李嘉诚已离去，沽空长和的时机到了吗？

作者 | 借春风 [转载出处：www.ii77.com]

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客岁5月10日，在出席完最后一次股东会之后，李嘉诚以90岁高龄辞去长和集体主席的地位。长和的大任落到了李泽钜肩上。

一年后的今天，长和遭遇沽空机构的伏击。起事者是香港有名空头GMT Research。

沽空机构在香港令人心惊胆战，一旦被盯上，日内跌个两三成不在话下。然而此次GMT伏击长和，却铩羽而归。当日长和收盘价跌1.19%，几乎纹丝不动。当晚23点摆布，长和发布澄清通知，称“董事会强烈否认”GMT的申报中所含之暗射。

今日，长和股价持续维持“超不乱”，收盘价仅跌0.44%。

正如当地投资者对茅台的崇奉，香港投资者对长和，也有着某种崇奉。事实上，GMT此次沽空的，不光是长和的股价，更是香港投资者甚至全社会的一种崇奉。

不妨先来看看这家GMT是何方神圣。

GMT的盛世危言

GMT在香港的位置是管帐师事务所林立的上环，紧邻浩瀚银行与投行的总部群集地，香港的心脏地带——中环。GMT的结合创始人之一Gillem Tulloch曾任职嘉诚（Cazenove）、野村（Nomura）和里昂（CLSA）。

因为几位创始人都身世财务，是以对财报的解读能够“入纸三分”，一点犄角旮旯的器材，都能给他们抠出来。

我们知道，并购重组是财报中非常轻易出bug的处所，很轻易隐藏一些器材；因而这些处所天然成了精晓财务的GMT最喜欢“挑刺”的处所。

本年3月6日，GMT曾一口气沽空了5家中国上市公司，包罗美国上市的中概股58同城（WUBA.US）、阿里巴巴（BABA.US）、京东（JD.O）、以及港股上市的蒙牛（2319.HK）和中交建（1800.HK）。

而唱空这几家公司的来由，多半对照接近，诸如“利润与现金流不成家”、“商誉减值处理体式欠妥”、“隐瞒债务”、“隐瞒重大生意”等等。例如反攻京东的真实现金流已经恶化，等等。

GMT史上最高光的时刻，是2016年11月份揭橥名为《商誉猎杀》（GoodwillHunting）沽空申报。这篇申报的作者Mark Webb，GMT的合伙人之一。下图是这哥们儿的尊容。

在这篇申报中，GMT怼了长和、利丰（494.HK）联想、软银等科技和地产巨头，以及..的武田制药、印度的GMR基建公司、和中国的中建。申报剑指前几年（2011-2015）资源市场泡沫严重的时候，这些公司在市场上大量并购，导致商誉虚高；而这些都将在将来称为吊挂在上市公司头上的“达摩克斯之剑”。

Mark Webb称，在曩昔5年这一大波亚洲公司并购重组中，总共发生了至少2500亿美元（约合2万亿港元）的商誉，而且造成了利润和资产价格的虚高，以及债务的低估。

固然这篇申报发布的时候正值港股低点，不久后就睁开了2017年业绩驱动的大行情，同时商誉减值的风险也被一众靓丽的业绩给压下去了。

但到了2018年四时度，陪伴着股市的下跌以及经济根基面的转差，商誉虚高的问题切实是露出出来了。GMT以及Mark Webb算是有先见之明。

此次GMT对长和起事，所遵循的套路仍然是从并购重组中“挑刺儿”，去发现隐瞒债务和现金流恶化等问题。

具体申报的内容因为GMT未公开，我们也未便多提；但从公司公开的网站信息上能够看到，这份申报的首要供给点有两个，第一是2015年重组导致了本年的利润虚高，第二是经由管帐手法隐瞒了577亿港元的债务。

或许处于财务从业的敏感，对这几个点的质疑无可厚非；这几个点放在另外公司身上或许就成立，但扣在长和脑袋上，就显得有点令人啼笑。

长和在港股市场的地位，包罗李嘉诚的贸易模式在老一辈香港人心中如神一样的分量，绝非一个沽空机构几页纸的申报可以撼动的；以财务疑点冲击长和，的确有点布鼓雷门。

“沽不动”的长和

股票跌，基本原因就是有好多人在卖。

沽空机构之成功，取决于两个原因，第一是你的沽空来由有人相信，第二是相信的人傍边有好多巨细股东跟风抛售。若是没有人信，或许没有人卖，任你说得天花乱坠，也达不到结果。

于是，此次GMT沽空长和失败，我们也从这两个点上去找原因。

很可惜，两个谜底都是否认的。先说第一个。

曾经有一位做地产的香港同伙对我说：每个买楼收租的香港人，都感觉本身是李嘉诚。

诚然，李嘉诚发家起步所凭靠的，不是目前国当地产商“加杠杆”“高周转”等等这一套，而是极端保守的“现金拿地，起楼收租”这八个字。

在1950-60年月香港经济这片泥泞池沼中玩“卖楼花”的成长商以及银行，在后来的一次次经济危机的冲击中，根基上都挂了。极端厌恶欠债、极端正视现金流，能够说是现存香港地财富几人人族的安家立命之本。

