许戈 ｜ 人民币汇率无处可逃 应对全策略

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年初时，许多投行预测，人民币汇率年底见6，也有说5的，现在看来错得离谱。

即便没有贸易战，这样的观点也很危险，看过82年、97年那几场灾难的人，应该在2018年的早春，嗅到明显的危机。

许多大是大非上，需要的不是精明，而是常识。

因为，这一轮美元走强周期，没走完，人民币怎么可能走强？

今年，在所有投资策略会上，我都建议大家积极配置美元。

2月，我在一篇《美元为何弱？ 人民币会否一直强？》中指出：大概率上，人民币会持稳并开始走弱（1月人民币仍是升值），那时美元才6.3

之后又写了一篇《外滩黄牛裤兜里没有了美元》从货币战等角度分析了美元将会走强的原因。

从种种迹象看，那时人民币贬值的天平刚开始倾斜....

如今，美元快到七了，问的最多的是：还能换吗？

有点晚，但也不晚.....

下图是历史美元汇率大涨，对应利率的上升，按下半年二次，明年三次的升息节奏，美元汇率仍没有释放完上涨的动能。

只要美元升息不止，美元汇率走强不止；

本轮人民币汇率走贬快速，不同往期，有二大不同：

第一个层面：中美经济冰火二重天：汇率是二国经济对比，去年减税后，美国经济上了快车道，消费处于历史高位，PMI、ISM等一大堆英文指标，都在峰值，连失业率也降到1969年最好水平。

中国经济转型，许多历史问题浮出水平，比如高房价，现在慢慢转向高房租，后者对经济影响更大，对于有活力的大城市，意味着生活成本大幅上浮，人才无法驻留，高房租迫使人才流向生活成本更低的城市，从而导致资源错配，于经济长期不利。

加之近期严监管、去杠杆、资管新规，都是大剂量、大手术，市井一片惊慌，融资节奏被老师傅的快拳打得眼冒金星，生不如死。

七月刚公布的经济数据，沿袭六月《凉凉》曲风，丝毫没有今年酷暑的热度。

经济三驾马车：消费，七月环比下跌0.2%。只有8.8%，钱那里去了？“六个荷包”付首付的理论也许能解释：高房价的“挤出效应”无处不在。

出口方面：在贸易战背景下，能维持原状，已经不错。

投资方面：1-7月份，同比增长仅5.5%，创19年新低，传统“三驾”马车，累倒了“二驾”，最后一驾马车“消费”的动力也在衰竭中....有人提出消费降级，7月房价又开始抬头，再这样下去，消费降级也不是不可能出现。

税收方面：美国减税，公司税从35%降到20%，个人的税收明显下调，总规模达1.4万亿美元，历史上，减税都带来GDP的大幅提升，所以尽管税率减少，但因为蛋糕做大了，反而大家受益，政府还有赚。（下图是美国历史上二次减税对GDP的影响）

而中国的税收，1-7月累计，“涨势喜人 ”，没二位数的增长，都羞于见人：

1. 国内增值税38902亿元，同比增长14.9%。

2. 国内消费税7773亿元，同比增长16.2%。

3. 企业所得税29197亿元，同比增长13.4%。

4. 个人所得税9225亿元，同比增长20.6%。

.......

算是唯一靓丽的数据，但这些数据背后，是不是一种更深的隐忧呢？不给老母鸡下饲料，养壮它，以后怎么会有更大的金蛋呢？这种实体经济下滑，税收大幅上扬的倒挂，是否涸泽而渔？

第二个层面：这一轮人民币之所以快贬，有中美货币政策的因素：

美元升息周期开启，其它国家跟不上，导致美国利率向上，其它国家不跟，结果美元升值，吸引全球资金涌入美国。

全球各个国家，就象人体各个脏器，资金就象血，如果全部流到美国，其它脏器，就可能因失血而死。

对新兴市场影响最大，其经济发展依靠大量外债，一旦美元升息，资金外流，相当于釜底抽薪，经济失血而死。

近期的阿根廷、俄罗斯和土耳其，无一不是例证，货币贬值，经济颓废，通胀恶化，5月津巴布韦通胀11000%，老百姓用纸币包裹早餐油饼.

土耳其爆发的问题，更深层次是美元升息的结果，这对其它新兴市场国家都是一记响亮的警钟。

中国也是新兴市场国家，“金砖四国之一”（BRIC）

美国升息，中国不能跟进：二国利差就向着不利中国方向发展，原来人民币高息的优势将丧失殆尽。

年初时，中国十年国债收益率3.915%，美国十年国债收益率2.405%，中国比美国多出1510个基点；现在中国10年期国债为3.617%，美国为2.877%，优势缩减到740点，相当于缩小51%。

换句话说，如果美国继续升息，二国利差将进一步减少，由利差围起来的大坝将崩溃，资金有冲动回流美国。

总结：近期中美二国经济体的差异，以及利率政策的不一致，人民币仍有贬值压力。