再玩瓮中捉鳖，刘銮雄净赚105亿，恒大“年度屠空大戏”上映！

作者：羽璇、金石 [原文来自：www.ii77.com]

导语：昨日中国恒大发布公告称，将于8月20日召开董事会会议，考虑分派2016年及2017年股息的议案，分红回报率有望达到5%。大行纷纷看好恒大，中金甚至给予其32.64港元的目标价。中国恒大昨日更是大涨8%，许家印身家超越马云。而在这些荣光的背后中国恒大一度被认为只值3.2港元，在港股最近几年频频被沽空，却每次都能虎口脱险、化险为夷。本文将带你解读中国恒大的屠空术，并且简单分析恒大最近的投资机会！ [原创文章：www.ii77.com]

2012年6月21日，美国做空研究机构香橼（Citron Research）创始人Andrew Left发布一篇长达57页的调查报告，称恒大地产以会计谋略掩盖企业资不抵债的事实以及通过贿赂手段低价获得土地。报告还说，恒大滥用资本市场的支持以及政府贷款，换取个人的中饱私囊，将股东的钱挥霍在个人的各种爱好上。

和以往的任何一次对中概念股做空的情境一样，报告既出，很快在资本市场上引起震荡，恒大股票应声下跌，一度暴跌近20%，市值蒸发超过一百五十亿元。

各大网站发布消息的当天中午12时左右，恒大随即公告，指责上述报告中的指控完全失实。13时30分，恒大集团董事局主席许家印召开电话会议，对报告所指的问题表示“最强烈谴责”。许家印表示，现金流问题上，恒大手头最低有130亿以上的现金，信托收益率也是国内大型房企中最低的。而对于香橼的指控“以不法手段买地”，许家印则回应称，该公司目前的土储中约有70%为从政府公开拍卖中投得，其余为收购所得。而且他承诺，买地的合同可于日后公开。

或许许家印的回应起到了一定效果，当日恒大股价反弹，最终收跌11%。但即便如此，仍有逾76亿港元市值蒸发。

对战双方的局势在恒大发布详细澄清公告逐条反驳后发生了逆转。在恒大的逐条反驳中，恒大晒出了公司的实际借款、净负债率和合约销售额，以反驳香橼所说“夸大资产或少报负债”的指控。针对香橼所说的以贿赂拿地并恶意闲置土地问题，恒大也均予以否认，并且说香橼是将溢价成本无发票臆测为行贿。针对许家印个人爱好的质疑，恒大方面更是直斥其为“无稽之谈”。恒大说，公司投资足球、排球以及涉足很少的文化产业当然不是因为许的个人爱好，而是提升公司品牌的行为，而且这些投入也远没达到香橼所说的162亿元。

22日，恒大开市后先跌后反弹，半日就成交近12亿元，止住了颓势。7月4日，恒大执行董事兼副总裁赖立新一行赶赴香港，向当地警察机关报警。一系列强势反击的行为实施后，7月5日，恒大的股票重新站上了4港元。

2016年10月，香橼创始人Andrew Left被香港市场失当行为审裁处裁定五年禁入香港市场，并要求归还做空所得利润。这是香港证监会首次向做空机构开刀，香橼沦为杀鸡儆猴的牺牲品。Andrew Left这个做空界的战斗机，曾经腰斩Gopro，猎杀特斯拉，以一己之力6年内废掉7家中概股，做空成功率高达80%，却栽到了恒大的头上，许家印用逐一反驳的强硬回击将空方逼得毫无还手之力还付出了惨重代价。

在与香橼上演了一出极具戏剧张力的逆转大戏后，中国恒大又多次遭遇外资投行唱空和做空机构的做空，其中2015年和2017年两次的做空行动影响最深。而许家印的王牌其实最简单也最直接：用钱砸——巨资回购。

2015年5月29日，恒大宣布以每股5.67港元配股。德意志银行在当时发布的研究报告中唱空恒大，给出沽售评级，目标价2.44港元；而前一个交易日，恒大收盘价6.91港元，目标价仅相当于收盘价的35%。