而几人人族的这种弄法，到后来逐渐变为公开的机要，成为平头公民的崇奉。

最终，在老一辈香港人心中，“买楼收租”、“正视现金流”、“李嘉诚”、“和黄”、“长江”（包罗后来的“长和”），这些词都是划着等号的。所以今天，突然有个“鬼佬”的做空机构说李嘉诚现金流有问题，隐瞒债务？呵呵。

第二，尽量GMT沽空机构说的有事理，姑且认为长和或者的确在2015年那波“世纪大重组”中搞了点小tricky，那也不足以摇动持有长和的巨细股东的“崇奉”。

对长和的崇奉是与对李嘉诚的崇奉差不多的器材，即收息（分红）。因为老一辈港人对李嘉诚“买楼收租”的模式极端崇敬，是以对于股票投资的存眷点也天然而然地转到了“买股收息”上，而且跟着史上几回港股崩盘，人们再难相信买股票翻十倍这种神话，继而投资气势趋于稳健。

长和（重组前的长实）每年5月中和8月底不乱派息两次，总息率也许为股价的3%-5%摆布。上图中上方红色的“倒L型”符号就是派息提醒，从图中能够看出，自1986年9月起头，长实（重组后的长和）从未休止每年两次的派息，实现派息“超不乱”。

在2015年“北水”饮马香江之前的漫长岁月，港股市场上最受追捧的那几只股票——和黄、长实（后来重组为长和）、汇丰、盟国保险——哪一个不是具有超不乱派息的股票？

下图是汇丰的“超不乱”派息。

“买楼收租”、“买股收息”这八个字，曾经香港人的清规戒律，为那些梦着想成为资源家的中产阶级供应似真似幻、若即若离的幸福与知足。

既然我买长和图的是收取股息，那么2015年重组、英国几个基建项目的记账体式调整了一下，啥的……又不影响派息，那么“关我咩事”？

物极必反

2013年10月，南国的海风还带着炎天的余温，沪上则是丹桂飘香，秋意正浓。位于陆家嘴右侧翼，紧邻上海中心的东方汇经中心易主。这笔生意，一边是李嘉诚的长实，另一边是交通银行。

生意完成的时刻，李嘉诚85岁生日已过；而这座甲级国际写字楼接近封顶，距离投入使用只差几个月了。

人们难免新鲜，一贯信守“起楼收租”的李嘉诚，怎么在这个时候把立时就要建好的贸易地产拱手让人呢？须知此时大陆的同业可还在三四线城市疯狂拿地、疯狂起楼、疯狂发卖呐！李翁所做的，是一个准确的决意吗？

事后人们才知道，2013年的抛售，只是一个起头。随后几年，当地从房企到老公民都在买买买，只有一小我在“卖卖卖”，他就是李嘉诚。

进入2017年，当地与香港的楼市疯狂接近尾声，而李嘉诚的“卖卖卖”也接近尾声。2017岁尾，李嘉诚甚至将位于中环焦点地带的贸易地产——中环中心——以402亿港元的价钱出手。这座位置对标北京金融街、上海陆家嘴、纽约曼哈顿的香港地标，李翁出手的时候，或许有一些不舍，但没有丝毫执念。

诚如李翁所言：人狂我离。

与这边的卖卖卖交相辉映，在地球的另一端，李翁在大举“买买买”，抄底欧洲的基建与民众事业公司。

索罗斯的“自反性”道理敷陈我们：当所有人对某一件事的认知和预期都高度一致的时候，相反的事情就要发生了。

这句话用在香港楼市身上，或许为时尚早；究竟就在前几天，香港金管局主席陈德霖还在提醒楼市风险。陈主席说：尽管履历了接近10个月的熊市，房价平均跌幅在9%摆布；但本年开年这4个多月之中，香港楼市已经显现过热的迹象。

对财富的渴求、对超越阶级的盼望、以及对“买楼收租”这个颠扑不破的“真理”的一次次回来，使得香港楼市永远有无限无尽的购置力；上至单价过亿的豪宅，下至五六百万的“上车盘”，时至今日，仍然不愁卖。对房子的狂热执迷，映射到股市上，就是长和股价的超不乱，以及此次GMT沽空贪图的铩羽而归。

然则，在生活成本高企、社会阶级凝固、财富构造畸形，只有金融和地产办事能够供应就业机会的城市，一旦粤港澳生齿举止的障碍打通，内陆生齿回流当地的闸门打开，香港的楼市或许会显现史无前例的深刻调整。

结语

这场沽空，仿佛一个远道的僧人想教人念佛，然而在香港这个地产寡头的城邦，被“买楼收租”和“买股收息”这些“中产资源家”的崇奉怼得鼻青脸肿，铩羽而归。长和的股价，象征着香港公众的信条，挺立不倒。

然而，豪宅熠熠的香港，终以没精打彩。“地产立国”的逻辑，走到今天也再难为继。

事实上，就在长和被沽空的第二天，李嘉诚在上海的最后一个项目（上海真如城市副中心地标性贸易复合体——高贵高声范畴），已经寻找买家，即将出手了。 

或许，沽空长和以及挑战“买楼收租”的楼市崇奉之大时刻，已经不远了。

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