织中，经销商逐渐成为茅台的编外生力军，助推茅台酒发卖一路走高。2011岁尾，一瓶飞天(五星)茅台的零售价一度冲破2000元，还经常显现有价无货的状况。

茅台镇一位炒茅台酒的人曾对市界坦言，“多少茅台酒，都是经销商屯起来的，他们拿货廉价，本身囤不了就卖给亲戚同伙，所以1499元/瓶买不到，但1800/瓶你要几多能够有几多”。

2012年，限制“三公消费”叠加塑化剂危机，茅台价钱一路下跌，甚至跌破官方指导价，恰是经销商基于削价判断，疯狂抛售囤货造成的。

经销商囤酒行为助推茅台酒价钱飙升，是茅台乐见的事，但茅台也不得不考虑高价为其带来的当局监管风险。现在，经销商“炒作”茅台酒正好落得话柄，李保芳对往日的功臣“痛下狠手”。

不外，作废经销商并没有那么轻易，且有或者反噬自身。2018年年报显露，批发代理即经销商发卖收入为692亿元，占总营收比率微升至94%，直销即自营店进献的发卖收入微乎其微。

2014年茅台未流露直销、批发代理相关数据

另一方面，茅台扩张直营渠道的时候，自营成本亦是个问题。茅台大规模采用经销商模式，公司不消花一分钱，只需让渡部门利润于经销商，便能够获得一支熟悉内陆市场的发卖生力军，茅台本身到全国扶植网点，花消人力物力不说，可否打开局势还得另看。

无论若何，茅台的增进焦虑依旧萦绕在1.1万亿市值的上空，而距离茅台酒产能释放达到巅峰的瓶颈只剩4年时间，若何启动新的“印钞机”，持续连结高速增进，与暴涨的股价相成家，是李保芳必需解决的问题。

起原：市界