国外策论｜美股的“新高”是市场的风险吗？

文｜杨灵修  秦培景  裘翔  关联人：徐广鸿

[原文来自：www.ii77.com]

美联储泉币政策框架有变

对通胀容忍度提高

美联储“转鸽”的背后是基于泉币政策的框架从“通胀跟踪制”转向了“价钱跟踪制”。此轮美国经济上行周期中，通胀率历久低于美联储2%的方针值，是以将来美联储也响应可以“容忍”更高的通胀水平，让实际价钱能以更快的速度“跟上”方针价钱水平。

资料起原：BEA，中信证券研究部

本年美联储降息的或者性较小

此前的“倒挂”首要因为QE扭曲了美国国债刻日利差的构造，不光压低了长端收益率也举高了短端收益率，使得“倒挂”更轻易发生。此外，此次“倒挂”持续期仅5个生意日，对经济将面临衰退的预示性非常弱。本年缩表住手后，估计美联储会将每月到期的MBS本金购入中短期的美国国债，这也会压低美债短端收益率，具有雷同降息的结果。

将来美国经济有韧性

1）消费驱动：消费始终是驱动美国经济的首要动力，占GDP比例在68%摆布。而消费增进与薪酬趋势亲切相关，美国人均薪酬尤其是中小企业支出的薪酬水平仍然络续上涨，这将进一步支撑居民的消费行为。

资料起原：Wind，中信证券研究部

2）劳动力自由举止性：2018年特朗普当局公布的减税方案更多利好内陆传统经济带的中小型企业，2018年的生齿动向也验证向内陆迁徙的趋势，这将带动美国劳动力的持续苏醒，稀奇是金融危机后历久失业的人群。

3）劳动听口岁数构造优势：将来30年，美国的劳动适龄生齿估计仍将增进13%，首要由移民鞭策，这将持续鞭策将来美国劳动力供给的不乱扩张。

盈利超预期和低利率情况

料将撑持美股估值

出于对泉币收缩、全球增速下滑、商业摩擦等身分的担忧，投资者在曩昔半年对美股盈利展望持续下调，但1季度已流露的数据显露标普500公司盈利超预期占比达74%。是以，对本年盈利增进衰退的担忧可根基解除，全年盈利展望有上修或者。而将来美联储估计将维持低利率的情况，有利于助推美股市场“强者恒强、赢家通吃”的款式。

风险身分

固然将来美国经济增速料将下滑，但只要通胀率不显现大幅下降，则“Goldilocks”的款式料将持续，但欧美商业摩擦的恶化以及政治风险是美股将来面临的两大潜在负面身分：

1）欧美商业摩擦的恶化：美欧商业逆差占整体赤字比例达18%，特朗普有动力经由削减美欧商业逆差为本身赢取2020年的竞选筹码，若欧美商业关系持续恶化，估计美股信息手艺、医疗保健、消费、工业受影响最大。

2）政治风险：美国有政客近期提出对美股市场不太友好的声音，稀奇是针对上市公司股票回购的行为，如若限制回购，则将大幅挤压美股市场增量资金的起原，对美股EPS的增速也会有显着负面效应。