除了德银之外，多家外资投行在恒大宣布配股之后，陆续发布看空，给出沽售评级。其中，JP摩根在2015年7月3日发布的研报中，给出的目标价是2.8港元。在多家机构的频繁唱空之下，恒大股价节节下挫。2015年7月8日，恒大股价急泻，一度跌到3.04港元，较配股前大幅腰斩，盘中最大跌幅逾16%，面临股价崩溃的风险。

当日，许家印便出手了。恒大斥资14.75亿回购股票，从3.31港元开始，一路向上买，最高回购价格达到4.48港元。至收盘时，恒大股价稳定在3.88港元，单日振幅高达38.3%。

此后，恒大继续巨资回购，股价节节上行，年底时收于6.82港元，比JP摩根给出的目标价高出143%。有数据显示，从2015年7月8日到年底，恒大一共斥资约103亿港元用于回购。全年股价飙升117%。

时隔两年，恒大又遇到了似曾相似的“被唱空”危机。高华证券2017年3月30日报告中给予恒大“沽售”评级，目标价下调到3.2港元，而3月29日恒大收盘价为6.95港元，目标价还不到前日收盘价的一半。4月12日，高华的研报中虽然将目标价调高到3.6港元，但仍维持沽售评级。当日中国恒大收盘价为8.66港元，目标较收盘价低接近六成。

2017年4月13日，中国恒大股价出现了惊心动魄的走势，在创出历史新高后，盘中一度暴跌11%，大量抛盘涌现，交易量急剧放大后，股价回升。事后发布的公告显示：当天中国恒大斥资约17.36亿港元回购，而当日恒大总交易量仅为31.29亿，这意味着当日55%以上的抛盘被恒大自己接了下来。到四月的第三周，一周累涨逾9%，报价一度突破9港元。

接连巨资回购之下，恒大股价一路飙升，到 2017年10月，股价高见32港元，恒大是在2017年更是暴涨4.7倍，许家印更是登顶亚洲富豪榜首位。

太多做空者做空恒大，结果许老板将计就计，请君入瓮，直接导演了一场“年度屠空大戏”！甚至堪比股票史上最经典的逼空案例。

2017年3月底，外资大行发布报告，给予中国恒大（3333.HK）沽售评级，给出的目标价较当日股价腰斩。恒大沽空比率经常远超过大盘。截至4月28日，大型机构恒大地产空仓达到申报标准以上的超过了52亿港币，这还没有包括没有达到申报线，或者用场外工具进行沽空的机构。

但是恒大很干脆，仅在4月恒大所回购并注销的股份就达到了7.23亿股，占比5.25%！还没有包括恒大赎回了560亿人民币的永续债券。此外，恒大借助庞大的朋友圈人脉以及内地资金对恒大的看好，上演了一场标榜史册的“屠空大戏”。

2017年4月份，港股通持股恒大达到历史最高点，持股占流通股比重为4.13%。同样是4月，中国恒大3月29日至4月26日连续回购公司股份合计约 7.23 亿股并于5月5日注销，占比5.25%。当时，许家印家族合计持股77.87%，加上注销股和港股通持股，市场流通股不足13%。5月5日，空仓持股6.41亿股，占比4.7%。也就是说，当时市场上的流通股不足9%，许老板可以轻松将空方斩杀殆尽！

时间终于来到了5月29日，中国恒大已连续第9个交易日上涨，并且暴涨27%，9个交易日的累计涨幅超70%，当天港媒爆出恒大获挪威..基金扫货，最后涨势凌厉，造成空头踩踏被轧空。5月29日，沽空股剩4.87亿股，经过20天，大约有1.5亿股空方被绞杀！

此后，恒大又多次逼空，而7月底和9月底以及12月底三次规模比较大的逼空大战，直接将恒大空头打的血肉模糊，再无还手之力。根据港证监数据，截至10月6日，空头数据仅剩下2.08亿股，耗时5个月，4.5亿股的空头被彻底打爆！而2017年12月29日，沽空恒大只剩下2.02亿股，空头规模进一步降低。

除了逼空，恒大2017年以来，通过实施“规模+效益”转向、引入700亿元战略投资、赎回所有永续债、发行低息长债优化债务结构等一系列举措，合计斥资超过34亿港元回购股票。回购刺激之下，股价频创新高，不少做空者爆仓出局。而在逼空之中，更多的空头大行转而成为恒大的多方，让恒大空头彻底萎靡不振！